张润：综合运用定增套利工具，提升绝对收益

韬韫投资张润：综合运用定增套利工具，提升绝对收益。

2017年4月12上午，“第十一届中国投资年会年度峰会”于上海金茂君悦酒店正式拉开帷幕。本届年会以“投资进化论”为主题，推陈出新，营造最具行业影响力的顶级盛会。数十位私募股权投资领域领军人物，上百家国内外私募股权机构，数千位投资行业精英汇聚一堂，就探讨未来私募股权行业发展新格局、产业升级新方向、投资发展新趋势进行讨论。

韬韫投资总经理张润受投中集团与天弘基金邀请，参加了以天弘基金冠名的“AI引领后定增时代”圆桌对话，一同参与对话的还有，主持人天弘基金定增业务部总助何媛、中和资本合伙人张敬庭、基石资本合伙人陈延立、银创资本总裁蒯慧超和歌斐资产量化投资董事总经理刘志晶，几位嘉宾共同探讨了再融资新政的背景下，如何发现价值，创造收益。

针对定增，张润从整个产业链出发，以二级市场为视角，向大家介绍了与定增相关的，非常具有操作性的投资套利思路和模式。

以下为韬韫投资张润论坛发言实录，根据速记内容整理：

何媛：刚刚田总的演讲当中也讲到，从去年715的新政开始，定增市场的新政也是层出不穷，在新的时代当中我们怎么样才能挣到钱?后定增时代怎么样盈利，是我们今天要讨论的议题。首先请各位嘉宾简要地介绍一下。

张润：大家好，我是上海韬韫投资的张润。韬韫成立于2008年，2009年开始参与定增投资，这么多年来，我们几乎没有涉及过其他的业务，是老牌的、以定增作为主业的投资机构，谢谢大家!

何媛：对于交易性的把握来讲，在监管政策本身的层面上还仍然存在套利的空间，对于定增市场来讲直接参与定增是一种方式，通过二级市场的操作也是一种方式。想问一下张润总，我们公司的策略是怎么把握的?有没有什么尝试?

张润：以前大家定增的时候喜欢7折、8折，但是从去年开始，折扣明显降低了，即便有很大的价差，但最后竞价出来的结果基本上都在9折，或者是9折以上。除此之外还有一些溢价拿票，我们自己也溢价拿过一些定增的票。

随着折扣的收窄，我们也在积极探索用其他的模式和方法来补充我们的收益，来之前我也总结了其他的赚取收益的方法在此与大家分享。

第一，从大股东减少，希望稀释股份的角度来看是存在套利机会的。一般的定增至少要确定两个条件：一个是需要募多少钱，或者不超过多少钱;第二个是需要发多少股票，或者不超过多少股票。

假如定增临近发行，股价表现不理想，上市公司股东会有动力促进股价的增长，一定会采取措施，比如高送转，增持等等。这些动作对推动股价的上涨肯定是有帮助的。除此之外当然还有其他的措施，这些措施的实施恰恰给我们带来了很大的套利机会。

第二，报价日套利机会，我们做了这么多年定增，有一个非常明显的感受，我们在报价之前很多票会出现不同幅度的上涨，尤其是以发行日作为定价基准日的股票，这种概率非常大，非常普遍。

我们也做了简单的统计，假如以发行日为T日，大概在T-6买入，在报价日T+1卖出可以获得4.8%的收益。这个非常好。如果喜欢的朋友可以关注一下投资机会，尤其是以发行日作为定价基准日，以后所有的股票都是以发行日作为定价基准日，非常好，我们也在编相关的模型。

第三，破发策略，这也是去年挺流行的，好多公司都发过这样的产品。大家一致预期股价破发之后肯定还要回到原点，因为参与竞争的机构肯定还要赚钱。所以锁定期破发的票，很容易得到二级市场的关注，而这就是很好的套利机会。

第四，定向增发环节当中各个事件。上市公司董事会发布预案后，下一步是股东大会通过的日子，如果是国有企业，还需要国资委审批通过，随后是证监会的受理，再往后是过会的日子，最后是拿到批文的日子。每一个事件对上市公司都是利好，这些利好出来以后必定会带动股价的波动，这些波动会给大家带来很好的套利。

第五，一级市场和二级市场结合。一级市场和定增相结合，也存在很大的套利机会，比如：以较低的价格先入股非上市公司，再以较高的价格卖给上市公司，这中间就存在很大的套利空间。

第六，IPO大力发行，上市公司的数量会急剧增长，大家可选择的空间会非常大，必然会引起各股的分化。根据再融资的新政来看肯定是好的公司，基本面比较扎实的公司才更容易得到资本的关照。

很简单的例子，假如定增募集的资金不够用，转手可以发可转债的，可转债是有门槛的，这些资金都可以推动上市公司的发展。

从长远来看，能够得到资本持续关注的公司，跑赢大盘是大概率的事件。最近就有一个例子，亚太股份的定增停了，转手推出另外一个再融资方案，可转债。

对于我们韬韫而言，会综合运用各种工具，同时我们选择好的行业赚行业的钱，选择好的公司赚市场的钱，在合理的价位参与，赚取一定的收益。(完)