星石投资:PPP项目库清理风暴告一段落 经济预期进一步修复

　　事件：5月8日，财政部PPP中心数据显示，截至2018年4月23日，各地累计清理退库项目1695个、涉及投资额1.8万亿元；上报整改项目2005个、涉及投资额3.1万亿元。这是财政部首次完整地公布历时4个多月的PPP清理整顿结果。这意味着全国被退库或整改的PPP项目达到3700个，占目前管理库项目总数约51%。清减或整改涉及投资资金4.9万亿元，占入库项目投资总额比重约36%。

　　星石投资认为，2017年以来PPP项目清理整顿力度极大，目的是为了让PPP规范发展，防止PPP异化为新的地方融资平台。整顿效果凸显，多数地区回到了财政承受能力10%的限额红线。而随着清理风暴的告一段落，市场对宏观经济的预期也将得以进一步修复，因为PPP库的清理整顿，让需求迟到了，但并不会压制需求，而且项目建设弹性较强，前期受整改影响的需求，在二三季度或将有一个小反弹。

　　PPP项目库清理风暴告一段落，多数回到财承10%的限额红线

　　PPP“清库”工作源自去年11月财政部的部署。当时财政部发文，明确“进一步规范政府和社会资本合作（PPP）项目运作，防止PPP异化为新的融资平台，坚决遏制隐性债务风险增量”，并要求各省级财政部门开展本地区项目管理库集中清理，清理时限原是定在2018年3月31日。经过4个多月的清理，PPP项目库清理风暴告一段落，多数回到财政承受能力10%的限额红线。

　　星石认为，政策旨在整顿地方债务和遏制投资冲动，而非扼杀PPP模式。PPP是一种工具，用在运营性的资产方面，运营收益若能实现项目的还本付息，便会产生多赢结局；但如果项目还款大部分要依赖于政府分期付款给SPV公司，便有可能会加重政府后续债务负担，造成寅吃卯粮和加杠杆的结果。如不进行整顿约束，大量的非运营性项目包装成PPP模式，PPP便有可能演化为另一个政府融资平台，让中央防范金融风险的努力毁之一旦。

　　因此，沿着“三大攻坚战”经济去杠杆的思路，与金融去杠杆的管理思路一致，地方政府债务也是经历了“开正门、堵旁门”的监管围堵，将隐性债务暴露出来，将地方政府债务内生于当地的经济发展条件，让债务总量和经济发展速率相匹配，规范操作保障PPP健康发展。

　　经过正本清源，目前PPP库全面改善，地方政府的显性债务风险也在可控范围。前期大规模退库整改对民企、央企均造成影响，涉及投资金额虽然不多，但仍要谨慎，尤其在“紧信用”背景下，信用债扎堆“爆雷”，投资者关注PPP对工程施工收入拉动效应带来的投资机会的同时，建议高度关注标的公司的融资能力和运营能力。

　　二三季度可能加快施工进度 宏观经济的悲观预期将得以修复

　　PPP只是一种模式，除此之外项目还有EPC、BT、BOT、BOOT等模式可以选择。PPP项目入库只是项目的第一步，核心还是在运营，劣质项目就算前期不出库，后期也无法运营，优质项目如果经评估不适合采用PPP模式，那也可以采用别的模式去展开。

　　项目建设弹性较强、前期受整改影响的项目二三季度可能加快施工进度。前期受新疆等地PPP项目停工，以及银行收紧PPP项目贷款的影响，加重了市场对宏观经济的悲观预期，而随着整顿风暴告一段落，PPP整体投资金额仍在不断增加，整体建设项目落地或将提速，叠加11月份环保限产的因素，因此二三季度可能会加快施工进度，周期品的价格和库存也有望改善，对宏观经济的悲观预期将得以修复。