融智･中国私募基金2017年三季度策略报告

摘要

2017年二季度，国内经济短期持续复苏趋势，中国制造业采购经理人指数在51上方小幅震荡，工业品价格指数在近持续上涨之后，从二月份开始走低，5月底，PPI同比上涨5.5%。城镇固定资产投资完成额四五月份累计同比上涨超过8%，但涨幅在缩小。消费方面，居民消费价格指数二季度持续上涨，5月CPI同比上涨1.5%。社会消费品零售总额累计同比逐步上涨，社会居民消费总额增速有所增加。进出口贸易方面，四五月份进出口金额持续增加，显示出国内外需求旺盛。人民币汇率方面，二季度人民币有小幅升值，从今年以来的汇率走势来看，汇率基本维持平稳，有小幅升值。利率方面，金融降杠杆持续发酵，一年期国债发行利率成上升趋势，银行间隔夜拆借利率也呈上升趋势，市场资金面趋紧。

国内金融市场方面，二季度A股市场呈现V型走势，4月初到五月中，市场在经过一季度的上涨之后开始向下调整，之后指数开始反弹，尤其是以上证50和沪深300为主的大盘指数走势领先于市场。二季度，上证50指数涨幅领先于其他指数，三个月累计上涨8.06%;其次是沪深300，二季度上涨6.10%，今年上半年的涨幅达到了10.78%;上证综指二季度微跌0.93%，今年以来的涨幅缩小为2.86%。中小板指数在经历了四五月份的大跌之后，6月份开始反弹，6月份的涨幅达到了7.78%，经过6月份的强力反弹，中小板指数二季度上涨了2.98%。与之形成鲜明对比的是，创业板呈现全面下跌走势，虽然6月份的涨幅也有3.08%，但二季度指数仍然下跌了4.68%，今年以来的跌幅达到了-7.34%。

自从去年年中A股出现风格转换之后，创业板的跌幅已经接近20%，15年股灾到现在跌幅超过50%。与之相反的是，沪深300最近一年的涨幅达到了20.13%，15年股灾之后的跌幅已经从最大的40%多缩小到现在的21%左右。

对于三季度的股票型私募基金投资策略，我们的看法与二季度基本保持一致，依然认为A股有结构性行情，消费升级主题中具有自主品牌的行业及公司，尤其是具备业绩支撑的低估值价值股以及具备稳定增长速度的真成长股都值得关注，中小市值的成长股将迎来配置机会，以此为标的的股票策略私募基金值得关注。从指数的整体估值区间来看，各大指数下半年仍有空间，指数增强型私募基金也值得关注。权益类资产的配置上我们依然维持二季度的配置比例，个人和机构投资者应该维持一定配置比例，更加积极的投资者可适当增配权益类资产。

债券市场方面，利率水平处于历史均值上方，短期内市场震荡状态难以扭转，在这样的市场环境下，票息会是债券市场的主要投资收益来源。因此，稳健型投资者可以选择以持有到期为主要投资策略并且具有优秀的选券能力的投顾管理的产品。其中，以短期债券和高等级信用债作为投资标的的产品又具有更高的安全边际。短期内宏观层面的预期差、政策影响或风险事件带来的市场超调等事件可能带来一定的交易性机会，对于收益波动具有较高承受能力的投资者可以考虑参与债券波段交易的产品。

三季度，上海国际能源交易中心的原油期货有望上市，中国商品期货进入新阶段。化工产业链将更为完善，产业链的投资机会更多，也将吸引更多的现货企业参与期货市场的套期保值或期现套利等投资领域。对于私募管理人来说，这是一个里程碑式的事件。原油期货的上市，将直接导致私募管理人的策略容量上调20%-50%。6月份的上涨行情中，黑色系的涨势最引人注目。目前，黑色系产业链在商品市场中是最完整的产业链，聚集了大量的产业资金和投机资金，既有机构投资者，也有个人投资者。黑色系的异动行情对整个商品市场的带动作用非常明显。尽管目前市场对黑色商品的上涨持怀疑态度，但我们依然预期黑色系在三季度表现突出，有望改变CTA策略今年上半年的艰难局面。

今年2-5月，商品期货连续4个月下跌，6月开始强劲反弹，市场热情已被点燃。三季度，工业品将引领市场走势，趋势性机会将带给投资者丰厚的投资收益。预计2017年三季度管理期货策略的主观趋势、系统化趋势、套利策略的私募基金表现会好于前两个季度。建议投资者选择趋势策略或套利策略产品。

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