上海雷根资产总经理李金龙：估值过高后外资将不是增量资金

问道牛市！对话公私募基金一把手

“2019年对于全球经济来说十分不平凡，国际局势扑朔迷离，全球经济局势景气不足。2019已经近半，近期大盘指数震荡上扬又遇冷，不确定事件频发，我们应该如何寻找新的增长和方向？金融界特邀公私募基金顶级投资人与您一起探路2019，问道未来！”

本期嘉宾：李金龙上海雷根资产总经理/投资总监

主要观点：

二大原因导致市场“闹情绪”，估值过高后外资将不是增量资金

2019年股票投资策略难以预测，偏绝对收益策略或为今年投资主线

科创板公司估值主要衡量稀缺性，从量化角度建立数据库有利分析科创企业

指数今年以来持续创新高，引爆投资人交易热情。但从4月开始股市开始宽幅震荡，近期更是跌破3000点，那么震荡的真相究竟是什么呢？上海雷根资产总经理李金龙表示，二大原因导致市场“闹情绪”，一方面是大盘前期上涨较多加上最近业绩变脸，导致价值投资的买方力量不强，而政策面市场又解读成不再放水，因暂时没有明确的方向，市场就容易受情绪影响而大起大落。

二大原因导致市场“闹情绪”

估值过高后外资将不是增量资金

金融界：您认为最近一段时间市场震荡的真相是什么？您觉得目前股市的形势和哪一年比较相似，策略上应该警惕哪些风险？

李金龙：最近指数大起大落一方面是大盘前期上涨较多加上最近业绩变脸，导致价值投资的买方力量不强，而政策面市场又解读成不再放水，因暂时没有明确的方向，市场就容易受情绪影响而大起大落。

今天一季度的市场有点像14年下半年，市场低估值便宜，从底部走了一波行情出来。需要关注的是，14年底到15年是配资资金介入把指数再次推高，而现在是依赖A股开放，外资作为增量资金。因此不会动量特别猛，会有阶段性的行情，也需要留意估值，估值一旦过高，外资可能就不是增量资金了。

2019年股票投资策略难以预测

偏绝对收益策略或为今年投资主线

金融界：您对市场的长期预期是什么？今年最看好的投资策略是什么？

李金龙：2019年不论股票市场，还是商品市场，预计都有较大波动。市场长期来看，可能还是慢牛，因为外资整体是流入趋势，只要整体资金是增加，那么市场还是可以有所期待。

今年最看好的前三策略为：管理期货，相对价值和宏观配置策略。这3个策略都是偏绝对收益，在不同的牛熊市年份，表现较为稳定。

2019年各市场将具有一定波动，在这种情况下，最受益的是管理期货策略，对于多数管理期货策略，只要交易品种不是漫无目的的震荡，都能从长短不一的趋势中获取收益，而今年股指期货的可能继续松绑，中国经济复苏情况，美国今年加息与否都会给期货市场带来趋势，有了合适的土壤，管理期货策略能有不错的表现。

相对价值策略通常需要做空某一篮子标的，做空标的最常见的为股指期货指数。这类策略比较稳定，随着股指期货的进一步松绑，带动股指期货的贴水减少升水增加，相对价值策略从容量和收益，都将相比2018年可以有进一步提升。

宏观配置策略类似于桥水的风险平价策略，主要聚焦于大类资产配置。2019年可能是很多政策落地的一年，比如沪伦通，又比如深交所期权，相比很多资金聚集的A股和商品期货，宏观配置策略可以更灵活的投资于其它领域。宏观配置策略的成功，需要很多相关较低的基础标的资产。2019年初，最具实践价值的是港股及港股相关资产，港股是资金最容易进出，且与A股不太相关的一个市场，港交所修改上市规则后，也丰富了港股股票池，使得港股有更多与A股弱相关的资产标的。另外前文判断2019年各市场将具有一定波动，ETF期权以及商品期权也是不错的基础配置标的，但当前期权的流动性远不如港股标的，因此如果深交所期权能在今年推出，丰富期权品种，期权策略将更有发挥空间。宏观配置策略的另一基础资产，将是可转债，去年是可转债的发行上市大年，随着市场上可转债标的增多，由稀缺性带来的资产溢价已经逐步消失，部分可转债标的已具有配置价值。

单纯多头的股票策略，受A股大环境影响，比较难以预测，因此不如上述3大策略来的稳定。

科创板公司估值主要衡量稀缺性

从量化角度建立数据库有利分析科创企业

金融界：您怎么看科创方向公募基金产品火爆认购背后？您怎么看科创板推出所带来的投资机遇？如何把握科创板个股的合理估值空间？

李金龙：科创板作为新事物，而资金不达门槛的个人投资者只能通过公募参与，因此公募科创板火爆并不意外。科创板公司的估值目前会考虑公司稀缺性，所在行业增长及公司在行业内份额增速，如果可比标的较多，也会考虑A股同行业公司估值。

由于科创板企业没办法完全依靠财报定价，因此标记各自的行业特性，和背后风投机构是非常有必要的。我们主要还是从量化角度，先给标的建立我们需要的数据库和数据标签，以及链接主板相似标的。这些准备工作有利于上市后对科创板公司走势的分析。

了解李金龙

李金龙先生，雷根资产总经理，投资总监。曾管理退休金、养老金、教育金、主要以低风险中等收益为主的投资组合策略，自13年以来主要策略方向以：股票量化对冲主动被动策略、期权套利策略、商品期货CTA中高频策略、混合策略、CPPI策略为主导向。

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