中小银行有压力 公募基金迎利好

(原标题：中小银行有压力 公募基金迎利好)

11月17日，中国人民银行协同三会和外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务指导意见(征求意见稿)》(下称《指导意见》)，对整个大金融资管进行规范管理。很快，银行理财、券商资管、基金、信托、互联网金融都将刮起破刚兑、降杠杆、限错配、去嵌套的监管旋风。虽然到2019年6月前为过渡期，但由于在此期间不允许新增不合规产品，事实上新规的影响将很快会显现。

央行数据显示，截至2016年末，各行业金融机构资产管理业务总规模约60多万亿元，这一体量大体接近2017年前三季度GDP总量。尽管资管行业发展迅猛，满足了大众不同层次的投资理财需求，但近年来资管领域暴露出 “乱加杠杆、乱做表外”以及“层层嵌套”等脱实向虚问题。展望未来，监管红线将严格拉起，以促进金融回归本源，支持实体经济。

南方日报记者 黄倩蔚 唐柳雯 郭家轩

银行理财

打破刚性兑付

迫使30万亿银行理财转型

《指导意见》的发布将为近30万亿的银行理财资金套上实行净值化管理、打破刚兑、禁止期限错配的三道“紧箍咒”。

根据银行业理财登记托管中心有限公司发布的《中国银行业理财市场报告(2017上半年)》。截至2017年6月底，全国共有555家银行业金融机构有存续的理财产品8.58万只;理财产品存续余额28.38万亿元。

“打破刚性兑付的核心是打破目前银行理财投资超额留存的做法，按照合同约定收取管理费。净值型理财是打破刚性兑付的有效方法。”有银行资管部门相关人士表示。

封闭式

理财产品期限将拉长

“对理财产品最大的影响我认为是 要求非标资产不得期限错配 ，这将对投资端产生较大影响。”上市商业银行零售银行部负责人表示。此次《指导意见》明确，资产管理产品投资于非标债权，非标债权的终止日不得晚于封闭式产品的到期日，或开放式产品的最近一次开放日。

此外，为降低期限错配风险，《指导意见》要求金融机构应当强化资产管理产品久期管理，封闭式资产管理产品最短期限不得低于90天。这意味着未来封闭式银行理财产品的期限将不得少于3个月，不少短期封闭式银行产品将受到影响。

银行业理财登记托管中心公布的上半年数据显示，今年上半年开放式理财产品累计募集资金60.26万亿元，封闭式理财产品来看，上半年累计募集资金23.17万亿元。招商证券统计，当前银行发行的封闭式理财产品，期限3个月以内的占比为56%，3-6个月的为24.48%，6-12个月的为17.4%，一年以上的仅占2.12%。新规将对占比过半的短期封闭式银行理财产品将带来冲击。

分析人士认为，封闭式产品期限不得短于90天，但有能投资非标的优势，预期未来更适合高净值人群。但预计开放式产品投资非标将面临诸多限制，这部分尚待监管细则出台。

合格投资者

和投资门槛抬高

值得注意的是，新规重新界定了合格投资者和投资门槛，私人银行理财产品或也将受到影响。此次《指导意见》将资管产品统一分为公募产品和私募产品，重新定义并统一了合格投资者及各类产品的最低门槛。相比过往私人银行的门槛要求，《指导意见》中关于合格投资者的标准提高了不少。由于大部分银行理财属于“固定收益类、混合类产品”，与2016年银行理财新规征求意见稿相比，要求家庭金融资产从100万元提升至500万元，个人收入要求从20万元提升至40万元。

业内人士认为，若按照此后公私募的划分，将对于银行理财的投资者适当性管理带来不小改变。未来，银行理财的“高净值客户门槛”或会有所调整。

此外，《指导意见》还首次明确：“个人不得使用银行贷款等非自有资金投资资产管理产品，资产负债率达到或者超出警戒线的企业不得投资资产管理产品”。这是监管中首次在投资者管理中提出，限制个人的资金来源和企业的杠杆率。

中小银行理财业务

面临较大挑战

广发证券研报分析认为，此次征求意见稿对于银行非标业务的主要影响在于拨备计提，由于国有大行业务较为规范基本没有涉及非标业务，因此受影响的主要是中小银行。若按照指导意见的要求，以资产管理产品管理费收入的10%计提风险准备金，风险准备金余额达到产品余额的1%时可以不再计提。用上市银行2017年半年报业绩来测算，理财业务收入计提风险准备金后，银行净资本增加，营业收入下降，行业整体降幅在1%以下，不同个股之间降幅不一，大部分在1%以下。

此外，有股份制银行资管部负责人认为，《意见》明确指出应设立具有独立法人资格的资产管理子公司开展资产管理业务，只有设立了资产管理子公司才能托管在母行，这意味着大型银行都将要设立资管子公司，而小型银行未必有实力设立。加上理财纳入风险考核的背景下，小型银行理财快速扩张的势头将减弱。此外，禁止资金池、非标投资比例限制、不能期限错配，未来开放式产品的诸多限制等，都会在投资端对小型银行带来更多冲击。

基金债券

“公募基金或成最大赢家”

不少分析认为，“大资管”新规对公募基金行业整体影响较小，“公募基金或成最大赢家”，财富证券分析师皮辉娟如是表示。记者了解到，新规严格规范产品嵌套和通道业务，明确资管产品可以投资一层资管产品，所投资的资管产品不得再投资其他资管产品，但投资公募证券投资基金除外。对此，皮辉娟认为，公募基金不受多层嵌套限制，新规后受益最为明显。“同时，保本理财的减少以及私募嵌套的限制可能会使得该部分资金流向公募基金，或对公募基金的规模有提升作用。”

不过，对于某类产品而言，新规的影响或在将来显现。例如，按照新规，单只公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该资产管理产品净资产的10%，同一金融机构发行的全部公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的30%，全部开放式公募资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的15%，全部资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的30%。对此，华宝证券分析师李真认为，FOF(基金中基金)投资单只公募基金的比例进一步受限。

与此同时，李真还认为，公募资管产品的定制基金行为也将受到影响。事实上，今年9月出台的流动性管理新规中规定“基金管理人新设基金，拟允许单一投资者持有基金份额超过基金总份额50%的，应当采用封闭或定期开放运作方式且定期开放周期不得低于3个月(货币市场基金除外)”。而在“大资管”新规中，则规定“同一金融机构发行的全部公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的30%”。

有分析认为，新规之下，非标资产将首当其冲，而新规对债券等标准化资产有望形成结构性的利好。

券商保险

信托通道将进一步受挤压

除了对银行理财产品、公募基金的影响外，本次征求意见稿也将给券商、保险、信托等行业带来一定影响。不过具体分析来看，对券商、保险短期直接影响较为有限，而信托通道预计将会受到影响。

由于通道规模持续压缩，目前市场普遍认为，新规对于券商的影响较为有限。数据显示，2017年前三季度券商资管已不断下滑。

长城证券研报显示，截止到2017年前三季度，券商资管规模为17.37万亿，下滑趋势扩大，其中二季度下滑0.67万亿，三季度下滑0.73万亿，环比增速分别为-3.57%、-4.03%。就内部结构看，券商资管下滑主要系定向资管的下滑，2017年三季度为14.73万亿，下滑4.64%，从而带动券商资管规模整体下滑。

“今年以来在监管层的强力推动下，大券商已对大集合业务陆续开展了清理整改工作，产品到期后将改为净值型展业，已在通道业务持续压缩规模，新规对券商通道业务的规模影响较大，但对券商行业的营收影响有限。”长城证券分析师赵浩然表示。

与此同时，保险资管受影响相对较小。今年以来，保险行业转型在回归保障本源方面持续推进，险资投资行为得到规范，总体保持平稳发展。

数据显示，2017年前三季度，保险公司资金运用余额 146471.73亿元，较年初增长 9.38%。

而且，保险资管产品规模占比总体偏小，因此总体影响有限。数据显示，2017年10月底的保险资管产品备案(注册)规模1.96万亿，占保险公司资产管理总规模不到10%，规模占比仍相对较小。

“由于保险资管产品具有严格的风控体系，项目要求较高，整体遵循稳健投资的价值取向。总体看，我们认为此次《征求意见稿》对保险资管整体发展影响不大。” 赵浩然分析。

此外，业内人士认为，在新规影响下，信托通道将面临进一步挤压，但由于新规过渡期较长，这将有助于倒逼信托行业积极向主动管理转型推进。“考虑到如果严格执行新规，预计通道业务所缩减对信托行业营收影响占比约 11.57%-23.14%。但征求意见稿已明确新老划断，且设置合理过渡期，我们预计实际影响将小于测算值。”赵浩然称。