从海外经验看MSCI影响 中期股市上涨概率约7成

6月21日，MSCI将宣布是否将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。今年基于互联互通框架下的新方案，被认为使得A股闯关MSCI概率大大增加。一旦A股闯关成功，将会为市场带来一定增量资金，那么从其他国家的经验来看，纳入MSCI对市场的影响究竟有多大?

1.MSCI指数以及A股未来占比情况

MSCI是美国著名的指数编制公司，从1968年推出第一只指数产品至今已47年，其旗下编制了多种指数，覆盖股票市场、固定资产、对冲基金等。每年6月，MSCI都会在与国际投资者进行讨论咨询后，公布其指数评估的国家或地区名单，并公布下一个评审周期内，可能对其市场重新分类评估的国家或地区名单。

MSCI中有多个涉及中国的指数，下图列出了主要涉及中国的MSCI指数。而A股四次闯关是指，MSCI是否决定将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。由于A股还未进入主流的新兴市场指数，海外机构投资者对A股的投资配置基本可以忽略不计，海外资金仅持有A股总市值的1%左右。

来源：MSCI

当前MSCI新兴市场指数中已经包括部分中国股票，主要包含在MSCI中国指数和MSCI中国海外指数。其中MSCI中国指数截止2016年11月15日，共有150支成分股，主要包括h股，B股，红筹股和民企股。而MSCI中国海外指数主要包含了在纽交所，纳斯达克，美国证券交易所和新加坡交易所挂牌的中国证券。目前这两个指数在MSCI新兴市场指数中占到28.13%的比例。但是绝大部分A股股票并没有被包含入这些指数内，大量的海外机构投资者还无法通过跟踪MSCI的相关指数达到投资中国A股市场的目的。

根据中国A股纳入MSCI缩小化方案，MSCI计划A股在MSCI中国指数的建议权重从3.7%降至1.7%，在MSCI新兴市场指数中的权重从1%降至0.5%。若按照此方案，A股5%纳入MSCI新兴市场指数时，MSCI新兴市场指数组成将如下：

以5%纳入计，A股在MSCI亚洲指数(除日本)中占比将如下：

2.纳入MSCI后中期股市收益率表现 中期上涨概率约7成

国信证券(002736)统计了除1988年MSCI新兴市场指数创始国以外，后续国家纳入MSCI指数后本国股票市场的表现，样本包括土耳其、韩国、匈牙利等13个新兴市场国家。

结果显示，从中期来看，纳入MSCI后本国股市上涨的概率和幅度均较大，说明纳入MSCI指数后对本国股市总体而言有积极的正面因素。从数据结果来看，纳入MSCI指数后1个月至12个月各国股市上涨的概率均超过60%，平均收益率均为正。而且，随着时间延长，上涨的概率和幅度均有明显提升，纳入MSCI指数后半年和一年后，本国股市上涨的概率高达77%和69%，平均上涨的幅度(剔除土耳其)为8%和27%。

总结起来，纳入MSCI指数对本国股市有积极正面的影响，如果A股此次能够顺利进入MSCI指数无疑是一个不小的利好。从国际经验来看，纳入MSCI后半年至一年股市上涨的概率和幅度均较大。

来源：国信证券

3.台湾和韩国经验

台湾和韩国入MSCI历程：和中国情况较为近似的是，同为亚洲并且也被纳入MSCI新兴市场指数的韩国和台湾。韩国和台湾同在20世纪90年代被纳入MSCI，它们纳入MSCI不是一蹴而就，从初始纳入到全面纳入通常要历时几年，阶段性的产生对外资被动配置的需求，逐步引导估值体系向发达市场靠拢，有利于资本市场的进一步开放和发展。除了参考股市涨幅，MSCI纳入A股的历程和影响可以借鉴台湾和韩国经验。下图为台湾和韩国证券市场纳入MSCI的进程：

加入MSCI后几年内台韩股市大涨：加入MSCI指数一年时间里，台湾股指大涨了40%，市值增长了27%。韩国股市在首次被纳入(20%)后的三年里，股指大涨65%，市值增加了79%，交易量上升了153%，外资交易占比从1%涨至了3.8%。在此“国际化进程”中，台湾和韩国股市均表现出波动率持续下降，与全球股市相关性升高，金融、消费等行业相对表现反转，价值、成长等因子表现逆转等现象。整体看来，韩国、台湾加入MSCI指数体系前后外资流向、投资者结构、交易行为、换手率、与全球市场相关性等方面出现了明显改善。

来源：东吴证券

与全球市场的联动性增强：中国台湾加权指数与标普500指数的相关性显著增强。1980年代，中国台湾加权指数与标普500指数的相关性仅为21.9%。1990年代相关性提升到24.3%，2000年代相关性进一步提高至51.1%，2010年代，相关性进一步提升至65.4%。

韩国KOSPI指数与标普500指数的相关性显著增强。1980年代，韩国KOSP 指数与标普500指数的相关性仅为12.1%。1990年代相关性提升到15.0%，2000年代相关性进一步提高至63.7%，2010年代，相关性为61.0%。这是由于外资在全球大类资产配的视角下全球配置资产，当外资在本国占比提升至一定程度时，外资的进出必然影响到本国股指与美国股指的变动，同向变动加强。

股市换手率显著降低：在被纳入MSCI指数后，中国台湾股市换手率出现显著下降。1991年至1995年，股市平均年度换手率在240%。1997年-2000年，中国台湾股市经历大跌大涨，换手率较高。2000年后，股市换手率稳步下降。2000年后平均年度换手率在163%。2014年换手率仅为81%。即使在2007年-2008年，市场巨幅波动的背景下，股市年度换手率也仅提升至223%，距离1990年代的高点水平仍然较远。在被纳入MSCI指数后，随着外资占比提升，外资对韩国股市的影响力增强，韩国股市换手率也出现显著降低。1992年，韩国股市被纳入MSCI，计算比重为韩国股市市值的20%，外资持股占比较低。1998年，韩国股市被完全纳入MSCI 指数，计算权重提升到100%。此后外资占比提升迅速，对韩国股市的影响力愈发显著。2000年为韩国股市年度换手率的巅峰，此后换手率稳步下降。2015年换手率仅为107%。即使在2008年换手率高峰，其水平也仅为223%，距离2000年334%的水平较远。