常青树私募富恩德：全民皆兵！在海外寻找细分龙头的幸运儿！

在能力边界内实现利润最大化，追求打必胜之仗!这是富恩德资产的核心投资理念，也是它们经营常青、百舸争流的重要利器之一。在去年12月23日私募排排网举办的第六届中国对冲基金年会上，富恩德(北京)资产管理有限公司凭借卓越的表现，获得了“常青树私募”大奖。

全民做投研，成立以来员工零离职

全民销售在很多公司很常见，因为需要利润最大化，但是少有公司像富恩德一样做全民投研。做投研不但专业要求高，且投入产出周期长，这不仅需要团队的实力，更需要团队的耐力。

富恩德表示，其投研部门核心人员都是拥有一二级市场复合背景的团队，研究范畴几乎涵盖当前国民经济全产业链，并擅长挖掘获得超市场的阿尔法，过往投资业绩表现优秀。

“我们是一家崇尚投研文化的公司，我们董事长是“首席调研员”，总经理是“首席研究员”，每一个人都以研究创造价值为工作的主要目标。”

富恩德认为，投资公司的核心竞争力在于人，私募本质上是“人合”而不是“资合”的公司。建立真正能够激发投研团队积极性和创造力的激励机制是富恩德发展的关键因素。

既然是“人合”公司，那就需要强大的凝聚力，因此物质奖励也是团队投入的大头。富恩德表示，每一个人都可以伴随公司的成长而获益。富恩德对于由投资产生的大部分收益，只分离出一部分给股东作为回报，大部分都拿出来按照贡献分配给投研人员，通过把投资链条进行分解，考虑各个环节的贡献度进行利润分配，将“人合”发挥到极致。

“除上述的因素外，我们还会考虑到公司发掘、调研、决策、后续跟踪等方面。在这些过程中，我们主要会考虑员工对最终结果的贡献度，而不是员工职位，真正做到“按贡献分配”，充分体现“人的价值”。从公司成立以来到现在，目前还没有员工离职。”

注重风控，更注重人合优势

投中风险管理虽然也是私募投资的重要风控一环，但往往难度大，成本高，且不易于控制。富恩德相比同业来说，除了更愿意把精力用在投前和投后风控上，在投中风控上也不逊于同行。

“我们认为最好的风控方式是投资前更扎实的调研和工作准备，这样才能防患于未然。富恩德在投前、投中和投后都对重点投资对象保持多渠道和多角度的密切跟踪，深度和广度都明显超越行业平均水平。”

富恩德还补充说，在组织构架上，公司的风险控制部相对于投资部门和研究部门保持相对独立，进行独立的风险控制和执行，对投资和交易过程的合法合规性进行监督。

富恩德表示，在“人合”方面，富恩德最大的优势在于两点：一是富恩德的全部高管和投资经理均做过扎实的行业研究工作。二是我们核心的投资经理具备丰富的国内大型资管机构账户管理经验，绝对收益思路非常清晰。

上证50或失去配置吸引力，密切关注海外资金

随着大盘走出“尖顶”走势后，大盘股市场优势已开始减弱，而上证50中多以大盘蓝筹和白马股为主。在上月底，以茅台为代表的多只白马股遭减持。1月29日，外资通过沪深股通减持A股1000万元以上的个股有57只。减持金额超过1亿元的有6只个股，分别为五粮液、格力电器、中国平安、美的集团、恒瑞医药和福耀玻璃。在此背景下，以港股通资金流为代表的外资开始备受关注，上证50还能在今年上演漂亮行情吗?富恩德给出了不一样的答案。

“今年上证50与去年相比白酒家电延续强势之外，大银行大地产及大石油石化表现较好。银行地产走强有一共同点，那就是估值低，配置低，大银行还主要得益于息差预期扩大及金融监管带来的对大行相对有利的竞争环境，大地产主要是还得益于龙头集中度快速提升。石油价格中枢快速上升让石油石化板块也得到市场重点关注。”

“十年期国债收益率中枢如果出现阶段性的趋势下移，市场风险偏好将提升，大小风格可能会真正迎来切换，那么届时上证50将失去配置吸引力。而我们此时则更需密切关注海外资金对A股市场的配置趋势。”

2018看好消费升级、供给侧改革和进口替代

2018年全球经济、通胀或都略有加快，发达经济体的金融周期——尽管美国加息——仍处于上升阶段，将通过信贷、资产价格等渠道对企业投资和家庭消费产生积极影响。而国内在紧资金，强监管，去杠杆的形势下，楼市、股市以及风口投资机会都发生了很多微妙的变化。而对于富恩德而言，大潮流依然是投资的不变真理。

“广义的消费升级，经济增速放缓，生活质量的诉求高于经济发展的速度，能提供优质供给的公司将获得持续增长。看好的子行业包括消费电子产品、环保和危废处理、汽车安全、珠宝首饰、建材的轻量化和环保化等。”

“供给侧改革受益的公司，在供给侧改革的大背景下，一些公司将迎来盈利能力的提升。包括一致性评价下优质药企市场份额提升带来的双击、周期品供给侧改革带来的roe回升、工业环保将污染成本内部化为规范企业带来的机会，以及国企改革带来的公司治理改善等。”

“进口替代及全球龙头，很多行业国内经过多年的技术积累，正在逐步实现对进口的替代，重拾国内市场，比如当前的半导体行业。同时，中国的一批企业已经具备了全球领先的竞争力，逐步进入世界舞台，享受更高的行业天花板，更大的市值空间。”

另外，富恩德也补充表示，在这些主线下还可研究值得中长期持有的优质个股作为长期核心持仓标的，尤其是竞争格局改善明显的行业和行业内竞争优势明显加强的龙头公司。我们会相对更看重行业和个股的长期空间，看淡个股的短期择时。

通胀潜在风险不容忽视，未来将关注港股细分龙头

近几年来，国内巨大的大宗商品需求逐渐增加，加上油价创2年半新高，以及消费升级带来的物价上涨，2018年的国内通胀压力不容小觑。在央行易紧难松的货币政策下，加息预期一直存在着，而近期铜、原油、钢铁、煤炭等大宗商品的走高已开始有了些许苗头。

“我们认为2018年投资风险主要有以下这些，包括经济增速下滑风险，通胀风险，和海外风险。而对利率敏感的强周期性行业而言，需要密切关注经济增速下滑和通胀风险。权重蓝筹股估值还可能会受到海外尤其美股系统性风险的影响。”

“所以我们建议投资者们，在2018年，要寻找符合“幸运的行业、优秀的管理层、合理的估值”这三点的投资标的，然后坚定持有。尤其是港股，其中有大量的细分行业龙头公司因为市场研究深度不足，其估值很有吸引力，也同样相较于其他公司基本面更有潜力。

自上而下，自下而上，多头与对冲并驾齐驱

抓住投资机会，策略配置不能少。私募的策略配置绝不是简单的拼盘，在策略构建逻辑和投资标的筛选上有严格且复杂的工序。除了对宏观经济和二级市场情况有清晰的把握外，还需要借助量化工具筛选投资标的。有时一种策略的选择需要采用几十个多因子。

另外，私募机构需要确定主策略+卫星策略，并确定好两者的比例，做多次的模拟组合回测，根据两者的风格特性来搭配，最终达到最适合策略预期的风险收益配比。而富恩德采用的是经典搭配：股票多头与对冲策略，一方面能够结合量化模型精选个股，运用组合投资分散风险，另一方面也能在市场方向不明确时通过股指期货套保，用股指期货对冲加精选个股获得目标阿尔法，能有效控制回撤风险。

”相对而言，富恩德主管合伙人，总经理兼投资总监吴金宫投资风格偏好自下而上的集中投资，擅长寻找市场预期差、挖掘盈利和估值均具备较大提升空间的投资机会。而副总经理，权益投资总监程冬，他曾经在中国人保资产和安邦资产有过工作经历，也供职于国内大型保险资产管理多年，大账户投资管理经验还是很丰富的，绝对收益导向，自上而下进行账户配置的能力也比较突出，因此总的来说在账户回撤控制方面，他也控制得较好。”

公司介绍

富恩德(北京)资产管理有限公司成立于2009年, 是在中国证券投资基金业协会备案登记的私募资产专业管理机构。富恩德总部位于北京，在上海设有分公司。公司拥有一支一、二级市场复合背景的投研团队，从业经历丰富，多年配合默契，公司规模超过30亿，目前管理了多支主动管理型基金和商业银行及保险公司专户产品，公司所管理产品穿越牛市和熊市，取得了较好成绩。

人物介绍

吴金宫，主管合伙人，总经理兼投资总监，公司基金经理。吴金宫先生拥有上海交通大学金融学硕士学位，曾就职于华夏基金和千合资本，从事投资研究工作。投资风格偏好自下而上的集中投资，擅长寻找市场预期差、挖掘盈利和估值均具备较大提升空间的投资机会。