【私募学院第9课】细说私募基金分类那些事儿（上）

自《私募学院》开课以来，读者反响非常热烈，后台留言提问的小伙伴非常多，排排君都快招架不住了。为此，排排君专门加开了一期课程，来解读小伙伴们呼声最高的“私募证券投资基金和私募股权投资基金之间的区别“。

排排君在前期的课程中讲过，目前业内大部分私募基金都属于证券投资基金，也就是投资于股票、期货、债券等二级市场的基金，而私募股权基金则主要投资于那些未上市公司的股权，因此也是股权投资基金大家庭中的重要一员。但它们最大的区别之一则在于投资周期的长短：对于私募证券基金来说，买卖二级市场上的股票非常简单快捷，如果遇上大蓝筹行情可能持有几个月或大半年，而其他震荡市的时候，持有周期往往也只有几个月甚至更短。对于私募股权基金来说，也就是所谓的PE，投资一家未上市的初创公司，并伴随它成长直至上市，周期少则3年，多则5-7年。而投资周期长，也就意味着投入的人力财力资源也多，从入股到上市退出，PE就像带着即将参加高考的学子一样，照顾饮食，聘请家教。因此，投资周期的长短也是二者不同之处的最直接体现。

如果把私募证券基金比作是零售商，那么私募股权基金就是批发商了。私募证券基金在A股这个“零售市场”购买已上市的公司股票，然后等待时机以更高的“零售价”再卖出去，而PE就在那些由未上市的初创公司组成的“批发市场”中，寻找有潜力的公司，并以“批发价”买入(股权投资)，然后再以“零售价”卖出(在二级市场上变现退出)。

可是，“批发”并没有“零售”那么简单。做“零售”的私募证券基金在投资时需要做的是研究标的、买入、持有和抛售。但做“批发”的PE做的事可就多了去了。排排君以PE的投资流程为例，大致可分为：寻找货源、刨根问底、整合包装、抛售套现。看似短短16个字，但其背后的学问并不少。

寻找货源

寻找优秀、有潜力的未上市初创型公司，是每家PE机构研究部的主要工作，由定性研究员通过网络、实地拜访等方式选好标的公司后，再由定量研究员通过宏观和微观等量化指标来进行筛选。一旦确定好名单，便可正式立项、初审，然后双方签订投资备忘录。

刨根问底

说白了，这就是咱们所熟知的尽职调查。尽调的过程就是“找茬”的过程，但是它的目的并不在于“找茬”本身，而是为了发现风险，挖掘价值。一般来说，尽调分为财务尽调、法律尽调和业务尽调。其中业务尽调又是重中之重。

1、业务尽调

这可以说是私募机构全盘掌握公司的第一步，包括公司基本信息、团队实力、产品竞争力，服务、未来战略发展、市场占有率、行业准入门槛等等一系列横向和纵向指标。对于业务尽调，私募机构一般都会带领团队亲自登门拜访，与高管、基层管理者交谈，参加报告会，以获得更多更有价值的信息。但由于实地尽调的成本较高，因此越来越多的私募机构也开始将尽调外包给第三方机构去打理。

2、财务尽调

它是主要针对于财务报表而言的，调查范围主要包括历史经营业绩、未来盈利预测、现金流状况、股权结构以及负债率等，而其中对历史和未来业绩的评判和预测显得尤为重要。一般来说，过去盈利的好坏很大程度上代表着公司长期盈利能力的强弱，尽调分析师则会根据过去的业绩记录，利用估值模型计算出未来的预估盈利状况。另一方面，现金流则代表着标的公司的造血能力，毕竟利润都是会计账面上的，而现金流才是实实在在的现金，同时也是维持公司正常营运的重要保障。而从偿债方面调查标的公司的话，同样也能从财务报表中的资产负债率、流动比率、速动比率等指标中得出结果。

所以，正是因为有着不同的财务指标，所以私募机构在调查标的公司时，也会根据公司的不同类型而调整财务尽调的侧重点。对于初创型公司而言，PE不指望它们盈利，但必须要有发展潜力。就像OFO一样，投资OFO这样的初创公司的PE，更看中它的市场占有率、盈利模式可行性、推广销售费用等指标;对于快速成长的公司，营业收入，经营现金流、净资产增长率则更显得重要一些。还是以OFO为例，当小黄车在市场站稳脚跟后，很快就会带来源源不断的押金、充值等现金净流入，并随着持续经营，最终转化成股东权益，也就是净资产。对于成熟型的公司来说，简单粗暴的净利润则是PE最想看到的，产品的成熟意味着行业的主导，换来利润也是必然的。

3、法律尽调

它的内容虽然不与公司的经营直接挂钩，但却对公司的正常运作影响很大，如股东基本情况、高管对外担保、诉讼和仲裁以及税收和政府优惠政策等等均在其调查范围内。像有些欠薪、骗补等“有前科”的不良公司，虽然可以在财务报表上把污点抹得干干净净，但在官方的诚信记录中可是白纸黑字写着呢，依然逃不出法律尽调的慧眼。另外还有一些官司缠身的“带病”公司，一旦选为标的投资公司，也是后患无穷。

寻找标的和尽职调查是PE投资前的准备工作。打铁还需自身硬，PE最后退出能否获利、获利多少，很大程度上取决于当初标的公司的好坏。当然，投资后的工作也依然重要，那就是打包上市了。怎么个“打包法”?PE又如何做到完美退出呢?排排君将在下节课中为大家逐一揭秘。