高毅资产卓利伟：好公司是什么样的？

卓利伟，高毅资产首席研究官，坚定的基本面投资实践者。

卓利伟曾任景林资产合伙人，之前还就职于建信基金，先后担任行业研究员、基金经理、投资决策委员会成员、投资部副总监等职。他曾担任过消费、TMT、房地产、化工等多个领域的行业研究员，公私募业绩瞩目。

卓利伟认为投资的本质是对真理或真相的追求，是对事物本质与主要矛盾的认识，基本面投资可能是最简单、最朴素、最不挑战人类智力极限，也可能是最有效的方法。

基本面投资中，最重要的就是选股能力。多年丰富的投研经历中，卓利伟对好生意、好公司形成了自己独特的认识。好买君从卓利伟过往公开发言中选取了一些相关的经典言论，让我们从这些言论中一窥他的投资风格和理念。

 1.从四个逻辑来看企业基本面。一是宏观逻辑：即一个企业所在的行业和企业业务是不是为经济、社会发展与产业进步创造了价值，企业利润是为社会创造价值后、社会回馈给它的报酬。二是产业逻辑，不同的产业的经济逻辑与商业模式逻辑即相互不同又可以触类旁通。三是业务逻辑，要看公司的业务是否符合前面两个大逻辑，业务能力是否在产业上具有竞争优势，并通过持续的创新形成长期的壁垒与护城河。四是财务逻辑，财务是公司经营的数字化总结，也是对前面三个逻辑的验证。

2.好的商业模式要顺应社会大势的发展、顺应人性的良性发展、顺应为社会贡献更多的总福利，这样的商业才是可持久的，是时间的朋友。

3.一个好的企业除了做时间的朋友外，同时还不能做规模的敌人。大部分商业活动，随着规模扩张，一般都会出现效率递减，或者说空间(规模、地域、管理幅度、多事业部等)与利润之间可能有一个最优解或次优解，超过这个最优解的空间拓展，反而会导致规模不经济。比如依赖于厨师的餐饮公司，就是规模的敌人，凡是实现了有效连锁扩张的餐饮企业，几乎都是不依赖于厨师的。流程标准化是服务业规模化的前提。好的商业模式要应该在时间与空间上具备不断复制与持续优化的系统能力。

4.好企业一个最重要的维度就是人，其中最核心的是企业家精神。一个公司的核心竞争力本质上是公司治理结构。而好的治理结构是企业家与一小部分团队的思想成果，这在相当大的程度上取决于企业家的心胸、情怀、战略，以及团队的执行力，取决于企业家持续的学习、分享与创新。

5.好的投资标的都有一个共同的特征，即它是某种低风险的看涨期权，所谓价值型的特征就是风险足够低确定性足够高，而成长型的显著特征因为看涨期权的价值足够大而容忍了确定性稍微低一些。投资组合的预期收益就是各个股票确定性(概率)与未来看涨期权价值乘积的总和。

6.企业获得社会回馈的部分应该是合理的，过高的take rate会引发更多的竞争、顾客的用脚投票、政府的管制等是不可持续的，这个合理的程度根据不同的生意属性有所不同。比如，如果没有提供更多的增值服务，差异化很少的信息分发平台公司(如OTA)的take rate长期看不应该高于承担了物流成本的电商。同样，我们可以发现电商基于GMV而获得各种货币化的净利润率与传统零售的净利润率越来越接近，线上与线下的全渠道融合最终也会导致商品的同款同价与综合成本接轨;当然电商可以在数据技术方面做更多的事情，电商可以通过数据技术为商家与消费者提供更多增值服务而获得另外的take rate。

7.商业的意义是促进交易，一方面提高达成交易的效率、降低交易成本，另一方面是为顾客创造的更多的价值;通常来说，为顾客创造更多价值的商业(如拓展更大的利基市场与获得更多的消费者)比为顾客降低成本更容易被顾客接受。比如，子女的教育就是为未来创造价值的支出，消费者的价格敏感性相对较低、而对教学质量的要求更高。

8.所有toC行业营销的终极几乎就是消费者的时间与购买力。每个人经常使用的APP可能不会超过10个，每一天的时间也只有24小时，游戏、影视、阅读相互抢占时间，外出运动就意味着不能宅在家里打游戏。

9.在庞大的中国市场，如果能在不同需求层级上精准找到具有庞大消费者人口的商品与服务，均有着巨大的商业机会。在基本小康与商品普及完成后，消费者对品质、健康、体验、审美、被认同与尊重的诉求越来越强，这方面既包含了商品的消费升级，也包含了精神层面的需求升级。

10.作为消费者与作为社会角色，在基本的生理需求与安全需求满足后，互联网消除信息不对称后个体在认知能力与社会认同上的需求大幅度提高。这个背景下，对于厂商来说，产品与服务(内容)比渠道(或平台)更为重要，提供好内容的系统能力与用户运营成为B2C行业最重要的能力。

11.在物质商品方面，厂商过去重视的是渠道管理、供应链管理、规模化与效率，现在除了这些基本要求之外，更加重视的是产品本身(品质、审美、体验、服务以及基于这些方面的性价比)与用户运营(消费者研究、消费者行为的数据化分析、厂商与用户之间的沟通机制)。

12.在服务产品方面，在满足killtime(消磨时光)的功能之外，因为某一种社交关系建立的体验的用户粘性更为重要，人们在现实世界的匮乏或困顿可以在虚拟世界获得更多的满足(如互联网游戏)。“野百合也有春天”，小镇青年现实生活中精神与文化需求的匮乏造就了在线娱乐流量平台公司的商业逻辑。

13.自动化技术与生产管理MES系统、全流程的软件等技术使得复杂商品与服务的定制化量产与规模化成为可能，并可能实现规模上的边际利润，规模可能不再是商业模式的敌人，这也是中国制造业升级的重要逻辑之一。

14.数据已经比消费者自己、比厂商更能够深刻了解消费者，电商将从过去的一种交易方式转变成新的厂商与消费者的沟通模式。这可能也是未来新零售一个重要的逻辑。

15.对于技术型的企业来说，激励研发与创新的企业文化与制度安排比本身的领先性更为重要

16.作为新的生产资料，数据技术在规模上的边际成本非常小，这可能是全球最庞大的技术型巨型公司继续保持快速成长的重要原因之一。

17.对于企业来说，一个好的生意是可以通过连续的生产、可持续积累的优势(技术、工艺、管理经验等)、可标准化生产，从而实现时间上的可持续与空间上的规模化，对于很多toC的行业来说，厂商的成本、效率与规模化的要求通常与消费者多元化与多变化的需求是天然的矛盾。

18.优秀的制造业公司通常需要兼备这两个方面的能力，一方面要在管理上非常优秀，保持成本与规模优势，另一方面还有不断通过研发与技术进步，加强这个优势、或者开发出更好的领先于市场的产品与服务，以获得更好的定价权。

19.最优秀的大公司有能力在其eco system之内实现过去社会化的大分工，并在体系内实现创新与自我进化，他们还可以去收购最优秀的技术与团队去补充这个生态系统。

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