如何看待4月中国PMI及当前经济走势

　　摘要ABSTRACT

　　4月PMI及微观数据显示中国经济韧性较足，尽管仍面临一定不确定性，但下行风险有所降低。

　　Q：如何看待4月中国PMI及当前经济走势？

　　A：4月中采中国制造业和建筑业PMI分别为51.4和60.6，均较3月下降0.1，略好于市场预期。4月PMI及微观数据显示中国经济韧性较足，尽管仍面临一定不确定性，但下行风险有所降低。

　　4月国内需求极为强劲。表面上看，4月中采PMI数据较为平淡，但不应忘记3月中采制造业和建筑业PMI曾超季节性大幅上升，大超市场预期。4月PMI在3月高基数的基础上仅略有下降，维持在了高位区间。4月财新中国制造业PMI甚至从51.0升至51.1。微观指标的改善更为明显，由于春节较晚和两会等因素而表现疲弱的3月下游需求，在4月集中爆发，Mysteel统计的全国主要城市建材成交量创下历史新高，根据钢铁产量和库存变化测算的基建和地产终端需求同样创近年最高水平。事实上，高端消费需求的增长势头更为稳定。4月澳门博彩收入同比增长27.6%，创下本轮复苏以来第二高增速（仅次于2017年6月），且今年以来增速呈逐步改善的势头。

　　相较于短期终端需求的变化，更重要的是高库存矛盾的化解。经济周期即是人性的周期，短期内经济的波动主要来自市场参与者预期变化带来的库存波动。2017年国内需求始终较强，但市场主体普遍悲观，始终不愿意囤积库存，社会库存水平偏低，经济相对健康。但是，悲观情绪在2017年末和今年初转为了极度乐观，春节前中上游行业普遍出现了囤积原材料库存的现象。叠加两会和环保等因素导致春节后一个月左右的时间内下游需求启动缓慢，钢铁、化工等原材料社会库存快速积累。3月初建筑钢材的社会库存甚至大幅升至了2011年以来历史同期最高水平，这也引发了其后国内工业品期货价格的大幅调整。在4月强劲需求的带动下，原材料社会库存快速下降，市场结构上看价格的快速调整洗掉了前期的投机性库存，市场实现了快速的健康出清。这意味着市场前期担心的被动去库存所带来的经济和企业利润下滑的风险已经大幅化解，总体上看经济又回到了相对低库存、低产能的健康状态。即使后期终端需求确实出现了回落，经济下行的“势能”也并不强。

　　经济仍存不确定性，但政策微调已经开始。中期来看，目前中国经济仍面临一定的不确定性。国内而言，去杠杆的压力仍在。4月需求的超预期强劲可能主要来自于去年冬季因环保限制而导致的施工需求延迟，这会使建筑相关需求在今年二三季度加速释放。但是，在各项去杠杆政策的推动下，我们测算的广义社会融资规模余额的增速3月末已经降至了12.0%，较去年末和去年同期分别下降了1.5和3.0个百分点；表征企业经济活动强弱的M1增速更是降至了7.1%，是2015年8月以来的最低水平，这意味着后期内需的回落仍是大概率事件。从外需来看，当前美国经济依然强劲，但其他主要经济和新兴市场的增长今年以来有所放缓，4月韩国出口同比出现了18个月以来首次负增长。积极的因素在于，面对中美贸易摩擦带来的不确定性，在底线思维和稳中求进基调下的政策微调已经开始。4月央行降准置换部分MLF，上周正式发布的资管新规也设置了更长的过渡期，这意味着我们对经济无需过度悲观。

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