自主发行PK期货资管，管理能力哪家强？

摘要：

2014年2月7日，私募登记备案制度正式宣告实施，宣告了一种新类型私募基金产品的诞生。2014年3月，私募大佬  裘国根  的重阳投资发行了中国第一只自主发行的产品——重阳A股α对冲基金。自此，自主发行私募产品开始正式走入投资者的视野。

不知不觉间，自主发行的私募正悄然改变行业格局。相比之下，自主发行更灵活，几乎没有投资限制，而且可以根据客户喜好、管理人投资风格在风控和投资上进行个性化设置。自主发行产品虽然仅仅诞生两年多的时间，不仅规模蹿升速度惊人，其业绩也“称霸”各类投资策略。

投资者也会好奇，不同发行主体的私募基金，在管理能力上到底哪一家更强呢?私募排排网就以2016年八大策略的冠军、盈利能力最强的管理期货基金产品来进行分析。

目前，发行管理期货策略基金产品有两种途径，一是期货公司的资管通道发行的资管产品，另一个就是私募基金管理人自主发行的管理期货策略产品。本文拟通过私募排排网数据中心提供的截止2017年2月底的数据作分析，且私募基金管理人通过期货公司资管通道发行的产品归属于私募基金管理人。

一、发行产品数量对比

截止2017年2月底，私募基金与期货公司资管通道共计发行2822只产品(不含单账户、公募专户、海外基金、券商资管、信托、有限合伙)，其中，私募基金管理人自主发行1477只产品，占比52.3%，期货公司资管通道发行的产品有1345只，占比47.7%。从产品发行数量上看，私募基金管理人略胜一筹。

图1：期货专户与自主发行产品数量分布

数据来源：私募排排网数据中心，时间截止2017年2月底

二、管理产品数量对比

从投资顾问来看，自主发行产品的投资顾问都是私募基金管理人，而期货专户产品的投资顾问并不完全是期货公司，其中部分产品的投资顾问是私募基金管理人，这是因为私募基金管理人通过期货公司资管通道发行产品。期货资管在2012年9月放开，而私募基金管理人牌照是2014年放开，所以，前期的管理期货私募产品主要通过期货公司资管通道发行。

截止2017年2月底，期货公司资管通道为私募基金管理人共发行了329只产品，期货公司为投资顾问的产品有1016只。所以，私募基金管理人共管理1806只私募产品，占比64%，而期货公司资管管理的产品占比36%。从管理产品数量对比看，私募基金管理人更胜一筹。

三、策略对比

私募基金管理人管理的1806只产品中，1136只产品采用复合策略，占比62.9%;采用系统化趋势策略和主观趋势策略的产品各有220只，均占比12.2%;此三个策略是私募基金管理人管理期货产品的最常用策略。

图2：私募基金管理人管理的产品策略分布

数据来源：私募排排网数据中心，时间截止2017年2月底

期货资管管理的1016只产品中，采用复合策略的产品数量最多，有792只，占比78%;采用系统化趋势和主观趋势策略的产品分别有61只和76只，分别占比6%和7.5%。

图3：期货资管管理的产品策略分布

数据来源：私募排排网数据中心，时间截止2017年2月底

从使用不同策略的比例关系来看，期货资管更倾向于使用复合策略，而私募基金管理人在主观趋势和系统化趋势策略使用上占比略高一些，表明私募基金管理人在量化交易和主观趋势判断方面强于期货资管。

四、收益率对比分析

根据产品收益率统计数据来看，私募基金管理人管理的产品平均收益率为17.9%，而期货资管管理的产品平均收益率为17.5%，两者相差无几。

私募基金管理人管理的产品最高收益高达723.1%，而最大亏损也达到67.2%，期货资管管理的产品最高收益为447.3%，同时最大亏损也达到41.0%。可见，期货资管对风险的偏好更低，收益也相对降低，私募基金更体现出高风险高收益，且两级分化更为严重。

私募基金管理人管理的产品实现正收益的比例为72.5%，而期货资管为54.5%，远低于私募基金，显示私募基金管理人平均管理水平高于期货资管。收益率的标准差能反映出管理人水平的差异性。私募基金管理人管理的产品收益率标准差为54%，而期货资管却达到61%，表明私募基金管理人在期货产品管理上水平的良莠不齐，首尾差距较大，而期货资管的管理水平差异更大。从以上四个方面看，私募基金胜过期货资管。

表1：私募基金与期货资管的产品收益率对比

数据来源：私募排排网数据中心，时间截止2017年2月底

五、风控能力对比

风控能力从两个方面来分析，一个是近一年夏普比率，另一个是近一年最大回撤。

私募基金管理人管理的产品最近一年平均夏普比率为0.74，明显高于期货资管0.43的平均夏普比率，另外，私募基金管理人管理产品的正夏普占比以及夏普大于1的占比均高于期货资管，表明私募基金在承担一单位风险的基础上获得更高的收益。

表2：私募基金与期货资管的产品夏普比率对比

数据来源：私募排排网数据中心，时间截止2017年2月底

从最大回撤看，私募基金管理人管理的产品平均最大回撤是11.7%，而期货资管是10.7%，略好于私募基金;最大回撤的最大值，私募基金高于期货资管;最大回撤小于5%的产品占比，私募基金委17.1%，远低于期货资管的47.8%。从最大回撤的对比数据看，期货资管略胜一筹。

表3：私募基金与期货资管的产品最大回撤对比

数据来源：私募排排网数据中心，时间截止2017年2月底

结语

通过以上对比可以发现，产品发行数量方面，私募基金略胜一筹;管理产品数量方面，私募基金更胜一筹;策略使用上，两者均普遍使用复合策略，但私募基金在系统化趋势和主观趋势策略上占比稍高一些;产品收益率方面，私募基金在多个方面胜过期货资管;夏普比率看，私募基金略胜过期货资管，而期货资管在最大回撤方面稍微强于私募基金。

总体而言，私募基金管理人在管理期货产品能力上明显强于期货资管。