开征资管增值税影响几何?

2018年1月1日起，资管产品增值税新规正式实施。资管产品管理人运营资管产品过程中发生的增值税应税行为，以资管产品管理人为增值税纳税人，暂适用简易计税方法，按照3%的征收率缴纳增值税。各类资管产品是否缴税的关键指标之一，在于产品是否为保本型。

1公募基金优势明显

虽然资管产品增值税“一视同仁”，征税范围涵盖整个资管行业的各类资管产品，但记者采访了解到，各类机构的反映可说是“几家欢乐几家愁”。一方面，券商资管机构马不停蹄地加紧调整产品设计和投资策略，私募机构被动等待征税细则的进一步明确;另一方面，公募基金坐收“天时”，避税优势被普遍看好。

具体来看，随着增值税落地，一批公私募基金、券商资管、信托公司相继发布旗下产品缴纳增值税的公告，提示新增的部分税负最终将由投资人和产品管理人共同承担。在业内人士看来，过去营业税制度下，资管产品无需纳税，随着资管产品开征增值税，普通投资者持有资管产品的成本势必增加，按照征税细则，公募基金更具避税优势。

在机构人士看来，“营改增”之后，资管产品的投资回报率小幅下降，税后回报率为原回报率基础上约打九七折，但考虑到征收税率相对不高，对国债、地方债、同业业务等大量项目免税，实际上对资管产品收益和运营影响并不大。

“资管产品增值税的纳税人为产品管理人，但由于产品管理人并没享受产品的投资收益，会通过合同相关条款将税负转嫁给投资者，因此征收增值税对投资者的收益还是有所影响，好在税率不高，实际影响不大。比如1年期保本理财收益率为5%，征收3%的增值税后，实际收益率为4.85%。”星石投资策略部相关负责人告诉记者，考虑到不同类型资管产品和资产管理机构的缴税规则不同，开征增值税影响各异，未来公募基金的优势可能凸显。

根据资管产品增值税规定，证券投资基金管理人运用基金买卖股票、债券免征增值税;同时，证券投资基金持有金融债券取得的利息收入也可享受同业免税优惠。统计显示，公募基金比非公募基金有20多个项目的价差收入免税。据测算，公募基金应纳税项目一年需缴纳21亿元增值税，占11万亿元的公募基金总资产比例不到万分之二。

“在现有增值税规定下，公募基金有明显的税收优势，未来可能会有更多资金走定制基金的途径来避免征税。”海通证券(600837,股吧)表示，此外，银行、券商、保险的自营机构目前仍实行可抵扣的6%的税率，将资金走通道业务或委外也可实现避税效果，但同时也要考虑风险计提等监管成本。

天风证券也指出，公募基金明确可以免去股票、债券的价差收入增值税，是各类型资管产品(不考虑社保账户)中唯一具有“优势”的产品，再叠加公募基金可免所得税的条款，使之在税收上成为优势最明显的资管品种。

有业内人士认为，私募证券投资基金受征税的影响，可能会大于银行、信托、券商等其他资管产品。海通资管则认为，征税规定将不利于非公募产品竞争。“国家税务总局倾向于不认可非公募也是证券投资基金，这会影响非公募的竞争力，虽然短期影响不明显，但长期有影响。”

不过，目前私募从业人士对此仍有不少疑问。2017年12月29日晚，中国证券投资基金业协会发布《证券投资基金增值税核算估值参考意见及释义》，引起资管行业关注。沪上某私募从业人士表示，“私募证券基金的处境有些尴尬，金融机构间的资金往来业务免征增值税，但私募基金是否算金融机构，能否享受金融机构同业往来利息免税政策;私募证券基金是不是属于证券投资基金，能否比照公募基金适用证券投资基金投资股票和债券价差免税政策，这些问题都需要税务机关进一步明确。”

2券商资管积极培训应战

相较于公募基金的“安然无恙”和私募基金的尴尬处境，“营改增”之后，券商资管机构却不得不进行全方位调整，努力应对变化。记者了解到，为更准确全面地理解增值税内容，大部分券商资管均聘请四大会计师事务所作为顾问，在增值税缴纳方面听取意见，制定征收系统、调整工作方法等。

“我们元旦前就完成了系统升级，未来在投资策略上也会有一些调整，还聘请了四大会计师事务所的专家给员工进行税收细则的培训学习。”沪上某券商资管人士告诉记者，公司产品部已根据征税新规修改了产品合同中相关税收及扣缴条款，同时和管理人沟通具体执行方案。据悉，原有资管产品合同里没有赋予管理人代扣代缴增值税的权利，所以需要管理人对合同进行修改，或者签订补充协议。

“不同产品设计、业务模式也可能产生不同的增值税税负，因为券商资管有很多固收类产品，按照征税规定，对固收类投资经理来说，未来不同债券品种的仓位水平会适当调整。”上述券商资管人士表示。

就投资标的的征税范围来看，固收类投资标的是征税重点之一。海通证券表示，股票属于非保本产品，分红可免增值税，只对买卖差价收税;国债、地方债、政金债、同存等的利息收入暂免增值税，只对买卖差价征税，而信用债和非标资产一般被认定为保本产品，利息收入和买卖差价都需缴纳增值税，相比利率债受影响更大。

在机构看来，税负承担不同会进一步拉大需缴纳增值税和免征增值税债券的利差。天风证券认为，固收方面，对一些资管产品而言，如果某支产业债票息比较低，面值折价较大，则增值税缴纳的时间节奏将“前少后多”，且届时价差部分有可能再进行抵扣，相近收益率情况下，可能票息高、折价低的债券更有吸引力。

去年以来，在去通道、降杠杆的监管压力下，券商资管规模急剧缩水，随着征税细则实施，未来规模或将进一步降低，但从长期来看，这将带动整个资管行业往更健康的方向发展。

东吴证券(601555,股吧)认为，2017年三季度，券商资管规模已开始逐步下滑，未来在降杠杆、去通道、征税收的政策背景下，预计行业管理规模收缩，高速发展告一段落。百万亿资管或告别无序、过快增长，行业格局重塑:资管增值税新政虽经多轮调整后，力度有所缓和，但正式实施后，税收仍将降低产品吸引力，主要系征税后投资收益率降低(增值税主要由投资者承担，但部分产品根据税后收益计量管理人的业绩提成，管理人也承担一定税负)。

“一行三会统一监管下的资管新规，对资管行业的发展具有指导性影响。征收增值税是其中一个因子。而回归主动管理也一直是监管层所提倡的。”海通资管人士表示。主动管理能力优异的券商，有望受益于未来券商资管业务去产能后的集中度提升。