券商资管逐鹿ABS 加码主动管理

平安证券首席分析师缴文超认为，“大券商的优势是综合平台实力，中小券商的优势是更为灵活的激励机制，因此中小券商在该业务也大有可为。”

在大资管、严监管、资产荒的背景下，“去通道”正在倒逼券商资管调整转型，而资产证券化(ABS)业务作为正在开垦的新地，成为多家机构的转型方向。

天风证券资产证券化总部总经理彭超向《国际金融报》记者表示，从ABS市场发展来看，2014年这个市场开始发展，此后每年保持30%以上增速，2016年增速更是近50%。“未来ABS市场可能成为信贷、债券之外的第三大固定收益类市场”。

Wind数据显示，截至6月8日，已经有58家金融机构发行了244只ABS产品，发行金额合计3588亿元，同比增长超过八成。其中，有44家券商共发行了206只ABS项目，前十券商发行额在所有金融机构中占比91%、发行项目数占比84%。

总体来看，证券公司无论是在开展机构数量，还是资产证券化产品的发行数量和规模方面，均占绝对的主导地位。

券商何以在ABS市场占据绝对优势?在激烈的角逐中，又有哪些黑马脱颖而出?

前十券商包揽七成市场

根据Wind数据，截至6月8日，资产支持证券总承销金额排名前十的机构均为证券公司，共计发行2604亿元，占总发行金额的72.58%。前十的机构共发行133只ABS产品，占总数量的54.51%，资源优势明显集中。从排名前二十的机构来看，只有中国银行、工商银行和商业银行三家银行挤进前二十，其余均以券商为主。

彭超向记者介绍，ABS是个比较大的市场。其中，企业ABS品种在交易所挂牌，券商主要参与企业ABS品种。而企业ABS和信贷ABS是资产证券化市场的绝对主力。“银行主要活跃在银行间ABS市场，券商主要活跃在交易所ABS市场，券商和银行在不同市场有不同优势”。

中债登数据显示，2016年之前，信贷ABS占据上风，但是去年企业ABS发展迅猛，首度超越信贷ABS成为发行量最大的品种，同比翻倍达114.9%，发行规模4385.21亿元，占发行总量的52.08%。

天风证券固收首席分析师孙彬彬分析，今年企业ABS延续了快速增长的势头，继续成为市场主力。

2017年至今，企业ABS产品新增2377.57亿元，上周发行了11单产品。相比之下，信贷ABS产品新增1665.06亿元，上周只发行1单产品。

上海一家大型券商的分析师告诉记者，目前国内开展企业ABS的主体是券商资管与基金子公司，其中仍以券商为主导。“一方面，企业ABS对主动管理的要求比较高，券商综合实力较强，而基金子公司相对薄弱;另一方面，券商资管可以从买方的角度出发，产品创设能力较强，对市场比较敏感，可以更好地帮助融资方适应资金市场变化，将预期调整一致”。

中小券商优势独特

各家券商都在发力资产证券化，总体来看，ABS项目管理人以大券商为主，也不乏中小券商。Wind数据显示，截至6月8日，ABS业务市场排名前十的证券公司分别为德邦证券、招商证券(600999,股吧)、中信证券(600030,股吧)、中信建投、国开证券、华泰证券(601688,股吧)、国泰君安、天风证券、第一创业和恒泰证券。

从资产支持证券总承销金额来看，德邦证券以629亿元稳居榜首，这个金额已经接近去年德邦全年的ABS业务承销总额。招商证券和中信证券发行的ABS产品金额也均超过400亿元，市场份额均超过10%。排名前四的券商累计市场份额已经超过50%。

德邦证券不仅金额占优，发行产品数量也领先其他机构。按照管理人备案产品的数量进行排名，德邦证券、招商证券和中信证券3家机构的发行数量均超过20只。

平安证券首席分析师缴文超认为，“大券商的优势是综合平台实力，中小券商的优势是更为灵活的激励机制，因此中小券商在该业务也大有可为。”

从最新的数据排名来看，龙头为小券商德邦证券，恒泰证券、天风证券也位列前十大管理人之列。中小券商正逐渐打造各自特色资产，形成差异化的竞争优势。ABS业务也在一些中小券商的公司层面获得重视，包括开源证券、德邦证券在内的多家券商筹备或设立一级部门，专门从事资产证券化业务。

德邦证券凭借其在互联网金融领域的绝对优势，成为2016年最大的黑马。去年，在企业ABS项目方面，德邦证券以658.32亿元的总量稳居第一，且遥遥领先其他机构。

今年以来，互联网消费金融ABS再受追捧，截至2017年6月，消费金融ABS累计发型额约1500亿，较2016年底的1000亿已经增长50%。德邦证券继续在互联网金融ABS领域深耕，着重布局大消费金融资产证券化，在汽车消费、商品贷、现金贷等领域相继落地数十单资产证券化项目。

随着消费金融ABS的迅速发展，不少机构将视角延伸至Pre-ABS。Pre-ABS是为了发行资产支持证券而设立的基金。

天风证券资产证券化总部总经理彭超表示，Pre-ABS是天风ABS业务布局的一个重要维度。“ABS是个产业链，从基础资产形成，到ABS市场，再到ABS产品，最后到ABS投资，产业链延伸。我们重点布局Pre-ABS环节，从更前端把握，拿到更优质的资产来形成ABS产品。”

利率波动或影响定价

业内人士告诉记者，除了消费金融的火热，券商在ABS领域的另一个布局重点在于是以PPP大类不动产为代表的资产，帮助项目资产盘活，助力引导资金脱虚入实。

PPP项目资产证券化是政府融资转型的重要金融工具，国家发改委、证监会都非常重视。

3月8日，“中信证券-首创股份(600008,股吧)污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划”和“华夏幸福(600340,股吧)固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划”两个项目获得上交所正式受理;同日，“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划”已获得深交所正式受理。

这是继去年12月26日国家发改委和证监会联合发文推动PPP项目资产证券化以来，上交所、深交所首次受理的符合要求的PPP资产证券化。

彭超表示，“PPP+ABS前几批项目可能都比较成熟，主要是收益权项目为主，最容易和ABS结合，较符合PPP+ABS方式。后期PPP项目还需要进一步探索与ABS结合，需要产品结构上的支持和投资人支持，需要进行市场建设和逐步深化。目前来看，PPP+ABS的前期创新还是比较困难，虽然第一批项目已经落地，但是在市场发行利率等问题上，还有很多工作要做。”

彭超认为，今年利率短期波动加剧，利率环境震荡厉害，这对ABS定价将产生很大影响。“ABS业务贯穿融资端到投资端，金融机构站在投资端，对价格成本、资金成本变化反应非常敏感。但融资端反应滞后一些，市场变化后，融资端的成本没有相应调整到位。这对券商来说，很多ABS产品定价难度就加大了。融资方需要适应资金市场变化，券商投行会起到很关键的作用，将预期调整一致”。

此外，彭超指出，利率波动也使报审到发行的周期变长，“市场资金变化后产品需择机发行，一个项目原来只需要三个月时间的被拉长到三至六个月不等”。