央企私募不拼爹 中钢量化搏出位

在北京十月明媚的阳光里，私募排排网拜访了位于海淀大街中钢大厦19层的中钢投资公司的资产管理部。

这是一家在量化对冲方面很有特色的私募，我们之前已经专访过2次，接待我们的是其私募业务的负责人戴剑锋先生。

私募排排网：贵司的资管业务情况能否先简单介绍下?

戴剑锋：中钢投资成立于1986年。目前公司业务有商品期现套利、期货投资、证券投资及资产管理等。

资产管理这块2012年底开始我们跟招商和光大银行合作发了3只结构化产品，2015年以来，我们发了3只十年期的产品，为我们以后的长期发展奠定基础。

私募排排网：目前你们的发行产品情况?

戴剑锋：共有6个产品。目前运行3只，合同期满清算的有3只。业绩还好。

私募排排网：你们过去的业绩保持在年化12-16%，去年4月发行的多策略一期目前收益率26%，超越同期沪深300指数49%，业绩还是不错的。请谈一下你们的产品策略?

戴剑锋：刚开始我们是纯市场中性策略，后来碰到牛市之后，有客户说牛市要多一些，所以我们以市场中性策略为主，多策略并行的投资策略，其中70%的仓位还是做中性策略，用来赚取稳定收益，然后加入了一些裸头寸。

私募排排网：多策略,举个例子,具体说一下?

戴剑锋：今年利润有一块是期指的贴水，当时IC一个月有200多个点的贴水，所以一个月就能吃到200个点，如果10个月就能吃2000个点，从逻辑上来说是有足够的理论依据，当然现在已经没有了。

私募排排网：说说您现在这套理念形成的过程?

戴剑锋：早期主要是研究企业，属于纯粹的价值投资者，期指出来有了工具之后，开始做套利，慢慢走到了量化这个路，量化做了2-3年之后，反过头来从量化里面发现了价值投资，又开始重新做价值投资，所以我们现在是以量化作为研究工具;以套利作为策略的实现手段;以价值投资作为指导思想。

私募排排网：您对价值投资是如何理解的?

戴剑锋：价值投资最核心的还是安全边际，分开来说，价值投资分为两个框架，投前和投后，投前是强调安全边际;至于投后，传统的价值投资是不强调预测的，后来的投资人发现，稍微加入一点预测也是可行的。大部分价值投资者更强调投前的安全边际，然后加一点点投后的预测，再后来，又有一些高手加入了结构性的工具。总的可以理解为一个核心三个发展，第一个发展是安全边际;第二个发展是加入一点预测;第三个就是工具优化，这三个发展中的主要核心还是安全边际，这也是区分一个投资者是不是价值投资者最核心的问题。至于选股、企业、长期持股、短期持股等都是表象。巴菲特说价值投资的时候强调的是10块钱的东西6块买，4块钱买更多。从这话可以看出，巴菲特强调的第一点是这是一个有标准的东西;第二点是安全边际。并且这里面也并没有涉及到具体标的，而且巴菲特自己也投白银，其实巴菲特的投资范围是很广的。

私募排排网：你们持有的时间周期是多久?

戴剑锋：我们会一直持有一个有价值的品种变成一个普通品种为止;又或者是我们找到更有好的标的进行替换。我们是在不停的比较不同的投资品种和不同的收益之间的风险收益水平，然后通过量化的方式让他们之间变得可比较。比如，我们之前选的是华夏银行，前几天我们把华夏银行换了，因为这段时间最合适的是中国银行。

私募排排网：市场中性的核心就是阿尔法收益，那你们选股跟别人不一样的地方在哪里?

戴剑锋：我认为核心在于我们对市场的理解更深刻，很多人是根据统计来的，而我们是先有思路然后再去做量化，反过头来再从量化中去发现原来这么做的本质是什么。

私募排排网：那你们更多的是从基本面去分析?

戴剑锋：包括很多，像安全边际、成长和交易结构，其实交易结构也很重要，比如最近很火的可交换债也是很重要的交易结构，所以我们需要把中间的逻辑理清楚，把所有的因素都放进去，然后产生一个风险收益模型。

私募排排网：技术层面的指标在你们体系中的占比怎么样?

戴剑锋：指标是表象的，动量投资者认为涨5毛的东西就会涨到1块，这里面的逻辑基础是什么?有数据支持吗?所以这就是表象，内在的东西他没有表达。

私募排排网：这些技术指标对你的择时会有相应帮助啊?

戴剑锋：我们偶尔会参考一些市场现象，但这不是核心。

私募排排网：期货端你们更多的是什么策略?

戴剑锋：早期期货端就是一个对冲的工具，后期我们也是出了一些策略放在里面。

私募排排网：你们在风控层面会怎么做?

戴剑锋：首先，单策略仓位不能太重，要警惕出现最极端的情况;策略本身之间应该是互补的，比如如果出现极端情况，那一定会有一个策略表现不错;其次，产品设计也很重要，不能为了迎合投资人把风控线降到最低。

私募排排网：那你们产品有设置止损线吗?

戴剑锋：有，大部分在10-15%。

私募排排网：股指期货受限对你们目前影响有多大?

戴剑锋：之前贴水大的时候对我们阿尔法有影响，我们就赚贴水的钱，后来期指的贴水都回来了，没那么大了，所以我们又重新做阿尔法了。

私募排排网：你们的市场中性策略产品并不是单纯就阿尔法一个策略?

戴剑锋：孙悟空碰到问题都有几套解决方案，他也不是一套解决方案就能搞定所有问题，比如碰到白骨精这样的事情，需要解决的是内部团结统一的问题;碰到厉害的妖精，他就需要去找观音菩萨;碰到小的妖精，他就自己搞定。所以我们策略也不能单一化。

私募排排网：那你们更像是复合策略?

戴剑锋：也不是，其实我们很多策略都是根据阿尔法策略衍生出来的。

私募排排网：你们也做上市公司调研吗?

戴剑锋：对，投资不应该是僵化的，因为我们都还挺年轻，市场是不断变化的，不能拿着一个策略就当宝贝一样一直用这个策略，而要想加入新的策略，我们需要先储备，虽然现在对我们来说去上市公司调研并不贡献收益，但我们还是坚持这样做。

私募排排网：做量化投资的基本上都不会去上市公司调研?

戴剑锋：如何在竞争中取得不错的成绩，第一取决于你的数据来源;第二取决于你分析数据的能力。大家拿到的数据基本上是同质的，所以需要从方法上不同。

私募排排网：你们投资组合相对来说应该是比较集中的对吧?

戴剑锋：有多重模式，根据需求决定。

私募排排网：你们做股票组合的时候，对板块有没有限制?

戴剑锋：没有限制，但我们创业板基本上不配。

私募排排网：说说您的工作经历?

戴剑锋：我人大一毕业就进入到了投资领域，先做了两年的并购重组，接着我发现自己比较擅长做股票投资，因为我们的特长是什么呢?比如这个事情很复杂，有100多个变量，但我能从中找出最重要的几个变量出来，然后把他做出模型。其实做投资真正核心的东西不多，但干扰因素却非常多，所以很多人容易被干扰因素牵着走，这就是做投资面临最大的困境。

私募排排网：您在中钢呆了多久了?

戴剑锋：11年。

私募排排网：以你们目前团队情况，能容纳的规模上限是多少

戴剑锋：上限应该是由你的冲击成本决定的，如果买大票多冲击成本就少一点，买小票冲击成本就高一点。

私募排排网：你们产品仓位情况是怎样的?

戴剑锋：满仓。

私募排排网：现在的风险敞口是多少?

戴剑锋：30%。

私募排排网：您对未来行情怎么看?

戴剑锋：我们基本上不对行情做判断，因为市场确实也很难做判断。比如，市场并不会因为估值低就产生行情，很典型的就是2011年和2012年，估值很低但都没什么行情。2011年的时候记得当时信托能给客户的收益就达到了16%左右，因为当时政府把房地产压住了，但房地产实际情况还很好，所以房地产就从全社会吸钱，把股市的钱也吸进去了，导致市场一路下跌，我们当时就一直在等市场反转的状态出现，但实际下来这个过程是很长的，所以靠预测其实是很困难的。再比如股指期货放开限制这个事情，如果靠预测就会把自己耽误了。我觉得做投资还是保持一个好的状态，在市场不好的时候也有盈利，这样就不会焦虑，只要做到这样就好了。但行好事，不问前程。