汉和资本：一个超长期价值投资机构眼中的市场暴跌

开年以来，A股市场迎来了一轮剧烈调整。沪深300指数自2018年1月24日收盘4389.88点下跌至2月9日收盘时的3840.65点，跌幅12.51%。此后指数一直低位徘徊至今，期间部分个股跌幅更是远超指数。

一时之间，关于美国加息、中美贸易战、避险情绪等各种议题的分析纷至沓来，对于市场上涨逻辑能否支撑，风格是否切换的猜测频仍，乃至悲观情绪开始在市场蔓延。

本轮调整纵向对比

太阳底下没有新鲜事。作为一个观察A股市场长达20年的投资者，我们认为大可不必过于纠结于短期市场波动。纵观A股发展历史，类似的、乃至更剧烈的下跌屡见不鲜：01年6月互联网泡沫的破灭，上证指数下跌32.19%;08年全球金融危机，沪深300指数下跌72.30%;15年和16年初的股灾+熔断期间，沪深300指数累计下跌46.70%。相形之下，本轮包括A股市场在内的全球资本市场动荡调整的幅度根本不算大。

事实上，短期市场走势更多的是政策预期、投资者情绪以及资金博弈的结果，而和国家、行业、企业的长期发展轨迹无关，因此带有极大的不确定性。而真正具有长期持续创造价值能力的企业，从一个长周期来看，一定能持续创出新高。

举个极端例子，即使在2007年10月17日最高点入市，截至2017年12月31日，虽然沪深300指数的收益仍然为负，但却有60.37%的个股收益为正，111只股票收益超过3倍，49只股票收益超过5倍，甚至十倍股也有13只。

如果不考虑个股，以申购公募基金为例，根据统计显示，在过去11年间，任何时间点买入并持有5年，那么获取正收益的概率依然高达80%

根本原因

因此，与其纠结短期市场风格变换或者指数涨跌的结果，不如深入思考形成这一结果的根本原因。我们首先回顾一下过去十多年的资本市场走势：

1. 以05年股权分置改革启动为触发点，结合此前98年国企改革的积累以及2001年中国加入WTO红利的逐步显现，以国有企业为代表的行业龙头公司的价值获得认可，带动A股市场出现了一轮史无前例的大牛市行情。

2. 直到2008年，上市公司总体估值居高不下，同时受到全球金融危机因素的影响，市场暴跌并开始了将近10年的盘整。

3. 12年开始，在全球范围移动互联网浪潮兴起大背景下，智能终端制造产业集群转向中国大陆，大批相关产业链公司持续受益，价值迅速提升，因此出现一轮中小市值公司牛市。

4. 直到2015年，长期上涨之后，这些公司股价和估值高企，严重透支了未来的成长潜力，而同期的大市值公司经过长期估值消化之后，估值非常低，价值重新显现。因此市场以大市值股票上涨，小市值股票下跌，来修正了这一错误定价。

结论是显而易见的：本质上而言，是企业的内在价值的变化决定了一段时间的市场风格，而不是一段时间的市场风格决定价值。市场走势的变化与上市公司市值的大小、所属板块、概念等等都没有必然的联系。

如何应对?

真正的长期价值投资者应该认识到，包括股票在内的几乎所有资产的价格都是围绕其内在价值波动的，那些不会对长期价值产生影响的短期波动理应忽视。自然法则决定了，一个价值持续提升的公司，其股价也必然会相应上涨，价值决定价格，而非相反。

因此，真正的长期价值投资者应着眼于思考上市公司的业务模式，产品力，管理能力，管理层意志等因素，挖掘在未来可以获得大幅度成长的上市公司，这才是持续创造长期收益的必由之路。换言之，如果能够以3-5年甚至更长时间维度来思考，以高屋建瓴的视角把握上市公司的价值趋势，那么就可以对于短期的市场波动安之若素，而不会受到过多的干扰。

事实上，正是因为忽视短期市场波动，致力于思考企业的长期价值，给予了长期价值投资者巨大的优势，从而可以做出真正富有远见，有利于获取长期收益最大化的投资决策。

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