私募谈“后定增时代”：躺着挣钱的时代已结束

2017年4月12-14日，第十一届中国投资年会·年度峰会在上海举办。会上，数家私募机构谈及再融资新规之后的“后定增时代”时提到，躺着挣钱的时代已经结束。

银创资本总裁蒯慧超提到，从投资人、资金方的角度来讲，整个定增市场其实从2015年起就已经进入后定增时代。

据了解，此前的2015年10月末，证监会发行部相关负责人，曾就三条关于非公开发行(定增)的意见进行窗口指导。

三条窗口指导意见包括：

一、长期停牌的公司(超过20个交易日)，要求复牌后交易至少20个交易日后再确定非公开基准日和底价。鼓励以发行期首日为定价基准日，这类交易如审核无重大问题，直接上初审会;

二、在董事会阶段确定定增参与者，涉及资管计划、理财产品等，要求穿透披露至最终出资人，人数不能超200人，不能分级(结构化);

三、募集资金规模最好不超过最近一期净资产，募集资金可以补充流动资金，但要测算合理性，测算过程可以用过去几年最高的收入增长率。

一位私募人士对腾讯财经表示，大部分上市公司在选择定增定价时，都会选择董事会决议公告日。这是因为在董事会决议公告前，上市公司一般已经有了一段停牌期，在上市公司上行的股价行情中，较低的定增定价可以预留一定空间。

他认为，监管层对于复牌后交易至少20个交易日后，再确定非公开基准日和底价的要求，有利于减小定增价差，且能在一定程度上防范利益输送。

2017年2月，证监会在此前2015年窗口指导意见的基础上，再发布再融资新规，对定增比例、定价机制和间隔时限等方面做了新的安排，旨在遏制此前定增市场中存在的高比例套利和无序融资问题。

其中重点内容包括两点：

一、上市公司申请非公开发行股票的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。

二、上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票，不包括发行可转债、优先股和创业板小额快速融资。

对此，中和资本合伙人张敬庭评价称，20%的定增比例，18个月一次的发行频率，基本可以满足正常公司的资金需求。“如果不够则说明上市公司资金用途应该打上问号。”

再融资新规发布已接近两个月，腾讯财经统计发现，2017年一季度，沪深两市定增总募集金额规模约为4710.3亿元。其中，自2月17日再融资新规出台以来，2月的定增募集资金金额已降至960.4亿元，较1月的2941.4亿元减少67.3%。而刚刚过去的3月份，A股定增募集资金金额约为808.5亿元，较2月进一步下滑。

同时值得注意的是，自再融资以来至目前，已有72家公司停止实施定增方案，70家公司调整再融资方案。

不止一位私募人士对腾讯财经表示，自再融资新规以来，对于定增市场的参与者而言，面临着项目难拿，资金受限，规模成长被限制的窘境。

一位私募人士对腾讯财经表示，自2016年开始，一年期的定增项目，定增折扣率大约为9%，已经开始明显回调。

而对于“后定增时代”机构如何盈利，韬韫投资合伙人总经理张润提到，随着定增折扣的收窄，机构投资者可能会通过如下途径来进行套利：

一是报价日的套利机会。报价之前许多股票会出现不同幅度的上涨，他曾做简单的统计，在报价日T-6买入，在T+1卖出，大约可获得4.8%的收益。

第二，一级市场和二级市场结合。以较低的价格先入股参股，再以较高的价格卖给上市公司，这中间存在很大的套利空间。

第三是定增破发策略，大家往往一致预期，破发之后股价肯定还要回到原点，因为参与竞争的机构还要盈利。