星石投资：通胀剪刀差开始收窄 利好中下游行业盈利改善

通胀剪刀差开始收窄 利好中下游行业盈利改善

——11月份CPI、PPI数据点评

【事件】国家统计局数据显示，11月份CPI同比上涨1.7%，前值1.9%，预期值1.8%，环比持平;11月份PPI同比上涨5.8%，前值6.9%，预期值5.8%，环比上涨0.5%。

【星石的观点】

本月CPI与PPI数据均出现了回落。

PPI方面，本月PPI同比回落的主要原因在于去年基数的提高，环比看依然保持了正增长，其中石油和天然气开采业的涨幅最大。主要原因一是环保限产和生产安全质量检查;二是沙特反腐、也门军事冲突、特朗普宣布承认耶路撒冷为以色列首都所造成的中东局势恶化;三是北方冬季供暖的“煤改气”增加了对天然气的需求。展望未来，原油和天然气的价格有望继续上涨，因此预计PPI环比可能继续为正;但从同比看，由于去年基数效应的迅速提升(2016年10月PPI为1.2%、11月为3.3%、12月为5.5%、2017年1月为6.9%、2月为7.8%，上升速度非常快)，同比有望逐渐回落。

CPI方面，食品项主要的拖累项在于菜价，主要原因是去年11月鲜菜价格基数较高，但今年2-4月的菜价基数较低，因此明年2-4月菜价有望转好，同时叠加2月份的春节效应，预计CPI食品项可能出现季节性上涨;非食品方面，受上游行业传导的影响，汽油和柴油价格继续上涨，但是分析PPI数据可以发现，上游的石油和天然气开采业涨幅较大，中游的石油加工业涨幅却较小，这反映出价格向下传导的路径仍不顺畅，因此CPI非食品项不大可能出现大幅上涨，更大的可能是温和缓慢上涨。

综合而言，我们判断未来通胀走势是：PPI同比逐渐回落，环比继续为正;CPI食品项季节性上涨，非食品项温和缓慢上涨。PPI与CPI之间的剪刀差将逐渐收窄，利好中下游行业盈利的改善。

本月的具体分项数据如下：

CPI方面，11月份CPI同比上涨1.7%，其中翘尾因素占0.2%，新涨价因素占1.5%。从环比看，CPI较上月持平，其中食品价格下降0.5%，非食品价格上涨0.1%。食品方面，鲜菜、水产品和猪肉价格分别下降4.8%、1.3%和0.8%，牛肉、羊肉、鸡蛋、鲜果价格上涨0.4%、2.0%、2.1%、2.1%;非食品方面，能源价格继续上涨，汽油和柴油价格分别上涨3.3%和3.8%，受换季影响服装价格上涨0.7%。

PPI方面，11月PPI同比上涨5.8%，其中翘尾因素占1.7%，新涨价因素占4.1%。从环比看，PPI环比上涨0.5%，其中生产资料价格上涨0.6%，生活资料价格上涨0.1%。分行业看，涨幅扩大的有石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业，分别上涨6.2%和0.5%;涨幅回落的有石油加工业、化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业，分别上涨1.9%、1.4%和1.3%;由升转降的有造纸和纸制品业，下降0.2%;煤炭开采和洗选业由升转平。

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