和聚投资李志武：中美贸易战、医药、基金配置该这么看！

　　近期，中国基金报粉丝群邀请了百亿私募北京和聚投资的港股投资经理李志武做客。

　　李志武是南京大学国民经济学专业硕士，具有11年股票研究经历，包括3年A股研究，8年港股研究；曾任职于安信证券研究所、香港交银国际研究部，从事电信及中小盘行业研究。

　　北京和聚投资是业内一家老牌私募机构，多次获得中国基金业英华奖，成立9年以来，一直专注于深耕中国资本市场，并不断创新资产管理业务。和聚将逆向投资和顺势而为融入到中国资本市场的投资过程中，已形成主动管理、稳中求进的投资风格。

　　在一个小时左右的交流活动中，李志武从中美贸易战、CDR独角兽上市、美股对港股的影响、港币贬值、港股中长期趋势等市场热点，到港股投资理念、市场风格、买基心得、产业研究等内容，给粉丝们答疑解惑，分析问题十分透彻，条理清晰，富有深度和哲理，非常精彩。

　　以下内容是李志武这次跟30多个粉丝群上万名粉丝交流的精华部分内容，基金君整理出来，大家可以先品味一下。

　　1、美股对港股影响：港股涨到一定程度，创出十年新高，短期出现宽幅振荡，但港股还是会有比较好的机会。所以，假设美股出现恐慌性抛盘，港股的黄金坑将比较好，但是这种判断不一定存在。

　　2、中美贸易战的影响：中国有句古话：上兵伐谋，其次伐交，其次伐兵，其下攻城。所以我觉得贸易战最终“以战促和”的模式可能性比较大。对资本市场来说，主要体现在心理层面、市场情绪、风格偏好方面，影响程度会更大一点。

　　投资方面要避免一些前期涨幅较大、估值较高、出口结构不太有利的行业或公司，并且寻找一些内需方面、影响程度相对较小的行业，如果出现宽幅震荡，就是买入的机会。

　　3、关于CDR独角兽：A股和港股都在对新经济公司进行争取，两地市场同时放宽限制，有利于体量比较大的公司成本更低地登陆两地市场，这是一个把蛋糕做大的过程和机会，改善国内资本市场的投资品。

　　4、关于港币贬值：港币出现持续贬值，但它的幅度有限，因为港币是联系汇率制，汇率跟美元基本上是盯住的，目前已经到了极限位置，港币再贬的可能性已经不大。

　　5、关于港股投资变化：虽然港股以价值投资为主，但去年港股也出现一些变化，在一些国家鼓励的、技术创新能力较强的行业和公司，大家对其估值容忍度大幅提升。对新兴产业来说，港股出现一种美股化的趋势。

　　6、关于港股中长期趋势：目前港股处在投资者结构逐步变迁的过程中，内地投资者占比迅速地、持续地大规模上升，对港股的估值修复有非常大帮助。

　　7、对通信行业看法：通信产品相对比较成熟，5G只是整个行业一个正常的技术升级而已，目前在应用层面还处于初级阶段，我们对行业整体偏谨慎。

　　8、对市场风格看法：我们觉得成长性股票会比较好，估值便宜的中小型股票可能会有投资机会。今年风格转换可以看，但不要太拘泥于对板块的判断，大家需要更看重一些个股的机会。

　　9、对医药行业看法：对医药行业整体比较看好，主要是两大类：一是仿制药、传统医药品种，经过政策冲击洗礼，部分公司出现恢复性增长，龙头集聚趋势明显；二是创新药的龙头公司研发能力强，为未来成长打下基础。

　　10、关于基金配置：我们的观点大小股票都会出现结构性分化，具体投资策略要根据投资偏好来做选择，中小板的机会可能会好于大盘股，也可以看好港股的基金，港股中长期机会非常显著。

　　11、关于新兴产业：新兴产业大有可为，目前政策层面也在做大变革，包括港交所25年来首次改革。对于新兴产业的投资，可以适当借鉴一下PE的选择策略。

　　以下是北京和聚投资李志武和粉丝们的精彩对话。

　　问：相比美股，港股的估值低，安全边际较高，但是，如果美股的恐慌式抛盘对港股的影响几何，是否会给港股砸出黄金坑？

　　李志武：关于美股和港股的影响，第一点，要看美股和港股的相关程度到底有多大。首先，港股去年涨幅较大，是建立在2016年低点的基础上，出现了30%左右的涨幅。但跟美股相比还是相差甚远。美股已经走了9年的牛市，但是港股就是去年表现比较好一点，前年也有一定表现。所以，从整个涨幅的程度和空间来看，港股远远弱于美股。

　　第二，美股会不会出现恐慌性的抛盘，我觉得这个还需要观察，因为美股是否已经见到牛市的顶点，不太好判断。为什么这么说？首先，美国的经济面相当良好，失业率保持非常低的水平，经济增长数据不断上调，未来几年展望偏乐观。所以，从基本面角度来看，美股非常良好，只是说近期出现货币性的逐步收紧，但是两者相较之下，基本面的成长非常良好。所以，美股是不是见顶，还不太好判断。

　　第三，近期美股出现短期较大程度的下跌，尤其是近期在贸易战的影响下跌幅比较大，从前段时间的顶部来看，跌幅已经超过10%。相对来说，道琼斯指数跌幅更大，纳斯达克指数跌幅还相对小一点，但总体两个指数跌幅都已经超过10%。原因有很多，但前提是之前确实涨太多了，这是大的基本条件。二是估值也不算便宜，所以这种情况下，市场稍微有点波动，不排除有些资金会出现获利回吐，所以，短期出现了一定程度的下跌。

　　那么，这种短期下跌是不是会演变为中长期的趋势？我觉得不太好判断，但是不管怎么样，由于涨幅较大，涨幅时间很长，估值不便宜，甚至有些行业可能估值还比较贵，这种前提下出现市场的波动，其实非常正常。所以，我们想说，短期可能存在震荡、甚至宽幅震荡的可能性。

　　假设美股出现恐慌性抛盘，对港股有哪些影响？

　　如果美股真的出现一种恐慌式的抛盘，那么，对港股影响肯定比较大。因为港股历来会受到外盘影响程度更大，这是由它的投资者结构决定的。港股的投资者一般以一些海外大型机构投资者为主，同时，外资偏好进行全球配置，如果一个市场出现比较大的冲击，确实对港股的资金流出产生较大的影响。所以，如果美股出现恐慌性抛盘，对港股肯定会出现较大影响。

　　最后，我想补充一点，如果不出现恐慌性抛盘，这是相对来说比较合理的假设，我们觉得港股涨到一定程度，创出十年新高，短期会出现宽幅振荡，但是港股还是会有比较好的机会。所以，如果出现恐慌性抛盘，港股的黄金坑比较好，但是这种判断不一定存在。

　　因此，我们对港股未来的机会不一定要建立在出现恐慌式抛盘前提下，假设合理一点，比较切合实际的，就是出现一种比较宽幅震荡的情况下，对港股来说是比较好的一个投资机会。

　　问：贸易战对A股有什么影响？为什么美股跌A股跟跌，美股大涨A股还是跌？

　　李志武：贸易战是大家近期最关心的事件，冲击较大。我觉得这个问题可以稍微扩大一下，不只是贸易战对A股的影响，还有对港股和全球股市的影响。

　　首先，贸易战出现的前提是美国总统不太爱按常理出牌，当然他可能面临中期选举，政治考量也是一部分。第二经济结构发展来看，美国存在经济结构畸形的问题，中国恰巧逆差占比较大，所以特朗普把矛头指向了中国，在这个特殊的时点和情况下，目前中国充当焦点问题所在。

　　第二，那么，对中国的影响有多大？先看一下量化的比较，如果按500亿美元来看，大概占中国去年GDP0.4%，占出口比例2.2%，所以，从绝对量角度来看，对中国的影响程度没有那么大。但是大家感受上可能影响比较大，因此，我想说的是可能对心理层面的影响会更大，对情绪、风险偏好的影响会更大一点。

　　我们看到贸易战经过一段时间的发酵，接下来怎么演变？我们假设最坏的情况，中美双方作为世界第一、第二大经济体，真得出现贸易战的话，你来我往，分别出台针对性措施和反制措施，第一，对中美双方来说，是两个输家，第二，对全球经济也是一个输家。因此，这种情况的可能性是不大的，这是一个终极的判断。

　　对中国来说，高层很有智慧的，对这个问题看得非常清楚。中国有句古话：上兵伐谋，其次伐交，其次伐兵，其下攻城。贸易战也是一样，最终如果落实到以战而战，基本上是下下策，所以我们觉得可能性不太大。目前，大家看到中方提出相应措施，一些措辞相对会比较激烈一点，但是我们觉得最终“以战求和”的模式可能性比较大。因为中美处于博弈的阶段，心理战、口水战等名义上的措施可能都会出来，但最终肯定会走向谈判桌，这是最大的一种可能性。

　　所以，第一个判断，我们觉得，贸易战的影响，短期在一定时间内会有反复，大家都在为最后谈判桌达成合作，做一些博弈性的行动。双方会通过采取一些措施、措辞来增加各自的筹码，但最终还会和谈解决，最终对中美经济、全球经济的影响不会太大。

　　第二个判断，短期对于一些特殊的行业、产品结构，会出现不同程度的影响，毕竟双方在谈判过程中，肯定最终会体现出某些行业受益，某些行业受损。从产业结构角度来看，中国出口美国占比较大的、对美国逆差较大的行业，比如航天、IT、机械等，在一定程度上会出现不利影响，有些内需方面、防御性的产业，影响程度不会太大。

　　对资本市场来说，主要体现在心理层面上、市场情绪、风格偏好方面，影响程度会更大一点。所以，市场出现较大幅度的波动。但我觉得，这个事情经过一段时间的发酵，会慢慢被消化吸收。贸易摩擦对中国这种依存度相对较高的国家，也是普遍的现象，只是在这个时刻出现比较集中的爆发，大家感受比较大。如果拉长周期看，是一个比较正常的情况。

　　所以，我们总的判断是最终贸易战爆发的可能性不太大，但是在一段时间内会出现反复，同时对市场心理情绪影响较大。所以，在投资方面，我们可能要避免一些前期涨幅较大、估值较高的，出口结构方面不太有利的一些行业或公司，并且找一些内需方面、影响程度相对较小的行业，如果出现宽幅震荡，就是买入的机会。

　　问：国内今年以来热衷于鼓励独角兽上市，并支持发行CDR，这是否意味着港股市场未来科技股会减少？

　　李志武：CDR是现在一个较大的热点，我们看到监管出台了一系列政策，鼓励海外上市公司在国内发行CDR。这对改善国内资本市场的投资品，鼓励新经济发展，确实有比较大的帮助，对市场来说是非常好的事情。

　　第二，之前港交所也发布了类似的、鼓励新经济的措施，是港股市场成立近25年来，对IPO上市做得比较重大的一次修改。内容包括鼓励新兴经济上市、允许同股不同权，鼓励一些没有盈利的公司上市，还有对生物科技企业的盈利宽容度更高。这是一种新制度改革，出现一种积极的变化。

　　A股和港股都在对新经济公司进行争取，并不是说两地开始相互竞争，而是大家都看到了新的机会。因为目前新兴公司上市障碍比较大，两地市场同时放宽限制，有利于体量比较大的公司成本更低地登陆两地市场。这是一个把蛋糕做大的过程，相互竞争还没有出现。当然，如果仅就CDR来说，海外公司在国内上市，可能会影响香港作为第二个上市地的需求。

　　第三，如果是未上市公司，可以同时在两地上市，而海外上市公司如果在国内上市后，可能不会把香港作为第二上市地，会有一点影响。但我们看到更大的是合作的、新增蛋糕的机会。我们判断，新制度出现后，对中港两地来说都是一个新机会，我们比较看好这个机会。

　　问：港币的持续贬值对资金流出和港股市场影响？

　　李志武：前段时间，港币出现较长时间的贬值，而且贬值幅度相对较大，联系汇率快要接近极限位置，大家担心如果港币出现大幅贬值，以后港股就没有机会了。

　　我们是这样看的，第一，港币出现持续贬值，但它的幅度有限，因为港币是联系汇率制，汇率跟美元基本上是盯住的，在一个极小的区间内波动。我们看到目前已经到了极限位置，港币再贬的可能性已经不大。所以，第一是对港币贬值的位置判断，港币最大的冲击在1998年亚洲金融危机的时候，整个香港市场力保港币没有脱离联系汇率，当时在那么严重的情况下都能保持住，现在不可能不保持。从这个角度来看，只要联系汇率制度不取消，港币向下空间基本上不大，对市场的影响不用太担心，现在基本上调整快到位了。

　　问：港股投资与A股差异很大，价值投资是港股的核心观念吗，接下