钜阵港股市场周报：短期关注 32000点附近的压力

一、市场概况

1、市场行情

恒生指数在30000点附近获得支撑，且受中美股市反弹的带动，上周港股市场也出现较强的回升。其中恒生指数上周上涨3.99%，恒生国企指数上涨3.82%，恒生小型股指数上涨1.69%，恒生中型股指数上涨2.43%。不过，恒生指数仍然没有打破30000-32000点之间的区间震荡，32000点或会成为反弹中的一个重要助力位。上周A股市场出现全面的反弹，其中上证指数上涨2.34%，深证综指上涨2.02%。美股上周也有所回升，但总体仍然维持半年线震荡，其中道指上周上涨2.34%，标普500指数上涨2.41%。

数据来源：钜阵资本整理

2、市场估值

截至2018年5月11日，AH溢价指数为122.39，较上周下降0.61点。目前AH溢价指数处于2006年以来的57%分位数，港股相对A股仍有一定的投资吸引力，不过随着A股大盘蓝筹的回落，总体折价率已有较大的下降，目前港股相对A股的折价水平约为22.39%。

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截至2018年5月11日，恒生指数和恒生国企指数的市盈率分别为11.74倍和10.01倍，市净率分别为1.26倍和1.15倍，估值水平较前一周有所回升 。

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从纵向比较来看，截至2018年4月，香港主板平均市盈率为12.49倍，较3月上升0.07倍，约处于2002年以来的43.5%分位数。从股息率的角度看，香港主板4月股息率约为3.13%，较3月的3.15%下降0.02个百分点，香港创业板的4月平均股息率为0.36%，较3月份上升0.02个百分点，香港创业板股息率仍处于历史低位。

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3资金与流动性

截至5月11日，港股通累计买入净额为7373.02亿人民币，较前一周增加41.3亿；陆股通（沪股通和深股通合计）累计买入净额为4443.95亿人民币，较前一周增加123.94亿。

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上周港股通交易天数为5天，较前一周增加2天。上周港股通日均净流入8.26亿，较前一周上升7.57亿，周累计净流入41.29亿，较前一周增加37.83亿，其中沪市港股通流入量增加24.26亿，深市港股通流入量增加13.57亿。

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5月7日至5月11日，香港市场中短期拆借利率继续回落，但长期拆借利率维持在高位，其中隔夜、1周、1个月、6个月和1年的拆借利率分别下降36.21BP、下降28.21BP、下降15.16BP、下降0.40BP和上升0.68BP。美国加息对香港市场的影响逐步显现，美元持续升值，港元汇率处于历史低位，在香港维持联系汇率制的情况下，中长期利率持续上升，这说明香港市场仍然面临较大的资金面压力（资本外流、利率上升）。

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二、大事回顾

特朗普指示美国商务部尽快帮助中兴恢复业务。5月13日晚间消息，美国总统特朗普突然发布推特称：我们正在为中兴通讯提供一种快速恢复业务的途径。（因中兴业务无法正常开展使得）中国有太多的工作岗位流失，我已告知商务部要尽快完成这项工作。

各大银行上调存款利率，港汇压力仍大。恒生银行(00011)公布，调整美元储蓄存款年利率及港元定期存款优惠年利率，于11日生效。此前汇丰和渣打银行都已将美元储蓄存款年利率将由调至0.1%，这也是8年来首次3大银行同时上调存款利率。近日美元兑港元汇率水平一直维持在7.85港元的“弱方兑换保证”水平，预计未来金管局仍需持续买入港元，银行体系流动性趋紧。金管局自上月12日起动用513亿元香港银行体系结余承接港元沽盘，捍卫联系汇率后，银行体系结余的流动性已由4月11日的1798亿港元降至1284亿港元。

周一起香港收市后交易时段将引入短暂停牌机制。港交所发布消息称，从下周一(5月14日)起，香港交易所交投最活跃的三只股票指数期权——恒生指数期权、恒生中国企业指数期权及小型恒生指数期权，将纳入收市后交易时段(T+1时段)，以帮助市场更好地进行风险管理。为确保市场公平有序，避免潜在的极端价格波动，收市后交易时段的期权交易将设有短暂停牌机制。也就是说，香港的收市后交易时段将同时设有两个市场保障机制，分别是价格上/下限机制和短暂停牌机制，令市场保障体制更为完善。

中国4月CPI同比涨1.8%，前值2.1%；4月PPI同比涨3.4%，为近7个月来首次增幅扩大。国家统计局今日公布数据显示，2018年4月份，全国居民消费价格（CPI）环比下降0.2%，同比上涨1.8%。国家统计局城市司高级统计师绳国庆表示，食品价格下降是CPI环比下降的主要因素。食品价格下降1.9%，影响CPI下降约0.38个百分点；4月CPI同比涨幅回落，猪肉价格同比下降16.1%，影响CPI下降约0.43个百分点。PPI环比下降0.2%，同比上涨3.4%。PPI涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨4.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点。

美国总统特朗普宣布将退出伊朗核协议，并恢复对伊朗的制裁。当地时间5月8日下午，美国总统特朗普正式宣布美国将单方面退出2015年签订的伊核协议。特朗普称，伊朗长期以来拥有发展核武器的意图，以及支持地区恐怖主义，该协议并没有完全去除伊朗制造核武器的能力，也没有限制其弹道导弹研发，反而为伊朗解除了经济制裁，带来了未来继续发展核武器的经费。

三、策略展望

恒生指数在30000点附近获得支撑，且受中美股市反弹的带动，上周港股市场也出现较强的回升。其中恒生指数上周上涨3.99%，恒生国企指数上涨3.82%，恒生小型股指数上涨1.69%，恒生中型股指数上涨2.43%。不过，恒生指数仍然没有打破30000-32000点之间的区间震荡，32000点或会成为反弹中的一个重要助力位。

在前期的报告我们已经指出，由于中美经济数据向好，且港股2017上市公司业绩增长良好，在宏观基本面和业绩增长上，目前仍然支持港股行情中长期向上的逻辑。但美国持续加息的效果已经开始体现，资金开始回流美国加大了对新兴市场的流动性压力，特别是美国6月大概率再次加息，仍将制约港股市场近期的走势。在上述两大力量的作用下，港股市场进入区间震荡的态势。 而最近，中美贸易战有所缓和，以及美国通胀数据略低于预期，使得中美股市均出现一定的回升，从而也带动了港股的上涨。继美国来华进行了第一次贸易谈判后，本周中方将到华盛顿进行下一轮的谈判。与此同时，5月13日晚间消息，美国总统特朗普突然发布推特称：我们正在为中兴通讯提供一种快速恢复业务的途径。中兴通讯事件出现转机，或预示着中美关系的缓和，不排除本周的中美贸易谈判能够解决中美的贸易争端。另外，美国4月CPI环比增速不及预期，市场对美国持续加息的预期有所缓和。在CPI数据公布后，圣路易斯联储行长Bullard表示，美联储不需要进一步提高利率，因为政策利率已经达到中性，且通胀预期达到或低于目标。美元指数也因此有所回落，暂时减缓了对新兴市场资金面的压力。

不过，就市场资金面来说，由于美国6月加息已是板上钉钉，在加息落地前，新兴市场资金面的压力并没有完全消除。目前香港市场1年期的同业拆借利率仍在创近期新高，而且港元汇率继续维持在弱兑换保证附近波动，这说明香港市场资金外流的压力仍然较大。在此情况下，市场或难以突破当前的震荡区间，恒生指数短期关注32000点附近的压力。