圆桌对话二：资产配置多元时代，A股投资机遇深度剖析

第六届中国对冲基金年会

圆桌对话二

资产配置多元时代，A股投资机遇深度剖析

对话嘉宾

上海世诚投资管理有限公司董事长 陈家琳 先生

深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司董事长 吴伟志 先生

上海恒复投资管理有限公司总经理 刘强 先生

上海少薮派投资管理有限公司研究总监 张宁 先生

深圳东方港湾投资管理股份有限公司基金经理 任仁雄 先生

广发证券发展研究中心资深策略分析师 廖凌 先生

   2017年12月23日，由私募排排网、广发证券和永安期货联袂主办的2017年第六届中国对冲基金年会在上海金茂君悦大酒店拉开帷幕。

会上就“资产配置多元时代，A股投资机遇深度剖析”的话题进行了圆桌对话,《看财经》主持人周媛主持了本次对话。

以下为本次圆桌对话的精彩内容摘录。

投资趋势

上海世诚投资管理有限公司陈家琳：在指数层面，2017年的A股应该稳中求进，但是这个过程却是跌宕起伏，尤其是今年的分化非常严重。比如二八行情，即20%的股票上涨及80%的股票下跌。为什么会出现这个情况呢?

一方面是今年之前看到“二”的这些股票有一些估值衰弱。一些中小市值的股票之前估值比较高，是一个估值释放的过程。另一方面，监管不断地加强，也是导致分化的原因。再者，也是最重要原因，就是投资者结构在发生不可逆的变化：机构占比在提升，个人投资占比在下降。

(上海世诚投资管理有限公司董事长 陈家琳)

展望18年初步阶段，我认为18年会是一个缩小版2017年。因此方向会跟2017年保持一致，特别是关注比较高的主流指数，方向上跟今年保持一致，但是因为是缩小版17年，弹性空间力度应该不如2017年，因为2017年是一个双季，既有业绩大幅度提升，同时又估值扩张。明年如果我们看这两个因素，不管业绩增速还是估值扩张，都比今年小一点。

深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司吴伟志： 2016年以来，整个市场发生了很大变化，现在投资人已经感受到这个变化了。但关键是能不能够下决心适应这个变化。我觉得对于18年市场有这么个判断：

(深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司董事长 吴伟志)

不去奢望赚涨潮的钱，不要奢望放水出现大牛市。机会、风险在2018年继续并存，买对了东西能赚钱，买错了东西亏钱，但是这个对的东西和错的东西，不一定和2017年完全完全一致。我们看到2017年当中可能对大市值公司做配比能赚到钱，在2018年不完全能够用大市值小市值衡量。关键一点，好公司，牛市;坏公司，熊市。

上海少薮派投资管理有限公司张宁：2016年、2017年这两年和以前是完全不同，2016年的时候风格已经转换很明显，大盘股总是比较强，一些其他股票走势比较弱。2017年实际上整个大蓝筹有赚钱效应。这一点非常重要，也点燃了大家投资大蓝筹热情，目前这个环境下其实已经涨了很多，有很多大的优质龙头公司，其实今年涨幅一倍以上。那么如何判断2018年呢?我们判断这种强势的大蓝筹，只是初期，2018年还将会延续。这个因素很多，但流动性的变化是我觉得最重要的。

15年股灾以后，当时保证金余额有3.5万亿以上，换手率也非常高。到今年三季度的时候，保证金余额最低的时候，我记得只有1.4万亿，可能还不到。其实这样看来整个资金是离场的，但是股票供给非常多，目前排队的，准备IPO还有大几百家，今年也上市了几百家公司。企业上市之后涨了一倍两倍，就可以抛售了，这里的金额，最多的时候每年大概两万亿定增，现在监管部门通过一系列手段，让这个抛压减轻一些，但未来几年的抛压实际还是更重，还有一些大股减持。定增变多，新增资金又很少，因此我们判断整体的弱势行情，是从这个流动性上解释的。

(上海少薮派投资管理有限公司研究总监 张宁)

整个2017年，大蓝筹公司涨得比较多，但这些大公司其实非常稀缺，供给没有增加。但是其实无论外资还是保险资本，大股东自己都会买这些股票，资金其实是有新增的，这都是整体保证金没有过多变化情况下，有一个结构性行情。而这些公司目前估值不是很高，我觉得这个行情是可以持续，至少18年的时候。

广发证券发展研究中心廖凌：从长期来说，股价应该还是基本面决定，当然流动因素也很重要，决定短期估值波动。市场要有一波长期行情的话，慢牛最终还是由盈利决定，但是短期是不是就可以期待?明年是否是一个全面牛市?这个不好说，过去两年，监管层以及宏观经济都发生了很多变化，使得整个市场具备了长期慢牛的基础，不管从数据上来说还是企业盈利，尤其是企业盈利走势明显好于宏观经济走势，都说明在过去几年时间里面，通过供给侧改革和产业结构调整，现在A股上市公司集中度慢慢提升，盈利更加有韧性，增速更加可观。

另外，监管层这一两年也出台很多限制套利政策，市场更加健康，长期大家不用太悲观，对明年来讲，整体还是偏中性，使得整个市场还是以结构性为主，尤其对没有业绩支撑的股票来说，可能股价涨不起来。其实我们在研究数据时也发现，今年很多股票盈利增速贡献大部分涨幅，而估值负贡献的，今年可能赚得差不多了，明年更多靠盈利增长推动整个市场上涨。所以，建议大家明年还是在投资收益这块放低预期。

投资机会

上海世诚投资管理有限公司陈家琳：相当多热点板块还是有一定持续性，不仅仅是2017年，包括2018年也会就持续表现。相信明年不单单是刚才提到的5G，还会有像先进制造业，科技创新等。另外还有我们世诚投资比较擅长的消费，医疗服务领域。此外，还有代表新经济趋势的物联网、新能源汽车、人工智能等。

深圳东方港湾投资管理股份有限公司任仁雄：我的投资理念很简单，用谁家的股票就用谁家的产品报销。未来我们都会关注细分行业的龙头，因为我们判断未来趋势是以专业投资者为核心，以基本面研究为驱动的投资风格。目前来说，估值修复的钱基本上赚完了，未来要赚的钱，可能是业绩推动和企业分红的钱。这个对基金管理人来说，可能要拼投研实力，拼耐心，降低预期。

(深圳东方港湾投资管理股份有限公司基金经理 任仁雄)

总体来说我们还是非常看好中国的：

1、中国的基本面。中国目前是全球第二大经济体，普遍预计没有大意外情况下，2025年前后中国会超过美国成为全球最大经济体。当然前进的道路上肯定会有很多困难，但是我依然相信中国，看好中国。

2，基本面和估值。经过多年市场竞争之后，龙头企业市场占有率和企业利润率都会有提升，而且增长比小企业还要高，而且更确定的，会体现出强者更强的局面。

3，境内外资金动向。境外资金方面，就是买买买。从三季报披露的数据看到QFII是在不断地加仓，而且今年唯一的增量就是境外资金，根据央行公布数据，截止到今年9月底，外资持股市值首次突破万亿大关。境内方面，养老金、社保，权益资产的配置。

4，市场环境。新股不再稀缺，管理层加强市场监管，活下来的投资者将越来越成熟理性。在这种因素共同作用下，现在以及未来牛市与百分之70-80%股票都没关系，“漂亮50”会越来越漂亮，“要命3000”会越来越要命。我们生活在这个资本大时代，我们生活在这里面非常荣幸，就是加油干，谢谢。

上海恒复投资管理有限公司刘强：我们不想追求任何热点和概念，我们更加专注产业向下。对企业层面，到底能在多大程度上带来确定收益。其实所有技术变革背后会蕴含着机会，但也有很大陷阱和风险，我个人理解，目前人工智能角度上讲，我觉得还处在早期阶段，很多商业模式不是那么成熟，现在人工智能就是机器人，这也是风险，但这也是未来趋势。至于5G，我认为5G会迎来一次大众投资， 5G商业化还要时间，因为消费电子的技术更迭非常快，第二个商业模式可能不一定那么确定，第三个商业模式、技术、客户需求就来了，这导致可预测性很低，变性很大。

(上海恒复投资管理有限公司总经理 刘强)

广发证券发展研究中心廖凌：我认为第一是风格界定。不要纯以市值界定，我更倾向于中盘股。而纯小盘股以后可能有类港股化的倾向，因为市场流动性不是特别充足。第二是风格转换。刚才几位提到的新兴产业，包括5G、新能源车，半导体这些，从产业趋势来说投资思路要转变。产业趋势，新兴产业可能短期见不到业绩，但如果没有业绩没关系，有订单也可以;如果没有订单，有产业趋势的逻辑也不错。综合这些因素，我们才能选出真正满足所谓风格切换的条件，而不是纯以市值来看。

(广发证券发展研究中心资深策略分析师 廖凌 )

上海少薮派投资管理有限公司张宁：我们是非常看好中国资本全球化配置。资本全球化配置其实以前很难的，但港股通给我们打开了大门。2014年沪股通开通，运作了三年。三年时间里，我们发现南下资金目前已超过6000亿港币，这其实是很可观增量资金了。大家也清晰地记得，2015年到2016年二月份，经历了股灾1.0、2.0、3.0，即便这样的情况，我们做过统计，整个南下资金曲线依然非常稳定，基本上没有大幅度回撤波动，即便是在流动性最艰难的时刻，资金也是持续流出，最近一个月平均每天流出10亿港币，说明表象上资金在不断地投资港股市场。

目前中国居民，还有一些内地资产已经开始走向全球化配置的道路，而且我们认为会越走越好。整个港股我们看H股市场，发现整体估值最近涨了一些。其实每个月前统计的时候，已经是全球历史最低，我们看过往十几年，比欧美跌了一半以上。中国资本发展到这个情况，房子也不让你炒，这个不让你做，那个不让你做，你肯定要投资更优质一些东西，而国家给了港股通这个通道，但却恰恰这个市场因为长期偏见而造成低估。所以说这是非常好的机会，性价比非常高。像港股里70%境外投资者，他们长期对我们有偏见，而我们正是赚“偏见”的钱。13、14年的时候，大家不喜欢这些大蓝筹股，境外投资者也低估了H股价格，他们对中国的经济增长不信任，然而事实是我们越走越强。在这样的情况下，他们现在开始涌入市场，而H股是一个非常好环境。