全面牛市为时尚早 科创板和外资是两大主线

　　“绝大多数情况下，市场的表现还是受到周期影响，不要认为这次有什么不同，不要以为天会塌下来、树会长到天上去。明白这个道理，心态就会好很多。”世诚投资总经理陈家琳告诉中国基金报记者，他最近在读霍华德·马克斯写的《周期》，觉得很有意思，对于现在的市场，应该留一份清醒，少一分醉。

　　陈家琳掌舵的世诚投资是一家成立将近12年的老牌私募机构。去年A股震荡下行，私募基金普遍遭遇回撤，陈家琳也不例外，但凭借对市场的感知和经验，通过逆向操作加仓，抓住今年反弹行情，产品表现全面回暖。陈家琳觉得，年初市场的上涨来自风险偏好提升，并不具备全面牛市基础，接下来市场可能会迎来更大波动。但今年A股显然会有比较活跃的氛围，有两大主线值得关注，一是科创板，二是外资持续流入。

　　全面牛市为时尚早

　　市场或迎来更大波动

　　今年以来，A股春意盎然，上证综指涨幅将近24%，创业板指涨超35%，不少投资者都兴奋起来。“过去两个月市场大涨，主要是风险偏好提升带来的行情，而非业绩驱动的。”陈家琳认为，今年政策环境偏暖，资本市场战略地位提升，业绩不构成拖累，最重要的是流动性不错，使得市场能在估值较低的水平上，风险偏好有所抬升。

　　“去年A股跌得够多，今年只要边际上改善，投资者风险偏好就会提升，今年有两个发令枪，一是总理去商业银行视察，二是2月社融数据出台，而且，今年不一样的地方是，要推出科创板。”陈家琳说。

　　但陈家琳认为，从逻辑上来说，今年没有全面牛市的基础，应该是个“修复年”，“因为全面牛市需要资金大体量流入，同时要基本面很配合，包括宏观经济见底回升，企业业绩出现显著向上趋势、盈利质量较高，而且外部没有干扰或冲击。这些条件要同时具备，我觉得比较难。”

　　另外，陈家琳表示，当前市场反弹力度较大，其实是将方方面面都往最好的方向去预设，预期打得很足，成交量放大到万亿级别，心里总是不踏实，从概率上来说，未来某一方面有可能节外生枝。

　　因此，他认为，接下来市场有可能迎来更大波动，需要保持高度敏感。“A股到这个点位，性价比不如之前。我们减掉了一些有超额收益、弹性比较足的品种，留下一些底仓的金融、消费、周期，加一些创业板股票。因为周期股涨幅明显落后，不排除后面有机会；而MSCI纳入超预期，对小股票有利。如果不是全面牛市，在仓位上最好逆向操作。”

　　A股进入外资主动配置时代

　　科创板是今年投资主线

　　陈家琳认为，今年有两条投资主线值得关注：一是科创板箭在弦上，二是外资持续流入。

　　“今年非常重要的边际变化在于科创板，科创板的推出有两个层面的作用：一是从心理上来说，给二级市场带来较为温暖的环境；二是对泛科技板块有较强对标效应，二级市场跟科技沾边的股票表现强劲，包括科技、5G、OLED、互联网、金融、IT、券商等，其背后主线都是科创板。”陈家琳说。

　　他认为，顺着这个线索，券商、跟创新相关等标的是重要方向。“券商板块面临几大利好：一是二级市场活跃，交易佣金增加；二是科创板带来投行业务发展；三是券商自营投资能够赚钱；四是股权质押风险缓解。券商股和别的股票不同，是牛市的弹性品种，越涨说明市场越好，收入越多。”

　　今年外资流入标的也值得关注。“我们认为，这次MSCI扩大A股纳入比例从5%到20%，比较超预期，包括把创业板里的大盘股加进去，同时中盘股将在11月纳入。虽然权重比较低，但是心理影响较大。”陈家琳表示，外资是今年市场最大的变量，A股将进入外资主动配置的时代，年初北上资金超过1000亿元，预计今年外资会有4000亿~5000亿元的净买入，未来3~5年将有3万亿资金进入A股。

　　陈家琳称，今年在投资上，一是将大股票作为主战场，因为业绩相对稳定、抗风险能力强，能够持续受益于机构资金的流入，未来A股向成熟市场靠拢，大市值公司成交比重会提升；二是创业板龙头等，受益于MSCI纳入和科创板推出，也有相关主题机会。“我们投资比较多的是金融、泛消费、医疗服务、周期等，更偏爱大公司，因为活跃度和流动性较好，适合机构配置。”

　　投资风格均衡、操作灵活

　　看重公司治理结构

　　在资本市场历练十多年，陈家琳在投资上越来越讲究均衡之道，操作相当灵活。

　　“作为私募基金，仓位不能太极端。”陈家琳告诉记者，在去年震荡市中，既要控制仓位、做好防御，也要择机加一些，因为市场机会是跌出来的。但今年2月随着市场上涨，成交量放大，他又顺势减了一些仓位，现在六成多一些。

　　陈家琳会结合对市场的判断、盈利情况等，作出持仓结构的微调。他说自己不擅长择时，但希望在小范围努力去做，“如果择时做得好，长期是加分的。我们当前做得最多就是打平，并非加分，但是好处在于通过择时我们至少可以降低波动率。波动率本身是很值钱的，如果是获取同样的收益，波动率不一样，可能会获得更好评价，客户体验会更好。”

　　在个股选择上，陈家琳表示，除了多维度考察公司外，更注重看公司的治理结构，“做投资那么多年，从来没有踩过雷，因为我们买股票门槛比较高，更关注企业家精神、战略，看公司财务状况，不单是看现有产品。”研究企业资产负债表，时间越长越好，最好是过去20、30、40个季度的财务，“因为时间越长，公司越没有办法掩盖什么”。

　　世诚投资设置了自己的股票池，陈家琳表示，会事先做好研究，给每个股票贴上标签，不同的阶段配置这些股票的权重不一样。有时候偏价值，有时候偏成长，也有阶段偏高股息，甚至有阶段偏主题、需要更加弹性的品种。

　　优化投资管理流程

　　拓展海外市场

　　从2007年10月世诚投资创立到现在，转眼间，陈家琳在私募江湖行走了将近12年。

　　陈家琳深切感受到，做投资受到市场的影响很大，有时候甚至可以说是“靠天吃饭”。对于追求绝对收益的私募来说，如果风格做得太偏，对了就是光环和鲜花，但万一错了，就可能几年都无法翻身。“虽然我们不说要做百年老店，但希望把私募事业做下去。所以，我们要做的是把方法和流程建立起来，然后照着这个去做，最后出来的结果不会太差。”

　　陈家琳说，世诚这几年来比较明显的变化是，更多倾听投资者的声音和需求，结合自身能力，尽量满足他们的目标。“近年来，世诚的机构客户占比逐步提升，我们希望把自己打造成偏机构化的管理人，赢得他们的认同。”

　　站在新起点上，陈家琳也希望将世诚投资打造成一家国际化的公司。据了解，目前世诚已经成立香港公司，并持有香港的4号、9号牌照，还设立了开曼基金，既有纯北上的基金，通过陆股通投A股，也有专门投海外市场的基金，包括香港、美股等。

　　“我们近期去英国、瑞士等见了一些投资者，明显感受到海外机构投资者对A股市场兴趣不断增加。外资很重要，一是其资金的流入对股票市场的影响大，二是从业务上来说，对我们也是额外的机会，帮助他们做投资顾问。”陈家琳说。

　　关于未来的发展目标，陈家琳说：“根据我们的管理能力和二级市场的流动性，现在最优管理规模大概15亿美元，差不多对应100亿人民币。但我们很清楚，不能让我们的能力落后于我们的管理规模。”