机构对富士康上市估值现分歧 乐观者与谨慎者相差好几倍

近期监管层对四新“独角兽”科技企业上市的利好频出。站在“四大新经济”的“风口”上，富士康的上市估值自然也受机构市场关注。目前来看，卖方分析师对富士康的定价各有不同，而买方机构对于是否投资富士康，以及新经济板块的整体看法也各有差异。

机构估值差异多少

最乐观的机构和最谨慎的机构估值之间差了好几倍的PE(市盈率)。

富士康的招股书中显示，此次IPO申请募集资金272.53亿元，发行前总股本177.26亿股，新发行股本不超过发行后总股本的10%。按这些数据，有业内人士计算，对应发行市盈率为17倍左右。

《国际金融报》记者从多位券商分析师处获悉，据他们测算，估值水平大致在25倍市盈率左右。

根据富士康股份招股说明书2018年2月审报稿数据，申请募集资金272.53亿元，发行股本不超过发行后总股本的10%，发行前总股本177.26亿股，预计将发行19.6953亿股，由此计算预计发行价13.84元左右，仅仅按以上数据计算，对应发行市盈率在17倍左右。

国金证券的估值略高于市场普遍估值，认为富士康的估值水平可以达到30倍市盈率左右，加上发行新股募资，富士康的市值最终可能超过5000亿元，这也将超过国内科技类龙头海康威视、360市值。

中信建投通信行业分析师对记者表示，他们团队主要依据横向公司财务数据对比，对富士康的估值大致在25倍市盈率左右。同时，他表示，25倍市盈率的估值水平和市场普遍的看法接近。

华创证券的策略分析师也表达了同样的观点：25倍是一个比较合理的估值。在他看来，估值区间在25倍到30倍之间。

“目前团队还未对富士康进行针对性的估值，但是他认同市场上25倍左右市盈率的估值水平。”东方证券的一位策略分析师向本报表示。

申万宏源相关分析师的观点则相对保守，并指出3月IPO发行恢复常态，富士康预期发行PE(市盈率)或低于20倍。“初步测算，富士康发行量约19.695亿股，若以募投项目所需资金272.5亿元计算，则预期发行价约14元左右(考虑发行费用)，对应发行PE将低于20倍。”

投资者或更趋理性

相关市场研究显示，目前一级市场“资本泡沫化”已缓解，募集完成额下降和融资轮次后移，体现出PE(私募股权投资)和VC(风险投资)的投资渐趋理性。

从规模上看，PE、VC融资规模上行但投资意愿有限，根据Chinaventure统计，2017年，Q4募集完成基金规模为414亿美元，环比下降45.67%，表明投资者更加理性、更加青睐优质项目。

广发证券首席策略分析师戴康认为，伴随投资者“理性化”，一级市场投融资情况对于二级市场“风向标”作用的有效性将会提升。当前一级市场“资本泡沫化”阶段已经度过，募集完成额下降和融资轮次后移体现出PE/VC投资趋于“理性”，资本更加倾向于流向真实“独角兽”项目。

香颂资本执行董事沈萌对《国际金融报》记者表示，对于任何企业来说，特别是国内的独角兽，大多是模仿国外企业的商业模式，如果跟随型独角兽的市盈率超出了它模仿的对标企业，就意味着泡沫。

而此次闪电过会在当前IPO堰塞湖的背景下，是一种不顾规则的非市场化行政干预。“对于CDR，机制是什么，具体方法是什么，境外注册境外上市的公司其他股东是否愿意通过CDR在沈萌进一步称，A股交易，CDR和境外上市之间是否可以自由交易等，目前还不得而知。”申万宏源相关分析师表示，在从严退市制度下，若“四新”独角兽入场，将加速A股优胜劣汰。预期如“四新”独角兽入场，存量相关中小企业可能将面临更加严峻的竞争环境，从而加速A股相关行业的优胜劣汰，提升A股整体质量。

对投资者来说，能有预见性地看好、且能选中货真价实的“独角兽”企业至关重要。不过，一家券商投行部的保荐代表人向记者透露，公司方面的确有鼓励投行IPO业务部门的员工赶快在项目池里储备“四新”独角兽项目。但她也表示，独角兽项目也不是说找就能找到，一般筛选项目都需要不断尽职调查，不是政策一出来，投行就能立刻找到这些四新独角兽项目。

过度追捧将产生泡沫

“投资独角兽公司一定要给予冷静期，来消化刚刚上市的高估值。”上海一家股权投资基金公司首席执行官向本报如是说，一开始，很多投资者会非常激动，喜欢上市后打开涨停板就买入。在这种情况下，股价往往已经充分表达了未来好多年的成长，往往会有一个较长时间的调整，而且在这样的调整中，如果公司内部业务没有更进一步的突破和发展就会掉入估值“陷阱”，很长一段时间都难爬起来，甚至因为自己的技术或者商业模式被超越，堕入绩差股的队伍。

她举例说，比如上市公司暴风集团、汉王科技，当年也是炙手可热的“独角兽”，结果上市后股价一蹶不振，关键是过去高成长的因子已经消散了，新的业务轨道没有接上。

“就算是刚刚回归A股的360，还有回归了的分众传媒，上市后股价都遭遇到严厉清洗，所以投资者在投资这类股票时，一定要回避市场过度追捧产生的泡沫。”她说。