产业研究二级变现

望正资产董事长王鹏辉 资料图

产业研究

二级变现

中国基金报记者 刘明房佩燕

大约三年前，王鹏辉以一封《在不确定的世界》的告别信，向自己从事10余年的公募基金行业做了道别，奔赴私募战场。

2015年初，乘着牛市的东风，王鹏辉创办的深圳望正资产管理有限公司(简称“望正资产”)发行了多只产品。然而，好景不长，2015年6月，A股市场暴跌，“奔私”不久又偏好成长风格的王鹏辉遭遇了严峻考验。

凭借对市场的敏锐直觉，王鹏辉成功地躲过了2015年中期的两次股灾。之后，他开始在底部慢慢建仓。2016年初股市再度大跌，两次熔断，望正资产旗下产品有一定损失，王鹏辉意识到“活下来才是最重要的”，望正资产整体采取了轻仓观望策略。

2017年，蛰伏了一年多的望正资产开始行动起来，净值稳步回升，并在三季度精准把握到了电动车与5G板块的行情，王鹏辉总算松了一口气：“算是勉强度过生死线吧。”

“公奔私”这几年，王鹏辉更加注重绝对收益，风格也更加灵活。他表示，未来会更聚焦于几个产业，如电动车、数据化社会等，产业选择的标准有两个：首先，是全球共同认可的;其次，中国在这些领域要具有某些优势。

对于“数据化社会”的概念，王鹏辉说，大概算是大的TMT产业链，就是围绕数据来研究。一个维度是从数据的产生、采集、传输、存储、显示、分析、应用一系列环节来研究，如物联网就是做采集;另一个维度是分场景来研究，有的场景很简单，有些场景可以用得很深，如AI(人工智能)等。未来，还会从数据化社会角度去研究传统产业，如医疗产业，也可以从数据化切入。

谈到当前市场，王鹏辉还是按他的不确定性思维在考虑。一方面，年底资金面等各方面存在压力，一些股票涨幅也不小，获利回吐压力大;另一方面，从一些公募基金动辄几十亿上百亿的发行来看，资金的流入还是比较大。

对于未来长期大趋势，王鹏辉认为，今年的市场发生了划时代的变化，未来会越来越机构化，要越来越注重基本面的研究。他认为，今年的市场有点像2003年，机构的话语权将越来越强。投资需要耐心，坚持基本面出发，行情还会继续向好。

回顾近20年从业生涯，从工科男到基金经理，王鹏辉觉得这份职业很适合自己，会一直做下去，并调侃“我也不会干别的啊”。他开玩笑说：“我女儿最近听歌，有句台词是"要是能重来，我要选李白"。我其实最羡慕李白，每天游山玩水，兴致来了写写诗，无忧无虑的，多好。”

关于当前市场

年底不确定性因素多

长期行情向好

中国基金报记者：今年以来望正资产的业绩突出，主要的业绩来源和操作思路是什么?

王鹏辉：今年上半年的收益率也不是特别突出，三季度比较好一些，具体来说，三季度前2/3的时间主要做了电动车产业链，最后是5G相关的。

电动车产业链长期向好，这个是很确定的。二级市场锂电池板块从去年5、6月份开始调整至今年的5、6月份，因为年初补贴退坡(补贴减少)，上半年销量特别差，因此短期是低点。

因此，我们在5月份开始慢慢研究投入，没想到6月13日出台双积分政策(指《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法(征求意见稿)》)，带来了很强的边际变化，大家就一哄而上，当天很多股票涨停。如果晚点出政策、建仓更充分的话，效果会更好。电动车这一块的布局，我们主要集中在资源、锂矿。

长期来看，电动车产业链前景广阔，但短期基金产品还是要考虑净值波动，所以，在电动车大幅上涨之后，转向以硬件为主的TMT标的，包括5G、苹果产业链等板块。

中国基金报记者：对年底和明年的市场怎么看?

王鹏辉：年底也有很多不确定性，首先是资金面等各方面有压力，还有很多股票其实涨了不少，机会变小了，所以，和前期比，后面有一些负面因素。

不过，从公募基金新发产品动辄几十亿上百亿的规模来看，资金的流入还是比较大。最近这两年，很少有这种情况，说明市场其实资金很多。A股市场的真正流通市值并不算大，在整个社会资金体量中占比不高。如果楼市再继续压一压，资金长期关注股市，加上今年基金和价值派私募的赚钱效应，机构资金流入趋势很明显。

中国基金报记者：今年市场较前几年出现明显变化，价值股大受追捧，对比从前你会想到哪一年?

王鹏辉：比较像2003年、2004年的“五朵金花”，当时市场刚经历过2002年的暴跌，好公司开始冒出来，苏宁、白药、机场港口等都涨得比较猛，同时，A股市场开启了机构化的浪潮，倡导价值投资的公募基金业绩在市场中大放异彩，那几年每年都有很大的超额收益。新基金发行也经常是上百亿，基金规模大幅上升，从2005年的3200亿狂飙至2007年的3.2万亿，公募基金成为那一波行情的主导者。

2007年之后，市场发生变化，股权分置改革，大股东的话语权增大，各种伪市值管理盛行，机构力量相对被削弱，一直到2015年股市异常波动，所以，过去六、七年，各种故事盛行，而重视基本面研究的机构力量就被削弱。直到今年，行情回归基本面推动，公募基金的业绩明显非常好，公募派私募普遍也表现非常好，同2003年情况一样，机构的力量又上升了。

今年严监管，IPO提速，很大程度上是为了解决股票发行制度问题。推行IPO注册制对好股票是好事，对烂股票是坏事，因为没法讲故事了，必须靠业绩说话，优质公司总是稀缺的。而讲基本面投资，机构的优势是最突出的。

如今机构也多样化，不仅有2003年时的公募，还有私募、社保、养老金、国家队、外资等，可以说机构的话语权比当时更大了。在这种背景下，有基本面支撑的优质企业，不管是价值股还是成长股，行情还会持续向好。

中国基金报记者：对于白酒、保险、家电等白马龙头股今年屡创新高怎么看?

王鹏辉：短期波动很难讲，长期还是看基本面和估值。从2009年到2016年上半年，“会讲故事”的公司涨得好，现在基本上没有这个说法。所以，机构定价优势还是挺明显，可能会出现局部的、短期的偏差，但是不像过去那么疯狂。

总的来说，现在还是在“半山腰”的位置，这些龙头股虽然谈不上有太多泡沫，但也不便宜，所以，后面赚钱的难度可能比以前大。上半年买到白马股都能涨，下半年就分化了，往后面走还会继续分化，因为涨得越高，价格合适的好股票越少，风险加大。

中国基金报记者：你还是更看好成长股?

王鹏辉：成长股也要分真、假，分好、坏。好的成长股还是一直在涨，假成长股就没怎么涨。成长股就是收入、业绩真正在增长，业务在开展，这种股票只要有业绩兑现，估值合理的都在涨。

很多人把小股票归为成长股，其实，小股票是指“市值小”，市值大的也有成长股，市值小的也有很多题材股、烂股票。

关于投资风格

未来更聚焦电动车

和数据化社会等产业

中国基金报记者：做私募，既要获得不错收益，又要控制好风险和回撤，你如何平衡?

王鹏辉：控制回撤主要靠仓位来调节，市场风险大了、估值高了，我们就降仓。因为私募对下跌的容忍度不高，所以对这个的要求还是比较高。

买不下手就降仓位。2015年我们就通过仓位控制躲过了两轮股灾，受伤重一点的就是在2016年初的熔断，当时我们的仓位在三到五成，出现了一定幅度的回撤。

在产品净值允许的情况下，我们今年5、6月份仓位开始比较高，现在还是偏高仓位的，因为想赚钱肯定还是要高仓位。

中国基金报记者：你现在做私募的换手率和持仓组合是什么样的?

王鹏辉：换手率与在公募时差不多，一个季度一次。我觉得后面我们的持股周期可能会慢慢拉长，现在组合比较集中，一般10只左右，单票持仓高的能到20%、30%，比公募的10%高一些，根据每个基金产品的契约而有所不同。

中国基金报记者：如果要贴标签的话，你会把自己归为哪种类型的投资人?

王鹏辉：尊重基本面，不拘泥于价值或成长等条框，关键是要赚钱。我做成长股比较多一些，会容易被归于成长类的。事实上，单纯的价值股确实没有特别好的机会，做价值投资的主要还是看成长，最好是低估值、高成长，因此，成长是必须考虑的。

如果必须要讲一点，我们对行业的选择方面会做得多一些，包括中观层面的研究分析、对具体产业机会的判断。

中国基金报记者：市场发生很大变化，投资的方法和思路有没有什么变化?

王鹏辉：我们也在变，以前就是太过灵活，这有好有坏，以后可能会聚焦一些东西。因为现在市场变化越来越大，不像以前市场比较小。在iPhone(苹果手机)产业链出来之前，2008年、2009年市场就很简单，只有周期和消费。之后，科技产业就出来，科技产业也可以算消费类，但实际上有很大差异，所以发展出TMT产业。

TMT应该是2009年之后发展最好的产业。周期里面银行、保险、券商数量都丰富了很多，消费品则变化不大，还是那几家公司，但TMT过去七、八年变化非常大，硬件、软件、传媒等，不同的产业投资方法不一样，牵涉到更多精力。因此，我们现在也在收缩，行业变化不想过于灵活，而是集中在一些有长期空间的产业，当然，仓位还是灵活一些。

我们试图以做实业、做PE的心态来研究产业，在二级市场变现。以前是围绕二级市场来做投资，现在是事先从产业角度出发，再进行深入的分析和理解，再看哪些上市公司有机会、符合我们的产业趋势，变被动为主动。

中国基金报记者：目前主要研究什么产业?

王鹏辉：我们选行业有两个标准：第一个是全球性的、全球都在发生;第二个是中国在这方面有一定的优势，能紧跟产业变化。

因此，我们第一个研究的产业就是电动车，今年变现了一次。但单纯一个产业肯定不够，我们加了一个产业，我们叫它数据化社会，具体就是围绕数据来研究，有两个维度：一个维度是从数据的产生、采集、传输、存储、显示、分析、应用一系列的环节来研究，如物联网就是采集、人工智能(AI)是分析等;另一个维度是分场景来研究，有的场景很简单，有些场景可以用得很深，比方说AI等。每个场景背后都有很庞大的硬件技术，使得场景变得更加数据化或者把数据运用得更好。

硬件现在看起来有显著的利润，人工智能有故事，开始慢慢有一些场景，但业绩和利润还没体现出来，所以，我们先把基础硬件研究完，下一步每个场景做研究。

以后可能会用这个思路来看传统产业，如医疗产业，我们就会按照对数据的理解来看其中的机会;数据有很多硬件的基础去支撑，需要场景去落地，每个场景的盈利模式、商业模式都不一样，根据对其理解来找相关的投资。

因此，以后不会像过去那样过多地切换产业，现在慢慢集中在几个产业，把几个产业研究透、研究深，就自然而然会有很多机会，但在这里面还是会相对灵活一些。

中国基金报记者：你认为股票的本质是什么?股价变动趋势是由什么决定的?

王鹏辉：一直以来，股市有“称重器”和“投票器”之争。投票很简单，每个人心里称重衡量判断出来，没有统一的称重器，如果称重统一的话大家都不用做投资了。

很多人把股票投资看作是追涨杀跌，其实不是这样，特别是在机构主导的市场里，因为机构主导市场也会有分歧，不同机构对同一个股票有不同的判断和估值，然后再投票。每个人心里打一个小算盘，每个人的评价标准不一样。

有的人看图形，有的人看基本面、分红、未来等，但股价归根到底还是取决于基本面。如果价格是表现基本面信息，看图也是看基本面，只是不深究而已，但是，如果深究背后却又搞不清楚，其实还不如看图。有的人亏钱，就是因为觉得看图很Low(没档次)，又不能深入下去研究。

关于公司发展

要时刻保持危机意识

中国基金报记者：望正资产成立3年了，能否介绍下这几年的发展情况?

王鹏辉：我们公司就是刚刚脱离生死边缘，规模也不是特别大，现在30亿元左右;成立以来的复合收益率是百分之十几，也不算太高;随时一个浪打过来就可能会死掉，还不到可以放心无忧地往前走的阶段。

中国基金报记者：“奔私”两年多有什么感悟?

王鹏辉：私募最关键的是要活下来，对回撤的容忍度低。我现在既是管理者，又是基金经理，这有利有弊。作为企业的经营者，有时候对投资会考虑更加周全，对投资考虑风险多一些，更加稳健一些，但需要分散精力去考虑公司业绩、规模等。

中国基金报记者：你心目中的望正资产应该成为一家什么样的公司?

王鹏辉：“望正”就是希望正收益。如果要评价公司，我认为客户满意、员工满意，基本上就是一家好公司，客户满意的话业绩肯定好，员工满意就说明公司发展、薪水都好，这样，股东也会满意。

关于职业

干这行就是把自己的智商卖给客户

中国基金报记者：有没有想过10年、20年甚至更长时间后，自己成为一个什么样的人?

王鹏辉：步入投资这一行快20年了，我觉得做投资还挺适合我的，以后应该也是做投资，感觉不会做其他的。

股票投资这个行当，开玩笑说叫做“二级狗”。这个行业的特点就是从业者学历普遍较高，企图把自己的能力卖给客户。其实这也不算是很好的商业模式，要想达到客户的要求，就要不断提高自己的能力，这会一直很辛苦，一不小心就落伍了。

我女儿最近听歌，有句台词是“要是能重来，我要选李白”。我其实最羡慕李白，每天游山玩水，兴致来了写写诗，无忧无虑的，多好。