美联储3月加息概率大提升耶伦时代“落幕”

导读

市场人士认为，美联储声明对通胀表态较为乐观，暗示美联储在3月份的货币政策例会上加息的可能性大幅提高。美联储去年12月公布的季度经济预测显示，美联储官员预计今年将加息3次。

北京时间2月1日凌晨3时，美国联邦储备委员会宣布维持联邦基金利率目标区间1.25%至1.5%不变，符合市场预期，此次会议纪要将会在2月21日公布。

美联储声明预计2018年的通胀水平将会在中期稳定于2%左右，符合既定目标，并解释称保持目标利率区间与维持强劲的劳动力市场及达到2%的通胀目标相匹配。

本次会议是美联储主席耶伦主持的最后一次货币政策例会。耶伦的任期将于2月3日到期。美联储在当天的另一份声明中表示，鲍威尔将于2月3日接替耶伦担任美联储主席。他预计于2月5日正式宣誓就职。

在消息释放二十分钟内，美国三大股指均有微涨，黄金下跌至低位1332.93美元/盎司，十年期美债收益率走高至2.754%，美元指数短线急涨至89.27。但截至发稿前，十年期美债收益率回落至2.735%，黄金跌至低位后微涨至1341美元/盎司，美元指数短线急涨后重新下跌至89，而三大股指持续涨势，标普2824，日内涨幅为0.05%，纳指为7411，日内涨幅为0.12%，道指6450，日内涨幅为0.28%。

3月加息可能性大幅提高

美联储声明发布前，多家投行发布报告预计，相比于去年12月，此次美联储公布利率决议及声明将传递更多“鹰派”讯息。

市场人士认为，美联储声明对通胀表态较为乐观，暗示美联储在3月份的货币政策例会上加息的可能性大幅提高。美联储去年12月公布的季度经济预测显示，美联储官员预计今年将加息3次。

自耶伦2014年2月掌管美联储开始，加息与不加息都面临批评与质疑。2015年与2016年只加息一次时，批评者忧虑加息次数过少无法将通胀维持在合理区间，而2017年加息三次时，又有声音质疑经济是否依旧复苏企稳，以及加息步伐是否过快。

中信证券固收首席分析师明明称，虽然通胀能否达到2%不能定论，但确有可能回升，耶伦与鲍威尔的最大不同恰恰是在货币政策目标上，耶伦主要看就业，这与她的研究背景有关，而鲍威尔也许会回归到关注通胀本身。

因而，分析美联储接下来的加息步伐关键在于对经济基本面，特别是对通胀的预期。尽管联储有完善的分析框架，但天风固收团队整理的图表显示，如果比较PCE实际值与前一年年初、年中、年末预计值，从2001年至今，美联储对通胀的预测一般都过高，因此市场不必过分担忧联储态度迅速“鹰化”。

被采访的市场人士均认为，今年的加息次数集中在3到4次。今年有投票权的委员进行轮换后，鹰派人数占比将会高于去年，2017年12月会议参与投票的9位委员中有5位鸽派，3位中性，1位鹰派;今年可观察到的9位理事中，两位鸽派，3位中性，3位鹰派，新晋提名的Marvin Goodfriend态度尚不明朗，市场认为他偏鹰派。

The Economist Intelligence Unit宏观经济分析师吴天俊称，声明加强了市场对3月加息的预期，随着通胀的上升，大类资产方面，资源类股票、大宗商品以及资源类新兴市场国家股票将受益，债券、消费品和公共事业股票将面临压力。

从美股情况而言，近日“股债齐跌”后，截至发稿前，三大股指扭转跌势后一直维持温和涨势，可谓“顽强生(140.02, 1.83, 1.32%)长”。美股今年以来累计涨幅已达约6%，多数公司发布的四季度财报都好于预期，基本面向好支撑市场对前景积极的看法。中金海外策略组在研报中指出，成长股相对较高的估值受到利率抬升的影响可能会更大，换言之，具有估值优势的价值与周期板块或有更好的相对表现价值，年初以来，美股市场上金融和工业品等价值板块相对跑赢科技成长股。接下来，主要下行风险则来自于通胀超预期上升、货币政策超预期趋紧可能对市场情绪带来的打压，以及波动率水平较低、预期高度趋同的前提下，单纯因为交易行为带来的市场下跌。

但亦有提示股市修正到来的声音，中拉合作基金首席风险官范希文对21世纪经济报道记者表示，美股显然已处在仅次于互联网泡沫时期的高点，与1929-1933年时近似，修正早晚会到来，减税和基础设施修建可能会使之延迟。这一轮牛市和经济恢复已是历史最长之一了，股债双跌的情况年内有可能再次发生。

从美债情况而言，声明发布后，30年期美债收益率大幅下行与5至30年期国债收益率趋平，而市场认为这一涨幅或许并不可持续，月末强劲的资金流才是驱动因素。NatWest Markets美洲策略主管John Briggs公开表示，近期买盘主要来自“需要跟上指数展期脚步的指数基金，以及将资金转出股市投入债市以维持配资平衡的养老基金。”对于养老基金这些长线投资者而言，股市强劲涨幅与国债走低之间的落差或许会驱使他们重新平衡配资。

美国财政部长姆努钦1月31日发布再融资声明，增加了长端债券的供给，下周发行260亿美元3年期国债，10年期国债发行规模上调至240亿美元，30年期国债上调至160亿美元，总发行规模由去年11月的620亿美元上调至660亿美元。鉴于养老金一贯偏爱长期债券，此消息发布后5至30年期国债收益率已经开始在当日早盘趋平。但基于3月加息已成定局，且海外央行和机构削减购买规模力度加大，会抵消养老金买盘所做出的努力，市场认为美债收益率长期走势依然承载上行压力。

范希文亦分析称，十年期美债收益已达2.75%，超过了很多人的预期。大规模基础设施建设、减税导致的财政赤字，都会引起美国债发行的增加，但需求的情况并不妙，这都是推动国债收益率和通胀上升的原因。美联储似乎不会改变加息的总态势，市场的预期也是如此，今年还可能有2到3次加息。2013年上半年，加息预期曾带来大幅的债券和准债券类(REITs)的剧烈震荡。债券市场目前似乎远没有2013年那么反应强烈，是温和的熊市。

就美元情况而言，近期美元指数持续走软，特朗普早前在接受采访时声明他想要一个强势美元，姆努钦的发言被误读了。该消息当时带动了美元指数曾短线急涨，随后又继续下跌，此次美联储声明亦只对美元指数起到了短线提振作用，似乎对美元指数走软“无力回天”。对此，经济学者张斌对21世纪经济报道记者分析称，美联储加息预期和美国经济变化预期已经被市场充分吸收，超预期的全球经济表现使得市场风险偏好抬升，美元吸引力下降。

近期美元走弱的重要因素是，市场对美国与欧洲、日本等其他主要发达经济体之间的货币政策预期差在扩大。东方金诚研究发展部副总经理王青对21世纪经济报道记者称，美联储的加息节奏已被市场充分预期和消化，随着欧洲、日本经济的回升，尽管两大经济体的央行仍旧按兵不动，但市场对其收紧货币政策的预期在不断升温。一旦市场适应了欧洲和日本的经济走势，并对其央行货币政策调整节奏有了更清晰的理解，美元下跌动力可能就会有所减弱。

某不具名市场分析人士分析称，油价目前的高位对美国经济提振作用明显，一如联储的乐观，通胀确实有希望向上，因为去年一年市场与联储的博弈就在于，市场不相信低通胀下联储能加满息。但近期这种买预期买事实式(短期反应，很快回落)的现象，本质上还是因为基本面未见分晓，只是操作上的波动，长期来看，还是要看今年美国经济是否走强。

美联储新时代即将开启

从鲍威尔2月5日宣誓就职开始，美联储新的时代即将开启。现年65岁的鲍威尔并无经济金融领域的学术背景，获得政治学学士学位和法学博士学位后在法院、律所任职，直到1984年开始迈入投资银行界。他在2011年12月被时任总统奥巴马提名为美联储委员会委员会后，于次年5月开始担任美联储委员会理事。

鲍威尔多领域的工作履历反而被业界人士认为是别样的优势。PNC金融(159.15, 1.13, 0.72%)集团首席经济学家Gus Faucher曾公开评论称，鲍威尔在美联储、财政部和私营领域的工作经历让他对金融市场有充分的了解。

据外媒统计，在美联储任职的五年中，鲍威尔鲜有在美联储的货币或监管政策表决中提出反对意见，也从未投票反对过主席提议，发表的观点从未大幅偏离理事会的共识，堪称耶伦忠诚可靠的盟友。

早前鲍威尔作为美联储理事时曾在参议院听证会上承诺，他将竭尽所能实现美联储的两大目标：促进就业最大化和维护物价稳定，同时保持美联储的独立性和非党派性质。

他还提及，美联储将继续考虑适度减轻金融公司监管负担，但并不意味着全面放松监管，而是使之更加行之有效，以保护金融危机以来取得的成果。正是这一点令外界猜测，适度放松监管的美联储或许是鲍威尔时代开启的最主要区别。

曾有美国媒体在2017年11月3日至7日调研了59位经济学家，鲍威尔的能力毋庸置疑赢得了青睐，有92%的受访者认为鲍威尔能够胜任执掌美联储这一要职;而在政策延续性方面，85%的受访者认为鲍威尔将延续耶伦的货币政策，12%的受访者认为鲍威尔会倾向于收紧的货币政策;而近三分之二的经济学家表示，鲍威尔领导下的美联储将在一定程度上放松监管。

前述不具名市场人士评价称，总体而言，鲍威尔是一个非常中性的人，能当选的原因也在于他的中性立场，不出意外的话，他确实是政策的延续者，如果说与耶伦最大的区别，耶伦是在联储体系中一步一步升上来的，而鲍威尔有华尔街背景，比较倾向于紧货币、松监管。

王青也表示，考虑到放宽金融监管是特朗普政府的主要政策方向之一，未来美联储或将在金融监管领域展现与耶伦时代显著不同的政策倾向。