恐慌指数回落美股跌势或终结

随着美股连续暴跌，有“恐慌指数”之称的美国CBOE波动性指数(VIX)5日触及2015年8月以来的最高点38.80，收于37.32点，较前一交易日上涨逾一倍，创下史上最大单日涨幅。6日美股三大指数均大幅低开，随后道指盘中率先冲高转涨。截至北京时间6日22时40分，VIX指数报32.44。分析人士表示，VIX指数短线触顶回落，或预示着美股跌势有望终结。

针对与VIX指数挂钩的交易所交易产品(ETP)进行交易的所谓“波动性交易”近年来已成为美国市场上颇为流行的交易方式，包括对冲基金、共同基金、退休基金在内的华尔街机构对此趋之若鹜，市场人士爆料称驻足于该市场的资金规模超过万亿美元。

2017年，由于美股持续上涨且波动性不大，做空VIX的策略被华尔街誉为“稳赚不赔”的“拥挤交易”。大批资金在2018年依然延续了这样的思路。在近日美股暴跌行情中，VIX指数飙升速度惊人，导致大量先前针对VIX指数的空头巨亏并斩仓出逃。市场人士认为，上述空头出逃行为是美股跌势“一发不可收拾”的重要原因。

波动性交易受追捧

VIX指数由美国芝加哥期权交易所编制，基于标普500指数期权价格所计算出的隐含短期预期年化波动率。由于VIX指数是从期权交易价格中倒推出来的结果，所以大多数时间内，VIX指数都和标普500指数呈现负相关关系。

数据显示，VIX指数自1990年以来的平均水平为19.3左右，在过去数年美股市场持续走强之际，VIX指数大部分时间都处在低于13的水平。2017年，VIX指数逐级而下更是达到了极致，不仅全年下跌35%，更在去年11月创下9.14点的历史新低。

VIX的持续萎靡表现让采取做空VIX策略的投资者大发横财，多家华尔街权威机构将此策略誉为“拥挤交易”。高盛衍生品部门发布的数据显示，做空VIX策略近8年来的最高累计回报率高达4000%以上。美国财经媒体也屡屡刊登类似“专注做空VIX，菜鸟投资者身价暴增数十倍”的“励志故事”。目前在美国，上到最顶端的对冲基金，下至普通散户投资者纷纷投身于波动性交易市场。

近年来，市场人士也曾担心VIX指数一直处于极低波动水平蕴含着危机，数据显示，VIX指数持续走低通常先于市场崩盘而来。亚洲金融危机前两年，VIX指数就触及当时的历史低点;2007年全球金融危机爆发前一年，VIX指数也创下了历史最低水平。不过，随着采取做空VIX策略的“稳赚不赔”，大多数热衷于波动性交易的资金已丧失了警惕。

资金“踩踏出逃”

SMBC日兴证券交易部门主管山田诚，此前曾在高盛从事包括波动性在内的指数挂钩衍生品交易业务，他在接受采访时称，投资者一直在做空VIX，但没有意识到这会给市场带来什么影响。现在这些交易都在系统性斩仓离场，拖累美国股指大幅下挫。他说：“可能没有人知道这些押注到底有多少，在波动性达到了一定程度，例如3%或4%，股票就不得不被抛售。这真正加剧了市场震荡。”他认为，在此类交易的资金踩踏出逃结束前，美股的下行走势不会停止。

5日，伴随交易量飙升，美股市场上与做空VIX策略挂钩的主要ETP价格纷纷暴跌，甚至一度被暂停交易。截至当日收盘，最知名的两大品种VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN(交易代码：XIV)价格跌14.32%至99美元，ProShares Short VIX Short-Term Futures ETF(交易代码：SVXY)价格跌32%至71.82美元。两者在盘后交易时段再度狂跌84%、79%。持有上述两大品种的投资者损失惨重。

数据显示，XIV是瑞信集团推出的产品，瑞信在XIV持有32%的权益，摩根士丹利、德意志银行则分别持有3.8%、2.6%的权益。