期货将再迎强平潮 巨震之下A股何去何从

一晚“期货杀人夜”，一个从业人数不足3万人、一年全行业净利不抵一家大型券商的小众金融子行业被广泛关注。

血洗之后，商品期货市场是会极速回暖?还是继续释放风险，再现极端走势?期货市场闪崩影响之下，A股又该何去何从?对于最重要的市场参与主体——期货公司的风控安好?

这个周末期货公司真的很忙!

昨天券商中国的报道《期货风控眼里的期货大屠杀：我看到了最惨痛的穿仓，闪崩原因惊人》(点击即可查看)中就曾提到，期货的极端行情忙坏了风控部门，纷纷要求各部门人员注意做好对客户强平后的解释工作。

“我们周末一直在给客户打电话要求追加保证金。即便如此，我们对于周一开盘情况仍然十分紧张!”北京一家期货公司风控总监在接受券商中国记者采访时说，如果周一开盘继续下跌，而且整体跌幅达到2%，那么期货市场将再次迎来一波强平潮。系统自动强平带来的结果就是，更多品种继续迎来跌停。“这对于期货市场风控考验极大!”

期货公司启动二级风险防范预案

一位期货公司总经理向券商中国记者透露，他们公司共有三级风险防范预案，考虑到周五夜盘的市场波动，已经启动了二级预案。这两天相关部门都在加班，组织压力测试，结合周一市场可能的波动，对客户资金潜在风险做出测算。

在他看来，市场并没像各方传言那般恐慌，对于期货公司来说，行情涨跌波动影响并不大，最重要的风险还是市场流动性。从周五情况看，虽然盘中触及跌停，但收盘基本都打开了，只要有流动性，就不影响风险的释放，对一些高风险客户当时就进行了平仓处理。

另一家大型期货公司相关人士称，周五剧烈波动后，他们公司做了应急措施。目前主要的机构客户虽然有回撤，但没有想象中那么大，大多都是利润回吐。前期连续上涨行情后，风控已经在加班加点工作，到目前为止还没有出现大的风险事件。

一位深圳地区的期货公司负责人告诉记者，目前客户权益整体波动不是特别大，少数客户出现了爆仓，一家营业部一个3000万左右的客户被平仓。

电话追加保证金，提醒风险

上海一家期货公司负责人向券商中国记者透露，公司已经在加强风险研判，并将研判情况告知客户，以提醒客户适当调整保证金情况。“我们会对近期开多空单的账户重新测算，对有风险的客户及早通知，让他们提早做好准备，以免周一出现问题时找不到客户。我们也会对客户资金投放比例提出一些建议，强烈要求客户在极端行情中不能重仓交易。

“这两天我们每晚都要工作到12点多，工作强度是平时的几倍。”一家期货公司内部员工说，他平时在公司主要负责客服、开户等业务，这几天在相关商品连续涨停和跌停的情况下，公司的风控人手严重不足，他也被临时调配到风控部门。

“我们风控人员都忙疯了，电话提示风险、强行平仓、追加保证金。”上海一家排名靠前的期货公司员工表示，尽管市场一再传言多头、空头都损失惨重，爆仓客户增多，但真正所谓爆仓或者穿仓的情况还没有发生。

上述北京期货公司风控总监表示，“如果客户亏损超过本金，那么亏损就需要期货公司来补足，在此之前期货公司都会让投资者追加保证金。这波行情，从涨停到跌停，应该说新进去的多单投资者亏损比较大，而且现在期货公司的风险客户普遍增多。”现在期货公司的风控系统都是系统自动生成为主，人工主要是盯着系统别掉线。毕竟即便是一个小体量的期货公司，在极端行情下，人工快速强平也是忙不过来的。

两条红线已经破了第一条

“目前追加保证金的主要是穿破了期货公司的风险管理线。” 这位北京期货公司风控总监介绍说，期货公司此前这个设置的风险程度偏低，近两天出现的历史罕见、连续极端行情下，出现大面积追加保证金也是难以预料的，客户基于这个风险线，期货公司一般会留有余地。

但是交易所设置的风险控制线一般比较高，一般客户不会出现跌破这个风险线的情况。一旦出现跌破交易所设置的风控水平，强平则不用商量。客户穿仓，则很有可能是期货公司的资金大户出现了保证金水平低而且重仓的情况。

值得欣慰的是，一周前，期货行业已经在纷纷提高保证金水平，而且对于部分品种扩大涨跌幅度，一定程度上降低了风险事故。上海一家公司负责人认为，4月底出现了螺纹钢、铁矿石等几个品种上的极端行情下，并没有出现大规模客户穿仓现象，这次爆仓亏损可能比较多，是否真正出现穿仓的事故仍然看后续市场情况。他预计即便出现，极少数个例。

目前来看，风险客户主要有两大类，一类是机构客户，比如现货贸易企业，如果达到风险级别，此类客户基本上能够比较及时地补充保证金，一般来说，产业客户没有太大问题，他们对行情研究得比较多，对价格上涨有一定的预料。另一类是风险较为集中的中小散户，他们对产业的研究比较欠缺，同时做交易比较随性，一波行情来了，可能马上就追进去了，这样他们的风险是比较大的，有个别客户已经出现了穿仓现象。

期货公司最怕要不回来钱

值得注意的是，近两年期货公司也面临个别穿仓事件，而且这些穿仓事件之后，期货公司都没有把钱收回来。根据公开披露的信息显示，国金证券(600109)在2016年年报中注明了一笔期货应收风险损失款352万元，称该款项为子公司国金期货应收客户穿仓损失款，目前正在积极追讨中。据介绍，去年年底，国金期货已计提未使用的期货风险准备金余额为1576万元。

华泰证券(601688)2016年报也披露，华泰期货公司客户张晓东期货账户于行情持续下跌的时，发生重大穿仓事件，穿仓金额为人民币2263万元。由于张晓东未能偿还华泰期货代其垫付的穿仓损失款，华泰期货提起民事诉讼，要求张晓东赔偿华泰期货代其垫付的穿仓损失并承担全部的诉讼费用。

虽然，法院于支持了华泰期货要求，但是张晓东却已经没有履行债务偿还的能力。华泰期货也只能根据相关财务制度规定，将此笔客户穿仓计入“应收风险损失款”处理。

期货夜盘闪崩，A股何去何从

乐观：A股吸引期货市场避险资金

过去几个月，过剩的流动性疯涌到期货市场，焦炭、焦煤、螺纹钢、铁矿石、沪铜等接连暴涨，经过周五的疯狂割韭菜，大量的资金将从期市中挤出，正常而言，会有部分资金被吸引到连续上涨的A股市场。

近期A股的基本面和大盘技术走势总体向好，市场情绪也偏乐观。期货市场的部分标的爆跌仅能影响到A股相关板块的波动，未必能影响到A股市场的整个市场情绪和氛围。

同样是美国大选行情黄金的走势就可以印证这一点，11月10日黄金板块个股普跌，然而煤炭，有色，次新股高送转，股权转让等板块持续活跃，上证指数收中阳。同样道理，周五夜间的焦煤、焦炭、铁矿石、沪铜的爆跌，仅能让周一的煤炭有色板块出现回落，未必能影响到整个A股市场的投资氛围。

中性：影响相关板块

期货市场的异动只是因为国家出手管制，而非出现了系统性的恐慌因素。所以传递到A股市场，也仅仅是对煤炭有色板块的短期做多情绪有所遏制，并不能对整个A股市场的看多情绪形成逆转性打击。

悲观：再度大跌将影响

目前看来，A股市场还是比较安全的地方。但如果商品期货再度出现暴跌，那么A股市场也将面临新的考验，股市受到的冲击，可能不会那么大。

价值低估品种洗洗更健康

对于后市，一位业内人士表示，黑色系品种或维持高位震荡，其他品种分化，有的会继续走强，有的会缓慢下跌。暂时还不能大单做空。上周五夜盘风险基本释放完，对某些品种来说可能是见顶信号，对价值低估或具有储藏价值的品种来说洗洗更健康。

主流市场观点认为，黑色系、工业金属、化工品全线大涨已久，不少新韭菜入市，特别是从股市转过来的，手法容易重仓追涨。短线周一可能震荡向下，强平在周五晚上应该结束了，周一应该是主动降仓盘，或空头顺势向下短打，也有可能多头反抽向上杀回马枪，一切皆有可能。

操作层面，可以退出观望一段时间，风控严格、短线能力强的可以选择基本面强的品种，轻仓逢低介入。总之，顺势、轻仓、严格止损(或回调止盈)是期货铁律。非高手不要逆势去空、左侧只能试单。重仓的昨晚上如无系统预埋止盈止损单瞬间就爆仓。

一位浙江地区的大型私募机构宏观策略总监认为，周五商品期货大跌主要的原因是期货市场自身投机情绪发挥到极致后的反身性调整，交易所持续提高保证金并且限仓成为了压倒骆驼的最后一根稻草，和基本面的关系不大。各品种表现的分化本身就能体现出基本面和资金面驱动的差异。

针对将本次商品大跌与去年的股灾进行比较的问题，最大的区别在于去年股灾的导火索是股票自身有大量的配资，清查配资引发股票去杠杆，从而导致期货下跌，而当前商品现货贸易和需求并没有明显的杠杆融资，在期货相对于现货升水的情况下，可以借此进行期现套利，这时期货价格的下跌会影响到现货市场的供需，因此现货市场本身的调整风险并没有期货市场那么大。

但短期期货的多头情绪受到打压，对现货价格也会有一定的负面影响。但是展望明年上半年，商品的上涨趋势并没有结束，驱动力会从供给转向需求。

另一家华东地区的投资公司投研总监表示，在市场重新走稳前，不易急于入场和逆势交易，尤其要评估相关制度动向。但从油粕基本面来看，棕榈油与豆粕库存不高、消费不错，棕榈油期现价差约500，豆粕期现价差约360。向下驱动力并不充分。

前述期货公司总经理认为，现在很关注周一市场的表现，如果出现大面积跌停板，那问题就比较严重了。明天开盘后可能还要对一些高风险客户进行强平，但我们觉得连续大幅下跌的可能性较低。