谁是股指期货松绑最大受益者？量化对冲迎契机

自2015年9月股指期货被管控以来，上周四(2月16日)中金所发布了调整股指期货交易安排的政策，意味着长达一年半之后股指期货迎来了首次松绑，此次松绑针对期指交易手续费、保证金比例以及持仓数限制均有一定幅度放松。

在私募排排网针对各大私募进行的调查活动中可以看到，此次松绑政策被各位私募人士普遍理解为利好，尤其是对市场中性策略。在过去很长一段时间内，市场中性策略产品经历从天堂跌落的惨剧，这位曾经市场的宠儿在股指期货受限之后被市场逐渐冷淡。如今股指期货小幅开闸，相比于期货私募，利用量化对冲的市场中性策略貌似才是股指期货松绑的最大受益者。

股指期货受限，市场中性策略几近失效

市场中性策略，也被称之为阿尔法策略，它是指通过持有股票多头组合，同时做空股指期货，完全对冲掉股票组合的Beta暴露，达到完全的市场中性，该策略的收益主要来源于股票组合跑赢大盘指数的超额收益。在很长一段时间，该策略以回撤风险要小、波动平滑等特点成为投资者普遍青睐的稳健投资策略。

不过这一情况在2015年9月股指期货受管制以来发展转变。作为阿尔法策略重要的一方对冲方，在股指期货受限以来，该策略的稳健优势受到极大的限制。无法进行合理的量化对冲，又如何收获合理的利润空间呢?

因此在过去的一年多时间内，阿尔法策略可谓遭遇难以言说的痛，尤其规模较大的产品策略难以发挥优势，再加上熔断期间导致的股指处于贴水状态，一系列的外部不顺使得阿尔法策略几乎处于失效状态，不仅交投市场冷冷清清，业绩表现也一度平平。

股指期货受限前后α策略业绩差别大，量化对冲市场有望回暖

私募排排网对比了2015年和2016年市场中性策略产品的业绩表现情况，从统计结果显示，2015年纳入统计排名的市场中性策略产品共计108只，近1年平均收益率高达23.96%。

其中高达104只产品均成功录得正收益，占比高达96.30%。高收益方面也表现惊艳，高达92只产品全年收益超过10%，这一数据也意味着2015年高达85.19%的市场中性策略产品均收获不俗;此外，8只产品的全年收益涨幅超过50%，2只产品的全年收益涨幅超过70%，最高收益更是高达74.44%，由国金证券旗下的“国金慧泉精选对冲3号”贡献，另一只涨幅超70%的产品则花落“外贸信托-尊嘉ALPHA1号”申诉，其投资顾问为尊嘉资产，基金经理为宋炳山。

再来看看市场中性策略产品在2016年的整体表现：2016年纳入统计排名的市场中性策略产品共计162只，近1年平均收益率仅为0.24%，与上年相差悬殊。

正收益方面表现也不尽人意，全年下来只有88只产品成功录得正收益，占比刚刚过半。高收益方面表现也遭遇较大回落，全年收益超过10%的产品仅有14只，占比尚不足全年产品的10%;全年收益超20%的产品仅有2只;全年收益超40%的产品仅有1只，由白鹭投资旗下的“白鹭投资进取一期”贡献。此外值得一提的是，2016年倚天阁资产旗下市场中性策略产品表现出众，旗下“信合东方专项”和粤财信托-信合东方系列的1、5、2期产品分布摘得2016年度市场中性策略的第2-5名。

图1:2015-2016年市场中性策略产品对比情况

从近两年市场中性策略产品的表现可以看到，2016年与2015年相比，无论是在正收益方面还是高收益方面，都完全不在一个水平之上。考虑到市场中性策略本身剔除掉市场风险，造成这样巨大业绩差的最大原因便是2015年9月开始实施的股指期货管控。随着上周股指期货的松绑，以市场中性策略为代表的量化对冲市场是否会逐渐迎来复苏呢?各位私募大佬纷纷给出了自己的看法。

多为私募人士在受访时表示股指期货松绑，对量化对冲私募产品来说无疑是重磅利好，有望获得更好的收益，量化对冲有望重新迎来春天。

深圳大岩资本CEO 汪义平(专栏) 认为，之前有些私募退出Alpha策略或者做策略调整，主要原因是市场贴水太大，目前这种情况仍存在。如果进一步放开限制，负基差有所收敛的话，那些量化对冲团队有可能回归。

富善投资认为， 股指期货受限的松绑不仅对市场中性的量化对冲策略是利好，对量化CTA策略而言也是重要的积极信号。随着股指逐步放开，股指期货受限的松绑，量化对冲基金的业绩将会有一定的提升。

泓信投资的投资总监尹克认为预计由于杠杆比率的上升和交易成本的边际变化，有利于吸引更多的资金参与交易，股指期货的贴水将有所收敛，对冲成本将有显著下降，有利于更好的发挥股指期货作为风险管理工具的功能。此前受到较大冲击的市场中性基金有望吸引更多的市场关注，并为股市带来一定的增量资金。

新宇资产俞华认为采用套保手段的中性或者阿尔法交易策略，因为降低了投资成本，提高了资金使用效率，会逐步入场。

三乐资产冯志坚认为放开股指期货后，股指期货成交更为活跃，通过股指期货可以相应对冲市场的风险，或许能引导一些大资金进场，同时能吸引更多赚取跑赢大盘收益的阿尔法投资资金。

中睿合银市场总监童海天表示，从中长期来看，期货松绑并不影响现货市场运行趋势，本次调整最为受益的交易主体是通过期货市场完成主观择时判断的交易策略团队，同时期货市场的成交量提升使得市场中性策略也有