券商策略周报:持续弱势震荡 分化或将继续

上周两市二八分化，大盘先抑后扬。截至上周五，上证综指报收3232.88点，一周累计下跌0.34%;深证成指收报10789.62点，一周累计下跌1.13%;创业板指收报2099.89点，一周累计下跌2.03%。

行业板块表现方面，中信一级行业中，涨幅居前的是银行、商贸零售、钢铁，跌幅居前的是建筑、房地产、传媒。

东方证券：

短线K线处转换线和基准线之间，市场仍有调整要求，但12月份市场不会出现大的变局，短期调整不会形成中期向下拐点。中期上证指数的合理中枢目标位为3450点，高点为3709点，行情将延续至明年一季度。

长江证券：

流动性阶段性偏紧状态将至少持续到12月15日美联储议息会议，在此之前市场将维持弱势整理格局。如果议息会议对明年的加息指引超出市场预期，那么流动性偏紧及A股市场弱势整理格局可能持续更久。

国信证券：

“双低”(低利率、低回报率)格局很难逆转，将大概率维持与盈利增速相匹配的震荡行情，估值扩张空间有限，结构性机会仍为主旋律。配置方面，金融打底，超配军工，寻找中高端制造及消费升级领域细分龙头。

天风证券：

向前看，中期市场将一直受企业利润回升支撑，但短期在稳定汇率预期诉求下，货币政策微调很可能会持续，叠加12月份解禁股放量，短期市场大概率仍是“区间震荡”行情。

中信证券：

大体量资金考虑的不是“股市未来到底是靠新兴成长还是传统成熟行业”这样的问题，而是资产的安全性、容量和性价比。在12月份剩余的三周内，配置上应当以休养生息、保住果实以及逢低为明年布局为主。

国元证券：

“W”形走势的第四阶段已经完成，进入风险释放期。目前这个过程仍未结束，控制仓位是首要任务。

海通证券

处于震荡阶段 国企改革主线最清晰

一、短期市场处于震荡阶段

政策面出现微妙变化。对保险资金开展万能险业务和举牌行为的监管从严是个组合拳，短期对市场资金面和情绪面都有一定程度的影响。目前的监管政策将进一步影响到万能险的收入增速，尤其是对万能险占比较高的未上市中小保险公司影响更大。但中期来看，险资加大股权配置比例是大势所趋。

中期从震荡市走向牛市，短期处于震荡阶段。2017年行情有望从震荡市走向牛市，主要逻辑是：第一，大类资产比较中股票占优，低利率环境下保险、银行理财等资产配置压力巨大，未来将加大股票配置比例。第二，上市公司的盈利能力在2017年将逐渐走出右侧。第三，改革和转型有望加速，市场风险偏好将回升。短期市场进入震荡阶段，主要有以下三个方面的原因：第一，目前有关险资举牌的监管政策密集出台，将使得市场短期资金面受到影响。第二，经济短期下行压力增大。第三，临近年底市场流动性趋向紧张。

二、市场风格短期难以出现大的变化，国企改革主线最清晰

过去大小风格一年一变，短期还难以出现大的变化。观察2008年以来的市场，上证50和中证100代表的大盘价值、中小板指和创业板指代表的中小盘成长，基本上是一年一变，轮番领涨。2016年大盘价值股再次占优，2017年会是中小盘成长股占优吗?从相对估值来看，2017年中小盘成长股将回到较低水平，这是市场风格切换的温床和必要条件;从催化剂来看，还需要看机构的配置情况以及政策或数据刺激，目前看需要继续积蓄力量;从事件催化来看，2017年一季报数据还需要等到明年3-4月才会逐步明朗。

目前国企改革主线最为清晰。首先，之前市场对于特朗普上台后基建刺激计划的预期过于乐观，同时短期国内经济数据有所回落，周期股上涨逻辑短期遭遇阻力。其次，近期监管层大力规范险资举牌行为，举牌相关概念股面临压力。综合来看，国企改革是目前市场上最为清晰的主线。12月9日中共中央政治局召开会议，分析研究2017年经济工作，提出“加快推进国企、财税、金融、社保等基础性关键性改革，更好发挥经济体制改革的牵引作用”。另外，国资委表示明年将是国企改革见效年，目前国企改革实施方案正在制定中。

三、应对策略：韬光养晦，运筹帷幄

中期乐观，短期韬光养晦。2017年市场有望从震荡市走向牛市，而震荡市走向牛市是个过程，目前市场仍处在震荡阶段，未来质变为牛市需要确认企业盈利右侧、国企改革不断推进。过去几个月市场已经累积了一定的涨幅，三个上涨逻辑中有两个在短期内遇到挑战，尤其是近期管理层对险资举牌的监管力度明显加强，短期市场资金面和情绪面将受到影响，市场处于震荡阶段。配置方面，着眼中期运筹帷幄，国企改革主线最为确定。短期关注油价上涨主题，中期关注“一带一路”、真成长。

申万宏源

重回弱赚钱效应期 休整时间或延长

险资对A股市场的影响力增强是长期趋势，但短期举牌力量削弱是不争的事实。市场对于管理层对险资监管趋严预期逐渐明确，但大保险依然能够“两条腿走路”实现扩张。一方面大保险发展万能险意识已经觉醒，另一方面保险营销队伍的扩张使得传统保险业务的增量上一台阶。更重要的是，由于保险产品预期收益率的刚性兑付仍然存在，无风险利率下降使得同时具有保障功能和投资功能的保险产品容易获得普通投资者的青睐。所以我们依然期待2017年保费增长开门红，而且这很可能是大保险独享的开门红。险资对A股市场的影响力增强仍是长期趋势。尽管如此，短期险资力量被削弱是不争的事实：(1)险资年底做净值的时间窗口已所剩无几，而部分险资受到监管也是资金方面的损失。同时险资“往上买”的举牌方式仍将受到监管制约，险资举牌大概率无法形成向上合力。(2)没有了险资举牌，市场失去了主线，交易型资金和趋势投资者失去方向，这意味着市场将重回弱赚钱效应时期。

短期市场高位震荡，市场风险收益比不高，绝对收益投资者应“心怀希望，谨慎开局”。尽管“金钱永不眠”，但短期市场难以找到新的投资主线，强周期和成长股逻辑都还需要时间来验证。强周期方面：(1)大宗商品走强主要受阶段性和结构性的供需矛盾推动，存在金融对实体的反身性影响，只能解决“价”的问题。但股票关注“量、价、利”，价格上涨的持续性和利润增长的持续性问题仍存在疑问，现阶段强周期只能视为一个看涨期权，触发进一步上涨的条件是2017年2-3月需求被证明至少依然稳定。(2)前期强周期行情的火爆离不开险资的参与，现阶段微观市场结构应该是弱化的，周期股在期货价格掩护下，大概率只能演绎高位震荡行情;而成长股方面，短期负面事件较多，且分子和催化剂逻辑需要在2017年2月后才能验证，短期兑现强趋势概率也不高。因此，在缺乏主线情况下，短期行情的乐观情景假设就是高位震荡。同时现阶段保险和私募并未有效降仓，10月下旬开始上升的融资余额对于市场的支撑作用也已经开始钝化。我们的融资情绪指数高位向下拐头，至少说明市场休整时间会比较长;如果险资在年初兑现部分收益，市场调整可能比市场一致预期的上证综指3150点更深。尽管我们看多2017年市场，但现阶段市场风险收益比并不高，对于绝对收益投资者来说2017年可以“心怀希望”，但仍需“谨慎开局”。

政治局会议对于行业主题选择的指示意义较为明确。中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究了2017年经济工作。我们认为会议对于行业主题选择的指示意义较为明确。我们的解读可以概括为以下五组“不确定”和“确定”：(1)2017年经济工作总基调：“稳中求进”中“推进关键领域工作取得突破”进程的快慢有所不确定，但保证“社会稳定”的前提是确定的，这意味着财政扩张是确定的;(2)“三去一降一补”取得实质性进展：“去产能”政策是否会有所微调是不确定的，但“去杠杆”政策切实推进是确定的;(3)“农业供给侧改革”与农产品涨价和CPI通胀之间的关联是不确定的，但农地经营权流转和集约化经营方向是确定的;(4)改革的重点领域和方向目前并不完全确定，但国企改革作为改革重要任务的地位是确定的;(5)有关“房地产平稳发展长效机制”目前还不明确，但房地产政策将在2017年进行调整是确定的。另外还有两个“确定”：国防军工作为“国家安全”的重要因素是确定的;攻坚克难，持续推进“一带一路”也是确定的。

继续看好明年2月份成长股“轻装上阵”行情，但现阶段国企改革、农业供给侧改革、军工、石油石化和商贸零售板块的确定性更高。成长股短期受困于负面事件催化，以及基本面逻辑验证仍需等到2017年一季度，但我们依然看好2017年2月成长股“轻装上阵”行情。现阶段受益于国企改革(预计混改试点加速落地)、农业供给侧改革(种子和农机)和国防军工，基本面向好的石油石化和银行，以及受益于CPI上行和保险资金年底冲刺净值的商贸零售板块，可能是短期确定性更高的投资方向。

中投证券

进入调整期 逢低布局

市场进入调整周期。1.上周A股普通经纪账户保证金与成交比值为3.11，量能明显回落。上周新增自然人数量(40.09万人)基本平稳，普通经纪账户保证金余额(1.437万亿元)略有回落。显示投资者持仓数量企稳，中期仍建议跟踪普通经纪账户是否有明显的增量资金入市。2.本周面临美联储加息窗口，或对全球市场情绪构成压抑因素。上周对险资监管升级，并对风口中的前海人寿、恒大人寿进行现场检查，预计本周举牌概念仍将继续调整。3.虽然短期资金面和市场情绪受到扰动，但对中期市场不宜悲观。从大类资产配置对比看，股市或存在明显的增量资金入市现象，难以出现大的下行风险。

近日创业板下跌幅度较大，加速赶底。经济企稳、通胀趋升，盈利修复使得市场风格继续偏向权重，四季度创业板持续偏弱。从市场beta和板块轮动角度看，创业板与主板市场方向上的背离不会太久，在美联储加息落地之后投资者可逢低增持。

11月物价数据趋升，略超预期，预计物价回升不会触发货币政策基调进一步趋紧，宏观流动性呈紧平衡态势。

静待调整机会。市场整固阶段依然建议配置行业景气稳健板块：食品饮料、医药(医疗、生物制品)、电子(汽车电子、LED)以及军工高端型材、“一带一路”(逢低配置)。中期可以逐步考虑布局成长股。

兴业证券

未来市场的两种演绎路径

当前到明年一季度，市场受货币环境、海外风险及资产配置等因素影响将继续承压：

1.货币环境受通胀预期、海外利率、汇率、金融去杠杆四因素共同压制而边际转紧;

2.海外因素制约市场风险偏好提升。英国脱欧、意大利公投失败，明年德、法大选，欧元区前景成疑，特朗普上台后逆全球化倾向或对全球贸易及经济产生巨大冲击;

3.从资产配置角度来看，今年市场增量资金的主要来源保险和银行委外，在短期内因为监管压力加大而入场乏力。而债券市场在大幅调整后随着经济复苏预期波动，其配置性价比或再度显现，近期资产配置从债券到股票的流向或在某个阶段出现逆转。

未来行情的两种路径演绎：

1.场内机构无心恋战，提升净值动力不强，则大盘将开始向下调整，市场可能进入缩量阴跌状态，并持续至明年一季度;

2.年底前由于净值考核压力机构资金不愿离场，且绝对收益资金短期并未集中流出，则大盘将继续窄幅波动。部分板块个股由于博弈性因素或有异动，市场整体缺乏赚钱效应，这样明年一季度向下斜率将比第一种路径更陡峭。

操作方面，银行股具有配置价值，而“一带一路”、国企改革、“二孩”以及农业主题可以适当关注。

中金公司

“再通胀”仍是主旋律

市场展望：“再通胀”仍是主旋律，关注结构性风险。结合近期经济增长、物价以及外围环境的最新进展，我们认为“再通胀”是未来3-6个月市场的核心主题。只不过考虑到再通胀预期与需求实现之间还有一定的时间差，“再通胀”的实现路径可能曲折。目前已经临近年底，需要关注流动性情况、美联储年底加息进展，以及即将召开的中央经济工作会议给市场传递的政策信号。

近日召开的政治局会议至少透露出几方面信号：(1)增长压力缓解;(2)政策保持平稳，“三去一降一补”基调维持，国企、财税、金融与社保等仍是经济领域改革重点;(3)两个新提法值得关注：“农业供给侧结构性改革”及“符合国情、适应市场规律的房地产平稳健康发展长效机制”。这可能表明农业及与城镇化相关的政策有望成为明年着力点，地产市场长效机制建立有望启动。再结合10月份国务院发布的《推动1亿非户籍人口在城市落户方案》，有望提升经济增长的可持续性及潜力，值得高度关注。

从市场操作角度，考虑再通胀预期以及年底与改革相关的催化因素较多，建议关注相关周期行业的相对表现。以创业板为代表的中小市值高估值股近期表现不佳：一方面12月份的解禁高峰对这些成长股压力更大;另一方面新股发行近期明显加快，对中小市值股的稀缺性也带来一定影响。另外，受个别创业板权重股影响，短期重仓小市值成长股的基金可能面临赎回压力，也会带来流动性扰动。

国泰君安

整固阶段无需过于悲观

“变革的希望”前奏开启。改革驱动的风险偏好趋稳将接力盈利修复，成为2017年A股市场的重要驱动力量。目前来看，我们判断改革预期的第一浪正进入密集发酵期，核心引爆点来自多重预期发酵(实质落地将构成第二浪，或在明年年中出现)：第一，12月9日召开的中共中央政治局会议将稳中求进的工作总基调提升到治国理政重要原则的高度，并指出供给侧结构性改革步入“深化之年”。可以预期，未来将加快推进基础性、关键性改革。第二，12月9日国资委在媒体通气会上表示，设立国协、国同、国创、国新4只引导基金，结合国有企业结构调整基金，此举将打通培育新兴产业与结构转型的关键环节，混改破局更值得期待。

涨价逻辑泛化，周期动能仍在。11月中旬以来，国内大宗商品领头羊——绝代“双焦”开始进入宽幅震荡期，价格涨幅明显收敛，但同期周期品涨价却快速向其他领域蔓延。从国内供需主导的品种来看，进入年底，随着环保督查趋严，钢铁价格(包括铁矿石)接力成为黑色链上涨主力，而水泥、部分化工子领域同样受制于环保限产等因素呈现快速涨价趋势。与此同时，11月30日OPEC时隔八年首次达成减产协议，削减日产量120万桶;12月10日在奥地利举行的OPEC和非OPEC国家会议达成冻产协议，这是2001年以来首个共同减产协议。冻产协议的达成将对原油价格进一步构成支撑，中观行业涨价逻辑的扩散将使得周期轮动趋势短期暂难以停歇。

风格切换仍需等待。近期随着金融监管的趋严以及货币政策的边际趋紧，投资者对市场的担忧开始增加，部分投资者则开始憧憬年底风格切换的可能。大势研判上，短期市场风险偏好虽有扰动，但整固阶段无须过于悲观，震荡上行趋势仍有望延续。风格层面，改革预期发酵与涨价逻辑泛化，价值和周期相对优势不改，成长股配置时机尚需等待。往后看，应继续关注局部因素的扰动：第一，对货币政策进一步收紧的担忧;第二，年底人民币汇率会否超预期贬值。

价值轮动延续。沿着改革预期发酵与涨价逻辑泛化主线，继续寻找价值股轮动机会。第一，与农业供给侧改革相关的土地流转(受益品种如亚盛集团)，国企混改(受益品种如航天科技)，东北振兴(受益品种如锦州港);第二，涨价逻辑驱动的油气产业链(推荐恒逸石化)，通胀预期回升下的超市行业(推荐永辉超市);第三，涨幅落后、估值合理的银行(推荐中国银行)、保险(推荐中国人寿)、医药、一线白酒等。此外，国防军工板块在过去两个月中表现落后，但风险在消化、利好在出现，短期具备博弈价值。

银河证券

扰动因素多 关注盈利增长

PPI与CPI齐上涨，贸易回暖，宏观经济平稳。11月份CPI同比上涨2.3%，PPI同比上涨3.3%，此次PPI上涨超预期主要是受大宗商品价格上涨及国内去产能、去库存政策的影响。目前而言，CPI中非食品价格呈现上涨趋势，或与PPI与CPI的传导作用有关;11月出口数据明显好转，人民币口径下11月出口增速为5.9%，大幅高于上月的-3.2%。出口增速大幅提高主要是由于低基数支撑及外需回暖。目前来看，宏观经济表现平稳。

年末资金面偏紧。上周Shibor利率全线上涨，3月期Shibor已连续上涨37个交易日，刷新2010年以来最长连涨周期;上周合计净回笼资金5350亿元，对资金面造成了一定的压力。同时上周央行开展6个月期和1年期MLF操作，共释放流动性3390亿元。央行从规模和期限结构上调整货币投放，年末资金面维持紧平衡状态。

此外，年底A股市场迎来解禁高峰，对市场情绪将造成一定影响。海外方面，美联储12月份大概率加息，议息核心从“是否加息”转变为“未来如何加息”，也将对A股市场造成扰动。

扰动因素较多，保持谨慎乐观，关注盈利增长行业。目前而言，国内宏观经济表现平稳对A股市场起到一定支撑作用，但由于监管从严，年底迎来解禁高峰，海外市场也有扰动，对市场维持谨慎乐观的判断。建议配置具有盈利增长的行业，继续关注PPP、供给侧改革。