分级基金现状追踪 新规后B份额成交减逾五成

“分级产品在熊市中规模本来就会缩水，加上提高入市门槛，B类散户资金流出，这类产品会逐渐边缘化。”5月23日盘后，一位分级基金研究专家对21世纪经济报道记者表示。

自2017年5月1日起，上交所、深交所发布的《分级基金业务管理指引》(下称《指引》)正式实施。根据《指引》称，投资者要开通分级基金权限，必满足权限开通前20个交易日其名下日均证券类资产不低于人民币30万元。

截至目前，分级基金开户虽然不需要“双录”，即录音和录像，但需要投资者本人亲临营业部现场开户。符合开户条件的投资者如果不去现场开户的话，持有的分级基金也只能选择卖出不能买入。

另据凯石金融产品研究中心统计表明，从分级B的成交金额来看，4月28日进取股基指数(分级B)成交额为16.85亿。在《指引》下发三周后的5月23日，其成交额仅为7.94亿。一前一后，成交额缩减幅度高达52.87%。

活跃度显著下降

5月23日，北京一家大型基金公司人士称，在金融去杠杆的大背景下，分级基金不会再新批设了。加上新近出台的分级基金新规，场内分级基金交易出现萎缩。而且，分级A较目前的银行理财产品相比，也并没有太多优势可言，处境也比较尴尬。

凯石金融产品研究中心分析师郭志斌对21世纪经济报道记者表示，《指引》实施以来，分级基金的成交量以及场内份额也出现持续萎缩，多方数据均表明分级基金的活跃度显著下降。

从场内份额变化来看，2017年4月28日，分级A场内份额为665亿份。等到5月23日，分级A场内份额仅剩下531亿份，场内规模缩减达到20.15%。

与此同时，分级A的成交金额变动也表明，如4月28日稳健股基指数(分级A)成交额为15.56亿，5月23日成交额仅为4.36亿，成交额缩减幅度高达71.98%。

郭志斌认为，一方面，《指引》的实施确实限制了部分投资者参与分级基金的投资;另一方面，5月以来市场的下跌导致成交不活跃，也引发一些分级基金下折后规模减小。

截至5月22日，下折预警的分级基金有建信中证互联网金融、融通中证军工、招商中证证券公司等18只，已经触发下折正处于折算流程的分级基金有富国中证体育产业1只。

对此，前述分级基金研究专家称，“这类产品没有资金进来没有流动性就没法做了，分级杠杆太高，在现在金融去杠杆的大环境下，估计难再有起色了。届时，规模会自然缩水，跟原来封闭式基金一样。”

当天，深圳一家基金公司也告诉21世纪经济报道记者，“今年是风控年，监管风向是去杠杆，从小到分级基金，大到基金公司经营同样是如此。《指引》也可以说是自7月1日起全面实施的投资者适当性管理的一次小范围演习。由于现在行情不好，不少分级基金也出现下折，导致套利资金撤出。”

场外份额逆势小增

截至5月22日，《指引》实施后已有15个交易日。从市场交易情况来看，分级A流动性小幅收窄，而分级B的流动性则大幅收窄，由于B份额买盘力量不足，导致大多分级母基金处于整体折价状态。集思录数据显示，目前，大概有四分之三的分级基金处于整体折价的状态。

“从我们掌握的情况来看，在整体折价的情况下，场外母基金份额却逆势出现了小幅增长。”对此，前述深圳基金公司人士称。“在指数下跌的情况下，有资金通过定投的方式在申购母基金。”

该人士称，截至目前，场内分级基金合格投资者的数量还在持续增加中，迄今大概有10万户开通了分级基金交易权限。

“《指引》是适当性管理实施的先遣队，规范了风险等级最高的一类公募基金可适用的投资者风险承受能力及适当性。”该人士认为。“随着未来投资者适当性管理新规的实施，每一类资产都对应了有相应风险承受能力的投资者客群。通过规范投资者适当性管理，将合适的产品销售给合适的投资者。”

此外，郭志斌还认为，《指引》的实施将进一步提高分级基金机构投资者的比例。实际上，以股混型分级A为样本，2015年年末机构占比63.38%，2016年中机构占比68.38%，2016年末机构占比已增加至71.44%，呈现出机构占比持续上升的情形。

“个人认为，分级基金新规的实施将会限制很多规模较小的投资者参与分级基金的投资，机构占比有望进一步上升。”郭志斌称。“尤其是分级A将会呈现机构高度控盘的状态。”

截至目前，在行情低迷的背景下，分级B与分级A的当周日均成交额差距较历史表现已经非常小，可以预计今后缺少活跃散户的分级B市场将会呈现出更加明显的机构特征。

另据方正证券(601901)报告显示，目前分级A整体隐含收益率达到4.79%左右。其中，+3隐含收益率在4.51%;+3.5在4.91%;+4在5.25%。

对此，前述深圳基金公司人士进一步表示，虽然目前市况清冷带来市场整体的交易活跃度下降，未来如果市场走好，而分级基金B份额作为目前最便利的杠杆交易工具，上述这些合格投资者有望重回市场视野。