独家！但斌首次揭秘“杀手锏”，茅台终极估值曝光！

2017年，能与王者荣耀、《人民的名义》抢头条的，估计只能当属茅台了。可谁曾知道，就在几年前，投资者其实对茅台并不看好，茅台甚至一度成为弃儿。

“冷漠的人，谢谢你们曾经看轻我”。如今，那些看轻飞天茅台的人深深地被它的“飞天走势”打脸。之前排排君在官微发起的竞猜茅台收盘价活动已经收到了来自读者的数千条留言，排排君表示，已经快对突如其来的留言招架不住了。

突如其来的不仅是留言，似有霸占年度贺岁大戏的茅台同样当仁不让。年初至今，茅台从330多元一度涨至现在的650多元，11月6日盘中一度触及657.62元新高点。截止收盘，茅台最终报收653.06元，依然稳坐600元钓鱼台。

没错!说到茅台，很多人第一时间就会想到的是茅台“死忠粉”，也素有“中国巴菲特”之称的但斌。此前，一大批网友在微博上疯狂地为但斌打call，希望但斌站在专业的角度分析一下茅台有没有泡沫?于是但斌在微博上统一答复：国酒茅台是属于酱香型白酒，没有泡沫、有泡沫的那叫啤酒!

不过，无论它是白酒还是啤酒，揭开“瓶盖”才知道有没有泡沫。排排君懂你所想，予你所需，再次邀请到我们的老朋友——东方港湾投资董事长兼总经理、茅台的“死忠粉”、成功预言年内茅台股价破600元的但斌先生做客私募排排网路演中心“春瑜会客厅”，为大家一起揭开“瓶盖”背后的秘密!

逆天!茅台要到3000元?

网红茅台披露的三季报显示：今年前三季度，贵州茅台实现营业收入424.5亿元，实现净利润199.84亿元，同比增长60.31%。基本每股收益高达15.91元。上述业绩指标均已明显超过2016年全年水平。不过，但斌并不满足于此，按照他预估的明年茅台提价，茅台每股收益大概是27块钱，按照现在约30倍市盈率计算的话，那就是800块钱左右。

关于茅台的价位，当然也是众说纷纭，不过排排君从茅台三季报中可以看出，有部分机构开始在减持茅台。“除非分红和赎回，否则一直持有!如果实在要卖，那也是先卖其他的股票。”但斌坚定地说，“之前的1亿赌约只是一个激愤，最终茅台依然还是要用数据说话。”

“我想真正的蓝筹股，基本是沿着一个斜率在往上走的，能涨多少，不是我说了算，而是取决于它的盈利能力。”目前来看，但斌认为茅台正处于戴维斯双击阶段。所谓戴维斯双击，就是说股票价格增长不仅因为公司的每股收益增长，还因为投资者对公司的盈利预期的乐观估计，使得PE也水涨船高。而茅台暴涨正是得益于EPS和PE都增长带来的乘数效应。“如果今年茅台的总利润是250–300亿左右的话，市盈率30倍和利润增长率20-30%不变，那么这些很可能就反应到股价和市值上来，所以我认为茅台正处于戴维斯双击阶段。而从另一方面来讲，茅台相比美国帝亚吉欧的一个重要有利条件就它能不断地提价，从这一点来说茅台的估值就是偏低的。如果它今年的销量是2.68万吨，那么它未来比如说卖3万吨，33000吨，36000吨，一直到我之前说过的8万吨的话，如果它的价格从出厂价的819块提高至1019甚至更高，这么一算，茅台的价值就出来了。“

在但斌看来，茅台的销量如果从2.68万吨提高到8万吨的话，那就还有3倍空间，如果出厂价819到1650，那就还有2倍空间，二三得六。如果今年茅台的净利润为250亿，那乘以6就是1500亿净利润，哪怕只有10倍PE，实际上就是1.5万亿市值;20倍PE就3万亿，30倍就是4.5万亿了。

“所以说如果要我个人判断，现在茅台已经到了650多，将来很可能要到800，1000，甚至2000，3000!”，但斌说。

提价是茅台的“杀手锏”，4.5万亿或是茅台(保守的)终极估值

来自大英帝国的著名洋酒品牌—帝亚吉欧—在海外的成长已日渐式微，尤其在美国已经基本没有增长了，每年也就在1%-2%，但它的市盈率依然还有27倍。但斌就凭这点认为：茅台的估值依然偏低。他认为：“茅台在计划经济时代的复合增长率是5.6%，到了市场经济时代，出厂价格复合增幅是14.7%，加上它具有提价优势，哪怕它靠提价，也应该维持在30倍左右的估值，那照我刚刚说的一算，就是4.5万亿，大概茅台的终极估值也就这些了”。

另一方面，但斌还认为茅台出厂价是1650元也是被低估的，为什么呢?今年东方港湾订购了1吨茅台的定制酒，它现在的价格就已经是1599，更不用说以后终极估值，茅台肯定不只值这个钱。在但斌看来，未来茅台还会往上走。

如今，中华民族创造财富能力不断增强，到2025年，中国全面建成小康社会，2049年也将会进入中等发达国家行列，作为“另类国宝”的茅台，还有什么理由不表现好呢?就像但斌所说，我们依然会顶格持有茅台，依然对未来充满信心。

茅台提价遇天花板?不存在的!

“关于茅台的天花板，尤其是提价的天花板，目前我认为没有。”但斌说，“在之前的专访中，我就说过，他的商业模式很简单：毛利率90%，净利率50%，水和粮食酿造一下。茅台镇整个镇，大概能生产30万吨酒，如果茅台在不收购小酒厂的情况下，它的极限产能就是8万吨到10万吨，那也就是说这个数就是它的天花板，但提价天花板是没有的。”

但斌给我们举一个简单的例子。罗杰斯先生在70年代的时候，以10万美金买一套房，2006年卖的时候市价为2600万美金，翻了260倍。放在国内也是一样，别忘了1990年《人民日报》刊登报道说当时北京房价已达两三千块钱，已经喊贵了，很多人买不起，可是现在15万、20万的都有。可想而知，一套静态的房子在经过40、50年的变化后，都有这么大的涨幅，更不用说企业。所以，但斌认为对茅台的商业模式不要以传统的逻辑思维去评判，我们往往是高估了眼前的东西，低估了很长远的变化，就像菲利普莫里斯，生产香烟的企业已经一百多年，持续表现良好。之所以茅台等企业吸引了众多来自QFII、沪港通和深港通的资金，就是因为海外的市场已经经历了几百年的洗礼，海外投资人知道哪些公司能够穿越这个周期的变化，这是长远的眼光。而这些恰恰是国内基金经理和投资者所缺乏的。

其实，茅台未来的空间或者这家企业到底值多少钱，是非常值得我们深思的一件事，就像但斌所说，当你把投资时间跨度拉长以后，很多事情自然就想明白了。就像原来我在《时间的玫瑰》里面说过一句话：巴菲特不在于他在2007年的时候拥有了470亿美金的财富，而在于他在很年轻的时候想明白了一些投资的道理，用一生的岁月来坚守。

投资价值正在向大企业集中

从去年开始，市场上的资金开始向平安、茅台、美的这样的大企业流动，而这些企业基本面都比较良好。这不仅仅说金融监管在逐步加强，更意味着在过去是20年里，投资多了一分理性，少了一些冲动。但是，当前依然存在很多小市值股票被热炒，越小越炒，那么在今年，那些大企业会不会因为炒作小市值股票而缺少资金，使得它们相对高估呢?

但斌认为这需要从两个方面来解读，首先，资本市场走过了27年，它已经到了一个转折点，而这个转折点是由供给关系决定的。过去市场新股的供给量很小，但后来不一样了，每年大概有400-500家，十年的话那就是4000-5000家，可是数量一多的话，那可能很多股票就没交易了，就像港股和美股是一样的，很多股票的交易量都在一千万以下。这意味着市场的供给关系正在发生变化。

其次，投资者想寻找一家小企业并伴随它最终成长为大企业，越来越难。因为现在的商业模式开始有了一家独大的特点，比如腾讯，它的即时通讯商业生态国内唯一;房地产更不用说，万科、恒大这些巨头一直在集聚更多的资源;酒类也是一样，茅台的利润是其它白酒企业利润之和，保险行业像中国平安，它的利润也是其它保险公司利润之和，甚至包括一些细分领域也都是这样的结果。

综合而言，越来越多的资源开始向优质企业集中，投资价值也是一样。国内如此，国外更是如此。Facebook、亚马逊、苹果和微软Google这几大巨头，占了整个纳斯达克市值的42%以上。所以说，一方面，监管政策开始逐渐将资金引流到基本面，引流到价值投资，但更重要的则是市场到了它的转折点。

谈海外投资：好公司特别多

“每家公司买3%-5%，很快就能形成股票组合，”但斌说，“相比国内来说，互联网算是新经济了，但BAT相对来说比较集中，但是美国的好公司真的是各行各业太多了!”

众所周知，今年美股表现不凡：今年以来Facebook的涨幅为53.1%，苹果48.93%，亚马逊48.23%，谷歌33.77%。那么但斌又将如何去组合这些大牛股呢?

但斌表示，东方港湾除了有国内的投资基金外还有纯海外基金，目前已有60%左右回报了。可以说，今年我们在A股、港股、美股全面开花。比如像未来我比较看好的云计算，人工智能，VR，大数据还有无人驾驶行业，在美股市场有很多家公司，像亚马逊、微软、谷歌等等，但在国内却只能选两个：一个是腾讯，一个是阿里巴巴。就像上面所说，公司越大越有资源，而且还有先发优势。而作为投资人，可以做的，那就是义无反顾地买它，持有不动。

王者荣耀VS大话西游：形成长期的现金流才有投资价值

当前，以王者荣耀为代表的游戏业务已经为腾讯贡献了很大比例的利润，而以大话西游系列游戏为代表的网易游戏也似乎欲与腾讯分庭抗礼。鱼和熊掌不可兼得，二者之间谁更具投资价值呢?

在但斌看来，他认为应避免投资那些“短命”的游戏，如愤怒的小鸟、Pokeman GO等等这些仅仅是风靡一时，之后却无人问津。如果十年后，网易的三国对战游戏和腾讯的王者荣耀依然还有很多人玩的话，那它的投资价值就开始显现了，因为它们不仅仅只是一个项目了，而是有长期稳定的现金流了。

他还表示：“从游戏的角度来讲，网易和腾讯都不分伯仲。但腾讯的未来潜力可能会更大，因为腾讯因为它在微信，QQ上已经积累了庞大的平台用户群，同时在金融支付、社交化游戏领域也一马当先，包括11月8号即将上市的阅文集团(腾讯控股旗下子公司)等等，腾讯掌握的IP实际上非常多，反映到投资价值上的话，想象力或许就更丰富一些。”

谈到社交化，最为微博大V，但斌也顺便浅谈了一些自己对微博的看法。“自从阿里巴收购微博以后，它的运营方式就完全变了!纯粹就从媒体人运作微博变成了企业家来去运作微博，所以它的利润有了很大的增长。我觉得微博依然有它的特殊性，很难被替代，毕竟很多大V都是信息的第一发声人，还是很具有影响力的，所以说它依然有投资价值所在。”

但斌忙碌的一天最终以访谈结束，晚宴过后，但斌像往常一样选择了独自慢跑回家。排排君想，或许真正的价值投资者往往是孤独的，股市中并不缺少明星，而奇缺寿星。真正的价值投资者往往能足够克制、足够理性，泰山崩于前而色不变，麋鹿兴于左而目不瞬，虽身在繁华中，却心系安静里。

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