流动性扩张时代结束 券商资管有四大发展路径

今年以来，资管行业的监管动态持续牵动市场的神经，在去通道、降杠杆的背景下，未来券商资管的发展何去何从?

近日，在证券时报主办的“2017中国财富管理高峰论坛”上，国泰君安资管公司总裁陶耿、华泰证券资管公司董事长崔春、中银国际证券资管板块总经理曹阳、齐鲁证券资管CEO谢建杰等四位券商资管人士谈监管、谈市场、谈发展。他们认为，未来券商资管需要培养不同投资风格的主动管理团队、发力资产证券化、培养做对冲的能力、探索国际化资产配置。

去通道回归主动管理

近几年，券商资管的监管力度和方向发生比较大转变，曾经鼓励银证合作创新，如今持续去通道、降杠杆。通道业务占据了券商资管七、八成的规模，曾是券商资管爆发式增长的主要动力。

“从本源来看通道业务，早期有着它的合理性。”谢建杰表示，“但后期通道业务的异化将资管行业带入歧途，我觉得去年开始提出‘去通道’非常及时也有必要。”

他表示，目前比较清晰的一条路是回归本源，做主动管理。不同的机构要根据自己的特色，要么大而全，要么小而精，打造有优势的、差异化的核心竞争能力，才能够健康、持续、稳定发展。

崔春表示，坚定不移地发挥券商资管的主动管理能力和特色，但这不是一朝一夕就可以形成的。华泰资管已拿到了公募基金的牌照，培养有特色的投资优势，比如在固定收益方面可以深入挖掘，在股权投资、另类投资方面也可以发挥优势。

适当性管理势在必行

今年，资管行业另一件监管大事是投资者适当性管理落地，上述四位嘉宾均表示，这是必须认真执行的大事。

崔春表示，过去很多投资人在自己不了解投资产品特性的情况下亏了钱，而出现纠纷。这种情况的发生，是因为这是一个无序的环境。

“我经常跟基金经理说，天下哪有那么便宜的事，赚了你要提取业绩收益，亏了你不管?”谢建杰表示，资管是服务行业，产品类型很多，不同的风险收益特征，甚至是不同的流动性特征，对同样人群不同阶段的需求都有很大不一样，销售前端、渠道对适当性再怎么严要求都不为过。

他表示，唯一最大的压力是时间有点紧，不管是资产管理公司，还是外部销售渠道，系统的升级改造都带来了很大压力。

曹阳表示，现在的投资者调查表格设计得很好，但有一个前提条件，那就是所有投资者填的东西都是真实的。如果不真实就没有作用，所以还需要多次跟投资者沟通，多次了解他的需求，不要草草地填一个表就完事。

流动性扩张时代结束

曹阳认为，随着去杠杆的结束，非金融企业在全社会里利润的占比，由以前的70%下降到40%，但这个拐点在夯实、往上升，非金融企业盈利的趋势回升应该是一个趋势。

“市场过去8年的流动性扩张已经结束了，未来是流动性收缩。在过去8年多，很多人依赖的投资，赚钱盈利的方式会发生改变。市场的资产配置，会从流动性转向基本面，这是一大方向。”曹阳说。

他表示，债券市场有投资价值，但去杠杆还没有结束，还在路上，一定要防流动性风险。

谢建杰则认为，中国债券市场利率主要受两个变量因素的影响：一个是宏观经济和央行的货币政策，一个是市场参与主体的预期。债券和股票市场的最大区别是，债券市场参与主体几乎都是金融机构，很容易形成一致的预期。在固定收益、债券、货币市场中获得超额收益是一件非常难的事情，需要做好风险管理，再把规模做大。

未来四大发展路径

监管环境多变，市场难以预测，上述参与讨论的嘉宾各抒己见，但总结起来可以说券商资管未来有四大发展路径：

一是鼓励主动管理团队多元化的投资风格。

陶耿表示，投资团队、投资主办不希望自己的风格经常漂移，但对机构来说，如果风格是非常一致的、单一的，那么风险性就很大了，所以要鼓励内部有多元化的投资风格。

二是发力资产证券化。

崔春认为，投行资管是一项券商资管具备优势的发展模式，主要是做资产证券化，也是我们在投行资管方面的实践。券商资管有获取资产的优势和能力，并且将ABS大类资产投资引入到前期，以及后期的二级市场定价，以及ABS投资基金等方面，这都是可以重点发展的领域。

三是培养做对冲的能力。

陶耿表示，当券商资管的债券规模投资达到2000亿、3000亿的时候，其实市场波动过程中的债券交易买入卖出的能力就相对弱化了。在目前的时间节点，随着市场的发展，从战术层面要培养做对冲的能力，提倡培养利率互换、股指期货方面的投资能力。

四是探索国际化财富管理。崔春表示，华泰证券去年收购了一家美国的资产管理公司，主要是用系统和模型为投顾提供资产配置的方案，华泰资管也准备将其在海外实践的资产配置能力移植到香港、国内的平台上来。