少薮派投资：做投资市场长期盈利的“少数派”

2013年成立的上海少薮派投资管理有限公司虽然运作时间不足4年，不过却创造了私募行业中的多个第一。比如发行了国内第一只每天开放的私募基金，比如成立了国内第一个开放式的新三板私募产品;……可以说从成立伊始少薮派便一直坚持不断的创新，一直围绕着“长期积累绝对收益”的终极目标奋斗。而事实上，少薮派也正逐步朝着这样的方向稳步前行着。

近期私募排排网有幸采访到了少薮派创始合伙人及市场总监陈婙总，她也向我们分享了更多关于少薮派的投资故事和投资心得等。

成功逆袭：股灾期间净值不跌反涨的秘密

少薮派在2015年股灾期间表现出众，不但躲过三轮股灾，净值创新高，，在2015年7月贡献了历史净值的最大一波行情，且在2016年头的两波熔断保持空仓，净值零回撤。对于这样的表现，陈总在访谈过程中也为我们分享了期间少薮派的独到投资之处。

少薮派的优秀表现取决于公司创始人兼总经理周良，所有产品的投资决策经周良总制定然后由投研团队辅助支持。周良从事证券投资26年，从1991年就入市，经历了中国股市所有的牛熊转换。历任申银万国、理柏基金、浙商证券投资管理岗位。整个投研团队的平均从业年限超过10年。

虽然少薮派是做主动管理型的股票多头策略，但运用到很多量化的数据来做支持。比如在2015年第二季度最高峰的时候，周良通过很多的指标判断这个市场已经接近顶峰，比如沪深流通盘的日换手率指标。虽然没人能判断市场哪天会到顶，但是当时的风险跟收益比已经很差了。

而少薮派的风格是比较稳健的，要积累绝对收益。在当时公司也已经帮客户积累了一定的收益，所以预测风险来临前就提前退出了，先撤了手头的中小创，6月份连大盘蓝筹也撤了，所以这也确保了手头有大量的现金。

2015年7月第一轮股灾之后，大盘已经跌了40%左右，很多人牛市的思维还没转变过来，其实已经是熊市了。在那个时候的反弹，往往有比较好的收获，所以时点就很重要。周良观察到这波下跌主要来自融资盘。6月份第一波股灾主要是一些场外融资爆仓平盘引起的，就是1：3、1:4甚至1:9的那种已经被爆仓爆掉了。场外融资的杠杆比较大，场内券商的融资融券其实杠杆比例比较小，如果连这波融资盘都平掉的话，那么它下跌的动力就基本没有了。

少薮派投研团队跟踪的很多样本营业部的数据显示7月9号是最后一波融资盘平盘。所以选取了7月9日这样的一个时点，从之前的空仓到只要符合风控线、仓位允许的情况下全部重仓。那天买到了不少票是早上跌停进入，然后收盘涨停。

做熊市超跌反弹的选股方法与牛市的选股方法是不一样的。在熊市的尾声2013年底到牛市的初期2014年重在精选个股，即不同的时间段可能配置的有大盘蓝筹、有成长股，但是到了做熊市超跌反弹的时候，基本上就选取弹性大的、而且在跌停板上能够买到量的那种票。

当时少薮派判断市场已经是个熊市了，它只是一个反弹，所以第四季度基本上就空仓了。虽然第四季度可能也错过了一波小反弹，但是公司判断它背后的风险还是大，没有释放干净。所以少薮派在2016年初熔断的时候全部都是空仓的，净值零回撤。

一直到2016年少薮派又挖掘了网下打新的机会，所以在2016年开始做网下打新加大盘蓝筹的策略。最终也使得2016年约30亿产品的平均收益达到12%。

少薮派：争做长期赚钱的私募“少数派”

有意思的是，少薮派投资经常会被业内误读为少数派，而其公司旗下产品中绝大部分也被冠以“少数派”的字眼，更让外界增添了这种迷惑。在此次接受私募排排网的独家采访过程中，陈总也为我们进行了解密。

陈总介绍，最早公司去申请的时候是少数派，但受该词为专有名词所限，不能作为公司名称，无奈就在原来的“数”字上头添加了一个草字头。尽管如此，但公司仍然心系少数派这一名字，所以后期在注册专利商标、公司logo以及产品命名上时都还是用了“少数派”。这也算官方解释了许多业内人士对少薮派名字困惑的疑团了吧。

而为何对少数派这一名字情有独钟，以至于公司后来的许多业务(譬如产品命名、公司logo涉及等等)也围绕着它来展开。大概更多是源于这一名字的内涵优势，陈总解释说少数派的含义有很多种。

首先公司觉得投资市场长期能够赚到钱的就只有少数派，大部分只赚一时。而少数派要做长跑选手，长跑选手一定是少数派。

第二，公司觉得这个市场竞争非常激烈，而少薮派作为2013年新成立的公司，一定要做出有自己特色的产品。因此在产品上也做了很多创新，比如少薮派做了国内第一个每天开放的私募基金;还做了国内第一个开放式的新三板基金…

此外，包括公司在管理上也是希望能够走一些创新，少薮派有自己的微信公众账号，在符合监管规定的前提下宣传成熟的投资理念，进行投资者教育，粉丝接近10万，这在私募基金中并不多见。所以整体来看，少数派的含义是多层的，包括长期以来能够获得盈利的、产品上的创新、在公司的经营管理层面的创新等。

而对于未来，陈总认为少薮派跟公司的投资风格一样，是比较稳步发展的。正如虽然公司每年不一定是排名最前的，但是希望做长跑型选手，希望每年能有一定的绝对收益，每年都能够积累下来，那就是最好的投资方式。

精选个股：珍惜打折的大蓝筹

周良总非常善于在不同的市场环境下选择性价比最好的投资策略，从而达到长期积累绝对收益的目标。从2010年的成长股投资，2013年高仓位大胆买入，2015年回避三轮股灾，2016年的网下新股加精选大盘蓝筹…

周良认为今年是强弱分化的结构性行情，强的是被边缘化了七八年的大蓝筹板块，弱的是高估值的中小盘股票。

2017年预计新增股票供应接近3万亿，创历史新高。其中新股募集资金会达到2500亿元，需要二级市场近1万亿的资金承接。增发解禁需要近2万亿的资金承接。重要股东减持近4000亿。但这些新增股票的供应都集中在中小盘股票。2016年IPO公司的平均市值是127亿，增发公司的平均市值是181亿，重要股东减持公司的平均市值是249亿。

而新增资金以低风险偏好的机构资金居多。集中在保险、社保、产业资金、银行委外以及从债市楼市信托撤出的低风险偏好的资金。2016年获得重要股东增持公司的平均市值达到1060亿元。

所以这种新增股票供应与新增资金需求之间明显的结构差异，使得市场出现一九分化的可能极大。增量资金喜欢的大蓝筹走强可能较大，供应量大量增加的中小盘股票走弱可能较大。

价值股与成长股的强弱周期往往五到十年变化一次。欧美市场如此，中国市场也如此。始于低配，终于超配。2009年以来，中国市场一直是中小盘成长股的强势风格周期，一直到2015年股灾前。大蓝筹在被市场边缘化了七八年后，不仅被中小投资者严重低配，也被公募基金严重低配。这种时刻，一轮新的价值股强势周期的起点已经到来了。

大蓝筹是今后几年确定性最高的股票投资方向。一鸟在手胜过二鸟在林，我们说投资要追求确定性。很多大蓝筹业绩稳定，估值便宜，盈利的确定性很高。以四大行为例，目前0.85倍的市净率，每年的净资产收益率是15%。85元的投资，一年盈利15元，盈利就接近20%了。而且四大行的估值水平还有很大的提升空间。同样15%净资产收益率的富国银行，在美国的估值水平是1.5倍的市净率。现在简单买入银行股，大概率锁定了未来十年、甚至二十年年化20%的收益。盈利的确定性很高。

一定要珍惜打折的大蓝筹。除了银行股以外，保险、大地产、制造业的大型龙头相对于全球主要市场，估值基本都在打折。我们认为这是中国最具价值的资产，也是最稀缺的资产。大家现在习以为常的估值打折，不久的将来可能再也看不到。趁现在还能买到，一定要珍惜啊。

除此以外，还有网下新股的收益。根据少薮派的测算，今年网下新股的收益在7%左右。所以最终的收益不仅来自持有的大蓝筹，还叠加了新股的收益。