众私募精英杭州论剑 展望明年大类资产配置

私募排排网(微信simuppw)12月19日讯 2016年12月17日，由私募排排网、国泰君安证券、永安期货、中邮永安主办的“2016第五届中国对冲基金年会”在杭州正式拉开帷幕。此次年会汇集国内各大私募精英及金融机构，年会议题包括私募FOF发展、大类资产配置、衍生品等热门话题，众私募齐聚一堂，分享自己的观点看法。以下是精彩语录：

过去两年，在监管层扶持FOF机构的背景下，我国FOF机构大量涌现，成为沉闷市场的一抹亮色之一。从海外的发展历史看，FOF未来也必然会成为市场的重要力量之一。中邮永安资产总经理刘宁做了主题演讲，演讲题目是《私募FOF发展的若干问题探讨》，分享了关于私募FOF方面的内容。

演讲过程中，刘宁介绍了国外FOF的发展历程。“FOF是在1985年美国的第一只FOF的成立，真正得到快速发展是在2000年之后。因为得益于整个财富管理市场的快速增长，特别是养老基金对FOF的投资。在整个从1985年一直到2000年初，其实它的发展速度比较慢。在2000年之后，到目前为止，国外的FOF，光美国有接近1300多家，它占到了整个资产管理市场的20%多。它得益于刚才讲到的养老基金，还有整个投资者的需求的多样化。”

他认为FOF真正的元年是在2016年得到了一个快速的发展。“因为这几年因为我们分管的业务的关系，也到国外专门去考察了，连续考察了三年国外FOF的发展过程。以及我们现在跟机构投资者以及高净值客户打交道，银行为外资金或金融机构的“否定之否定”，现在有了银行的委外，FOF的委外，两三年前就开始做了。当时的时候，委外就聘请了外部的专业团队作为真正的FOF管理人，无论是挑选投顾、大类资产配置，都起到了决定性作用。”刘宁透露。

过去的一年，是黑天鹅迭出的一年，无论是全球经济的低迷，还是英国脱欧、美国大选、意大利公投等，对市场的冲击一波接一波。2017年，全球宏观经济会如何演绎，该如何做好资产配置呢?熵一资产董事长谢东海做了关于《2017年全球宏观经济及大类资产配置展望》的主题演讲，分享大类资产配置建议。

谢东海解读了中央经济工作会议精神，他认为重点关注供给侧改革深化。一轮供给侧改革的主要是在于提高效率，关于房地产说，房子是用来住的，不是用来炒的。“上世纪末开始的中国的房屋市场的制度性的变迁，现在有可能是会获得重新定位的，因为以前说房屋市场要市场化，现在说房子是住的，不是炒的，未来会不会在房地产有一系列的配套政策的出台，这一系列政策的出台会对房地产市场产生什么样的市场，我们能够看到的是近期房屋的销量开始下滑。如果不让炒的话，将来的信贷都只会针对自住，那针对其他非自住的贷款都会被停止，这会影响到房屋的销售量。”谢东海表示。

关于明年经济变数，谢东海认为需要注意以下几个：第一，明年的变数，最大的变数来自于特朗普党政之后，预期是否会兑现?第二，欧元区会不会出现极端的事件?如法国的总统大选选出了一个要退欧的人。第三，对于中国来说，明年特朗普刚上来的时候，中美之间的摩擦下，中美之间关系是什么样的?

关于大类资产配置，在目前的市场环境下，大类资产的具体投资机会怎样，与会的嘉宾给予各自不同观点。

中欧瑞博投资董事长 吴伟志(专栏) 认为未来长期要面临负利率市场，当时全球有十多万亿的债券市场，都是负利率。对于债券市场，他不认为目前的中国实体经济和企业、国家的债务负担可以支持高利率。也不认为长期会维持高利率，所以，这一次的利率上行是一个中短期的调整。这调整完之后，债券市场会面临一个买点。“第一，在一季度会是国内资金链比较紧的一个时期。我们看到，刚结束的经济工作会议提出了要进一步防资产泡沫，货币政策要变为中性。在这样的环境下，无论对房地产、股票、债券市场，客观而言，虽然大家不是很期待这样一种描述，但客观讲，中央定的这个调，对这三类资产，短期内，大家不要抱以太高的期望。”吴伟志透露。

元葵资产董事长施振星认为在商品领域它所处的状态相对而言比较明确。在2017年的时候将它看成为是一个后供给侧时代到来，由于成本和供应端驱动的情况，成为一个相对辅助的力量。需求的因素成为一个焦点。所以我们认为，需要接受一个需求的真正的考验。

2017年施振星看好的大类资产有以下：第一个是能够创造价值类的资产，这些企业的经营有保持基本的增长，有充足的现金流，未来有基本乐观的业态以及产业的背景。 第二个是看好新经济板块，特别是按照计算，电子、通讯、环保行业的估值和成长性还是令人满意的。其他板块当中，估值是偏高的，产业前景可以看好。

泓信投资合伙人潘乐先生认为从A股来说，资产的β收益较困难，既然是做量化的，那当然是想通过量化去获取更多的α收益，这是他们对于未来一两个月内在大类资产上配置的意见。“我们泓信比较短视，国债经历了冰火九重天，这是央行保汇率和保利率之间的切换。之前央行保汇率，国债收益率大幅反弹，现在切换到了保利率的状态，央行已经在货币市场上已经有投放了。短期来看，现在的债券以及黄金又回到了一个配置的重点，当然是短期。因为前一段时间，债券和黄金是看空的，而且，昨天晚上刚刚发生的南海事件对于黄金也有一些支撑。所以，我们还是看一些短期的东西。明年，由美国新总统上任带来的各种不确定性，我们做资产配置时更加短视一些，因为新的政策，新的总统上任，各种各样的国际形势的变换，我们要考虑的东西更多，所以短期内是这样一个观点。”潘乐进一步阐述自己观点。

暖流资产总经理程鹏认为明年大类资产没有明显占优势的资产。“各类资产本身价格的运行来看，目前都处于相对比较平衡的位置，比如今年的大宗商品，在年初的时候，包括上半年的时候，它是明显被低估的，因为在过去几年跌得有点过头了，那经济里会有一种内生的力量将它往回拉。从这个思路来看，包括债券、股票和大宗商品，相对处在一个缺乏β的状态。如果经济内部是相对平衡的话，也可能走出行情。”程鹏阐述了个中理由。

温莎资本执行合伙人简毅认为整体趋势上，在三大类配置上，权益类配置是大方向，份额会不断提高。“债的市场，包括现在金融各种方面去做调整，包括像万能险，我认为，中国会有一种属于中国式的方式，主要是投资者心中有那么高的无风险收益的印象。强金融监管会不断地让受众和所有市场的参与资金慢慢将打破刚兑，权益类市场是一个博弈市场，股市再好也是一赚二平七亏。”

最近商品期货大行情，利率进入上升通道，债市跌停，股指期货的放开，这些都会涉及到波动率，那么目前国内外量化交易的情况是怎样的呢?与会嘉宾观点不一。

永石资产合伙人胡浩认为于2016年量化在中国今年相对来说收益颇丰的是做期货CTA，在商品期货上进行趋势交易的私募或个人投资者取得了比较好的收益。展望未来2017年，他认为国内在量化的层面有更多的事情可以做。无论未来可以取得的业绩，以及资产规模，应该都会有长足的进步。

世纪盛元资产董事长兼总经理王冠东表示之前在国外待了十几年，一直做量化投资，回来感觉中国量化投资的土壤很健全。“从2013年开始有崭露头角的做量化的基金，2014年达到高峰，管理规模达到百亿。在2015年又遇到监管上的原因，所以有一些调整，但总体上，在我看来，国外很优秀的人才在不断地往国内转，非常多的人，很好的人才在转。”

对于衍生品对于市场的作用，壁虎投资董事长张增继认为要把个股期权和商品期权更多地推出来，这样就可以有更好的对冲工具。“事实上，在欧美国家，期权是一个非常好的避险工具，它可以让投资有更好的对冲。那我想，商品类的期权刚刚出了一个政策，这就给我们做商品的带来了更大的方便。因为不是很方便，所以我想请其他两位嘉宾更多地谈一谈。”张增继表示。

巨杉(上海)资产基金经理杨克艳认为衍生品市场本质上是对整个金融二级市场的风险释放点。它可以将整个金融市场运作中产生的风险集中至某一个点上去。衍生品的交易双方在对赌，一方是投机者，一方是套保。“对于成熟的投资者，它有成熟的恐惧，它可以释放和降低风险，这是对整个金融市场的运作是良性的。但它必然会产生一个对手方，投机盘，所以衍生品市场从某种角度而言，它是一把“双刃剑”，是双性的，总体而言，好处大于坏处。”

山丘资产投资总监王国松认为衍生品是利大于弊。“举一个简单的例子，其实它是一个工具，明年大家都预期波动率会上升。波动性用什么来管理?前面讲到期权，期权是波动性管理的非常好的工具，有了它以后，尤其是机构投资者会拿到更加平稳，对市场也是一个好事情。再如，我们现在信用风险在累计。信用衍生品作为一个工具，它更多地开发出来，或是运用起来，对我们的市场也是会有一些好处的，但在这个过程当中，我们需要去做一些风控或监管的事情，好比说去年股指期货的状况，好点说是对冲，坏点的说提供杠杆价值，会影响现货价格。”王国松表示。

马上进入下一年度，所有基金将进入一个新的篇章，对于明年的策略或投资工作，私募大佬是如何进行大类资产配置的?

双隆投资副总经理纪 武表示比较看好商品。“从另一个角度讲，商品市场，因为我们很熟悉，现在它受监管了，商品市场正常地反映其价格，没有出现暴跌。上交所去调研时，焦煤没有暴跌，只是不涨了而已。其他焦炭和焦煤还在正常地发挥其作用。它价格已经起来了，成为超级大牛市，还是暴跌，还是怎样，这是一个预测的事情，至少它已经拉开了，对于量化对冲很有利，我们看好商品市场。”纪 武阐述看好的原因。

盛世资产董事总经理刘晓俊最看好是商品市场及股市。“第一是没有限制，第二是现在从总体分析上来说，资金流还是会流入。做CTA，无论是趋势还是套利，都要流动性。无论其股指期货是否放开，我认为以股票多投的选股也好，还是以价量股票的择时策略在明年都是不错的。唯一要付出的费用，对冲的话要贴水。如果大家对大盘有一定的判断，可以买量化指数增强的产品，或量化纯多头择时的，这会有比较好的收益。”刘晓俊表示。

千象资产投资总监陈斌看好两个领域。一个是CTA领域，一个是期权领域。“像股指期货受到一些限制，像期权的话，目前基本上没有限制，交易所在不停地在商品期权批评落地的，有些做中心对冲的，如果用一些期权来对冲，整个的对冲成本会比股指期货小很多。从整个长期的过程，从过去几年长期的历史过程来看，CTA在国内的回报，拉长时间来看，它是比较固定和稳定的，还是一个比较高的回报。”陈斌表示。

念空数据首席投资官王啸认为商品在明年的机会还是会非常好的。“在今年这波比较大的行情之后，短期会有一些震荡或比较大的波动，但长期来看，机会还在商品上是比较大的。”

安诚数盈投资董事长毛煜春认为股票牛市的确是来到了。“从我们的判断来看，大逻辑是说股票现在整体上是在一个低位上，β如果对于一个专业投资人而言是朋友，而不是敌人，所以承受一定β的波动，而且波动率那么低的情况下，它是完全可以承受的，同时能够解决基差贴水的话，做指数增强是一个非常好的选择从我们的历史来看的话，从2009年这个时间点来看。”

顺时国际投资投研总监赖忠良认为已经到了一个债灾的边缘，特别是国债期货快到跌停板的时候，灾难就已经出现了。“这个领域出现了很多的乱象，做利率债的交易，毁约了。各种各样的乱象出来。债市的调整已经过头了，第二天周五，央行就直接放了中期借贷变利，是定向降准，它要呵护这个市场。”赖忠良透露。