私募新业态:人傻钱多到价值投资从业者回升至23.8万

　　21世纪资本研究院 朱艺艺

　　从2015年11月至今，中基协披露了十八批失联私募机构名单，数量有319家，大多涉及非法集资、出现兑付问题、高管跑路等问题。

　　其中92家机构已被注销登记，9家机构已自行申请注销登记。

　　1月9日披露的最新数据中，中财国龙（北京）资本管理有限公司、上海务生资产管理有限公司、深圳市中鑫富盈基金管理有限公司等7家拟失联私募机构榜上有名。

　　21世纪资本研究院此前研究的个案中，如“宝盈基金专户被投资者质疑‘凑单’推介和合同误导，募资2.951亿元的安徽滁州中普城市广场建设项目，被质疑资金‘借新还旧’而无法按期兑付，背后还牵出华宸未来资产、国元信托、湖南信托层层嵌套风波，以及“总募资3.9亿元‘顺丰定增专项资金’，其中1.9亿元疑似被拿去炒ST股”等，均是典型的案例。

　　庞大生态中的每一个“细胞”——私募基金从业者，更加不可忽视，其也在经历微妙的变化：其人数从2016年12月底的27.2万人，骤减为2017年6月底的22.35万人，不过，2017年底，这一数字有所回升至23.8万人。

　　“呼吁黑名单制”

　　1月16日，龙树资本管理股份有限公司董事长骆江峰表示，“目前已经收集数十位投资者反映的资料，提交给中国证监会和北京证监局等监管部门。”

　　龙树资本是近期引发媒体广泛关注的一家机构，曾作为投资方之一，参与2016年11月8日成立的“顺丰定增专项基金”（编号：SM6460），2017年1月，其将合计7500万元分两次打入该基金专户，此后，北京大白将为顺丰定增设立的7只私募基金归集到上述“顺丰定增专项基金”，总募资3.9亿元。

　　不过，龙树资本随后发现，作为基金管理人的北京大白汇财投资管理有限公司，疑将上述专项基金的1.9亿元挪用炒ST股。

　　7月31日基金信息披露月报表显示，该基金净值仅为0.857，亏损15%。

　　1月16日，龙树资本董事长骆江峰告诉21世纪资本研究院，“现在市场上的钱很多，但是好的项目很难找”，他认为，资金、团队、所在的产业背景都是私募机构的背书。

　　在他看来，投钱更多像一个输血的过程，而后期的造血过程更为关键。

　　而对于私募投资潜在的风险，其认为“除了有市场风险，也有行业道德风险”，骆江峰提到，1个基金投向8-10个项目，这本身就是一个分散风险的过程，在资金配置的过程中，也会注重风险分散，“比如30%的项目用来赚取超额收益，40%的项目，用来保证保底，还有剩余30%的项目可能会失败或触发回购”。

　　除了北京大白带来更多的教训和反思，骆江峰审慎认为，“2018-2019年私募行业可能会有不少兑付问题， 2016年以来，一些私募投资新三板转板基金，很多是2+2和2+1年的周期，差不多到2018-2019年到期，但是事实上，不少新三板转板情况没有这么好，到期可能也会有一些风险暴露。”

　　其认为，如果出现兑付问题，应该区分是否是正常投资亏损，对于违规使用受托资金的管理人，监管部门要重点处理这样的基金管理人，“还应该建立一个私募行业的黑名单，类似社会征信体系，这样能更好让行业健康发展。”

　　“人傻钱多”到“价值投资”

　　张宇（化名）则是杭州一家资产管理公司的从业者，1月16日，他告诉21世纪资本研究院，感受到这一年私募行业最大的变化就是投资逻辑的转变，“人傻钱多速来”的越来越少，大家都朝着“价值投资的方向去”。

　　其认为私募投资的风险管理，可以分为运营风险，投资风险，合规风险等几个方面，具体而言，运营风险包括章证管理、流程安排、制度体系等，投资风险要对所投项目作出全方位判断，合规风险则强调合法合规开展业务，“正规机构，需要业务、风控、法务、合规、财务等各部门配合完成”。

　　对于不少私募失联或“踩雷”，张宇认为，“这是部分小型机构的乱象，有一定格局的机构不会乱来，没人想捞一棒子就跑”，他指出，业务部门和风控应该是对立的，很多踩雷的业务部门“明知山有虎，偏向虎山行”。

　　那么，如何应对所投的项目到期无法兑付的情况呢？

　　张宇分析，一方面是产品设计没做好，抵押不充足，还有一方面尽调没做好，用款单位资质有问题，而针对不少烂尾项目，他认为，“需要慢慢处置，比如延期、回购、转让等方式，或者进行不良资产处置。”

　　“投资也是投人”

　　盈科资本投资管理中心投资总监连盛1月16日介绍了所在公司考察项目的一个成功例子。

　　“2017年6月，我们接触了一个医疗器械类项目，主要从事医用高值耗材的研发、生产和销售，产品包括骨科创伤、脊柱类植入物耗材及相关手术器械等医疗器械。立项的时候，我们注意到其业绩成长速度很快，毛利水平也比较可观，但同时担心业绩可持续性、合规性等问题。因此，现场尽调时，我们在常规访谈、数据分析及查账以外，更多地讨论了公司的订单拓展、公司的产能及利用率、未来在手订单、价格走势等方面的话题。”

　　他也提到，“投资也是投人，我们对其核心团队的专业性和稳定性也有很高的要求，现场尽调以外，我们还通过数周的时间对行业政策的分析、市场格局、同行业竞争对手及上下游的比较等，进行了内核讨论以及投决流程，最终决定投资该项目。”

　　“就像今天上海的天气，大雾天看不清方向，容易发生撞车和翻车，但是逐渐摸索之后，路上就会更有秩序。”上海某私募从业人员王龙工（化名）1月16日谈到这一年来私募行业变化，用了这样一个比喻。

　　“监管更加严格是最明显的感受，”他提到，“昨天刚刚有律师给我们作了资管新规的培训，身边的不少同行也都在学习新规。”

　　王龙工明显感受到，今年全国私募机构备案的趋严，以及“以前的违规代持、通过信托通道等投资的情况少了很多，现在都要求穿透到底层资产”等变化。

　　对于私募行业的未来，其认为，“11万亿元的基金管理规模还会继续扩大，不过机构数量可能会有所减少，除了一些大中型机构之外，一些关注细分领域的机构也会凸显出来。”

责任编辑：徐彩月