“股神”巴菲特的伯克希尔传奇

伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)是全球规模最大的多元化集团企业。在1965年接管了一家经营不善的纺织厂后，沃伦·巴菲特(Warren Buffett)通过在保险和其他行业的一系列收购，以及在可口可乐、美国运通、富国银行等美国标志性企业的股权投资组合，将伯克希尔哈撒韦变成了历史上最成功的投资机构之一。巴菲特也被誉为“股神”和世界上最优秀的经理人。

师从“华尔街教父”格雷厄姆

沃伦·巴菲特，1930年8月30日出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市。因其在投资方面的巨大成就，也被称作“奥马哈先知(Oracle of omaha)”。

1947年，巴菲特进入宾夕法尼亚大学攻读财务和商业管理，两年后转学到内布拉斯加大学林肯分校，获得了经济学学士学位。

1949年，19岁的巴菲特读到了本杰明·格雷厄姆所著的《聪明的投资者》(The intelligent investor)一书，这本书不但改变了他的投资理念，而且完全改变了他的人生。本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham，1894年-1976年)是著名的投资学理论学家，被誉为“华尔街教父”。

本杰明·格雷厄姆

1950年，巴菲特考入哥伦比亚大学商学院，拜师于本杰明·格雷厄姆门下。巴菲特当时狂热地模仿格雷厄姆，在格雷厄姆的公司持有的股票上都投了资。他了解到格雷厄姆是Geico公司的主席后，亲自到Geico总部拜访，还将当时的大部分资产约1万美元买进Geico股票。第二年巴菲特抛掉了这只股票，盈利将近50%。

1951年，巴菲特获得了哥伦比亚大学经济学硕士学位。毕业后，巴菲特主动提出为格雷厄姆免费工作，但被拒绝了。几年之后，格雷厄姆邀请巴菲特去纽约工作。后来他们成了朋友，友谊一直持续到格雷厄姆去世。1954年，巴菲特的第一个儿子出生，巴菲特给他起名字叫“霍华德·格雷厄姆·巴菲特”，为了纪念他的父亲霍华德·巴菲特，也为了感谢格雷厄姆。

1956年，格雷厄姆对华尔街感到了厌倦，解散了旗下的格雷厄姆-纽曼公司(Graham-Newman Corporation)，选择到加州大学开始他的执教生涯。于是，巴菲特决定回老家奥马哈独自创业，进行证券投资，启动资金是亲戚朋友投资的10万多美元。几年后，他将几个合伙人企业合并为巴菲特合伙人有限公司(BPL)，还结识了后来的“黄金搭档”查理·芒格(Charlie Thomas Munger，1924年1月1日—)。

在此期间，巴菲特已经逐步展现了强大的证券投资能力。到1964年，巴菲特的个人财富达到400万美元，掌管的资金已高达2200万美元，已经是一个富有的人。

1964年，美国运通(American Express)旗下一家子公司被人欺骗，卷入色拉油丑闻，美国运通的股价被拦腰砍断。巴菲特认为该事件并没有对美国运通的品牌造成大的影响。1964-1966年，BPL把公司40%的资金陆续买入美国运通的股票，总成本为1300万美元，1967年该笔投资升值为2800万美元，后陆续卖出，获利2000万美元。这是巴菲特第一次买入美国运通。

收购伯克希尔哈撒韦

尽管伯克希尔哈撒韦公司现在大名鼎鼎，但在1960年代，却是一家渐渐走向没落的纺织业巨头。

1962年，BPL公司就开始买入了部分伯克希尔股份，因为发现该公司经常会回购股份，这样就可以赚到差价。不过，因为回购价格没有谈拢，巴菲特一怒之下买入了更多的伯克希尔股份，直到在1965年完全控制了这家公司，当时这家公司的净资产只有2000多万美元。(后来功成名就的巴菲特说这是他投资生涯中最大的错误，因为在他的领导下，也没有能让这家纺织企业起死回生，而且耽误了20年的时间。)

1968年，当美国股市牛气冲天的时候，巴菲特却看到了危险，逐渐清算了BPL公司的几乎所有股票。伯克希尔哈撒韦也成为巴菲特自己投资的公司。

在这之后，伯克希尔哈撒韦逐渐发展成为巴菲特的投资工具。

1968年，一家叫做“蓝筹印花”(Blue Chip Stamps)的公司，进入了巴菲特的视线。这家公司的主要业务是发行一种礼品赠券，提供给超级市场和加油站等商家，商家再把这些赠券，以促销的手段分发给消费者。消费者用收集到的赠券，去向蓝筹印花公司兑换礼品。为了购买那些兑换赠券所需的礼品，商家会在蓝筹印花公司存入一笔资金，或是直接购买蓝筹印花公司的发行的赠券，从而给蓝筹印花公司带来大量现金。如同保险公司一样，在礼品兑换之前，这笔没有任何成本的资金，蓝筹印花公司几乎自由支配。

1968年，蓝筹印花公司账面上没有兑现的赠券金额达到6000万美元。而事实上，还有很多没有兑现的赠券，不知道放在什么地方，早就被遗忘了。于是，巴菲尔与查理·芒格的合伙企业一起开始买进蓝筹印花公司的股票，两人还相续进入了蓝筹印花董事会。这也是巴菲特和芒格真正进行投资合作的开始。巴菲特入主蓝筹印花公司后，开始转变公司的经营方向，利用公司的浮存金进行收购活动。

1972年，在查理·芒格的建议下，蓝筹印花公司以2500万美元的高价收购了喜诗糖果(See’s Candies)。巴菲特后来称这家加州糖果制造商为“梦幻企业”，因为它不需要很多新资本就可以提升利润，因此可以腾出现金用于伯克希尔的其他投资。收购30年后，喜诗糖果为伯克希尔贡献了超过十亿美元的利润。这次成功的收购，也让巴菲特的投资理念从买“便宜货”转为购买优质企业。

巴菲特的几大经典投资

1975年，查理·芒格清算了自己的投资公司，将资金投入到了巴菲特的公司中，两个人开启了长达40多年的合作。在随后的岁月里，伯克希尔哈撒韦成为一家全球最成功的投资公司，其中最经典是投资Geico、可口可乐、富国银行、美国运通、吉列这五大案例。

Geico

Geico保险公司广告

1976年，美国政府雇员保险公司(Geico)管理层在保险理赔成本评估上犯了一连串的错误，几乎导致濒临破产。巴菲特果断出手，至1980年底一共仅投资4570万美元，就拥有了该公司33.3%的股权。此后，Geico转危为安。到1995年，巴菲特投资 Geico 的股票已增值50倍，赚了23亿美元。 同时由于公司不断回购股票，其持股比例增至51%。就在这一年，巴菲特又支付了23亿美元收购了Geico的其余股权，使其成为伯克希尔旗下全资子公司。目前，Geico是美国最大的汽车保险公司之一。

可口可乐

1985年，可口可乐(Coca-Cola)管理层决定将可口可乐的口味改变，但新口味的可口可乐一上线就导致销量大减，很多人认为这是对可口可乐的背叛。在推出新口味三个月后，管理层决定回归原始配方。这次危机也让可口可乐管理层回归核心业务，并且开始开拓国外市场。1988年的秋天，巴菲特开始买入可口可乐。一直到1989年的春天，巴菲特共买下了价值10.7亿美元的可口可乐股票，占可口可乐总股本的7%，占伯克希尔投资组合的三分之一。到1998年的时候，可口可乐给巴菲特带来超过10倍的收益。

创立于1886年的可口可乐只卖一种产品，生意相当简单。公司根据配方生产浓缩原浆卖给装瓶商，再由他们将浓缩原浆与其他成分合成成品。装瓶商将成品卖给零售商，包括小商铺、超市、自动贩售机。而当时的其他几家饮料业巨头都在用它们的盈利投资一些非相关的行业。

可口可乐当时用相对较少的资本支出，能够取得31%的净资产回报率。巴菲特认为，最好的生意是，那些长期来看无需大规模的资本投入，却能保持稳定高回报率的公司。可口可乐是对这个标准的完美诠释。

吉列

1989年，为帮助全球最大的剃须刀生产商吉列(Gillette)避免被恶意收购，伯克希尔收购了吉列公司价值6亿美元的可转换优先股。吉列公司还拥有金霸王电池(DURACELL)、欧乐-B牙刷(ORAL-B)以及博朗系列小家电(BRAUN)等众多知名品牌。巴菲特说，持有吉列的股票每晚都可以安然入睡，因为会想到第二天早上全球总会有25亿男性要刮胡子。

2005年，宝洁公司(Procter &Gamble)宣布以570亿美元并购吉列公司，组成世界上最大的日用消费品企业。宝洁和吉列的合并，也使得巴菲特的伯克希尔成为宝洁最大的股东之一，持有股票价值超过51亿美元。

2014年11月，伯克希尔以47亿美元的价格收购宝洁公司旗下金霸王电池业务。宝洁公司收回伯克希尔持有的宝洁股票，约占全部股份的2%，总价约为47亿美元。也就是说，宝洁用旗下的金霸王业务，换回了巴菲特手上所有的宝洁公司股票。

美国运通

1991年，美国运通(American Express)业绩处在让人失望的低位。伯克希尔投资了3亿美元买入了美国运通的附带上限可转换优先股(PERCS)，按照24.5美元的转换价，可转换的总股数为1224.49万股。巴菲特相信美国运通的企业卡是一项绝佳的生意，还决定加码投资。1994年，伯克希尔将持有的美国运通优先股全部转换成普通股。到1994年底，伯克希尔共持有2776万股，总买入成本为7.2亿美元。1995年，巴菲特继续增持美国运通的股票，花费6.7亿美元增持了2170万股。到1995年底，伯克希尔共持有4946万股，占美国运通10%的股权，总买入成本为13.9亿美元。1995年以后，美国运通的净利润连续增长，同时美国股市道琼斯指数屡创历史新高，美国运通的股价也迅速飙升，至1999年底美国运通的股价上涨至160美元。

富国银行

伯克希尔公司1989年开始大量买入富国银行(Wells Fargo)股票，当时市场对于加利福尼亚出现楼市崩盘的恐慌，导致富国银行股票在1990年的几个月内狂跌了几乎50%。到1990年，伯克希尔仅仅投资2.9亿美元的低价就买入富国银行9.7%的股份。

巴菲特认为，从1989年以前的历史看，富国银行是一家具有良好管理团队、低成本运作、较高中间业务比重的零售银行，长期以来一直都是美国盈利最多、效率最高的银行之一，在起伏不定的银行业里，富国银行成为了业绩稳定的典范。组合销售是富国银行的法宝，富国银行的普通零售客户通常会享受储蓄、信用卡、住房抵押贷款、汽车贷款等五种以上的金融服务，远远高于行业正常水平;富国银行也很少涉足高风险的次级抵押贷款及有毒证券，净资产和净利润一直在保持稳步攀升的状态，使其有效避开了很多危机。

在1997-2001年间，由于股票市场亢奋，富国银行股价上涨超过100%，巴菲特减持了所持富国银行三分之一的股份。2005年以后，巴菲特又开始增持股份。截止2015年年底，伯克希尔在富国银行的持股比例为9.9%。2015年富国银行的净利润是220亿美元，当年是全球市值第一的银行。巴菲特曾经表示，如果我只能将所有的资金投入一只股票，那就是富国银行。

目前，伯克希尔仍持有可口可乐、富国银行、美国运通的股票，巴菲特将这些股票称为非卖品。

可以看出，让巴菲特真正获得巨大成功和声誉的，基本来自于他在1990年代前后的几次重大的股权投资。这些股票买入后持续上涨让巴菲特的财富水涨船高。终于在1993年，巴菲特以83亿美元的个人资产总值第一次获得了《福布斯》富豪榜“世界首富”称号。就是从那时起，巴菲特成为享誉全球的“股神”。

不过，巴菲特的“世界首富”称号只当了一年，就被比尔·盖茨(Bill Gates)超过，这两位全球最有钱的人后来还成为密友。其后，巴菲特基本稳定在排行榜前三名的位置，并在2008年重新夺回过这一称号，个人资产总值已经达到了620亿美元。

与3G资本在食品领域并购中紧密合作

近几年，巴菲特与巴西3G资本的合作非常经典。他们联手收购了亨氏食品，促成了汉堡王对加拿大咖啡及甜甜圈连锁商提姆霍顿的合并，还操刀了亨氏食品和卡夫食品的超大规模合并案。

3G资本(3G Capital)的领导者是三个巴西人——豪尔赫·保罗·雷曼(Jorge Paolo Lemann)、卡洛斯·阿尔贝托·斯库彼拉(Carlos Alberto Sicupira)和马塞尔·赫尔曼·泰列斯(Marcel Herrmann Telles)。他们将投资目标锁定于难以保持增长的美国大型消费者产品集团，这些集团如果采取积极的削减成本措施，就能迅速提高盈利能力。2008年，比利时英博(InBev)520亿美元收购美国百威啤酒的母公司安海斯-布希(Anheuser-Busch)就是他们的杰作，合并后的百威英博(Anheuser-Busch InBev)成为全球最大的啤酒企业。(最近，百威英博又收购完成全球第二大啤酒企业南非米勒。)

2013年，伯克希尔公司与3G资本组成的财团联合收购了美国食品巨头、番茄酱制造商亨氏公司(Heinz Co.)，总价值280亿美元。

2014年，在伯克希尔公司与3G资本的推动下，汉堡王(Burger King Worldwide Inc.)以126亿加元(115亿美元)收购加拿大咖啡和甜甜圈连锁店提姆霍顿(Tim Hortons Inc.)，诞生全球第三大快餐集团“餐饮品牌国际”(Restaurant Brands International)。

2015年，双方又进行合作，促成了亨氏食品和卡夫食品(Kraft Foods Group Inc.)的超大规模合并案。合并后的卡夫亨氏公司(The Kraft Heinz Co.)成为全球第五大、北美第三大食品和饮品公司。巴菲特和3G资本持有新公司51%的股份。巴菲特说：“这就是我青睐的那种交易，合并两个世界级的组织，实现股东价值。”

完成这些收购后，3G资本旗下控制的公司加起来的年收入约有1000亿美元，3G资本实际上已经成为全球最大的食品和饮料产品集团(虽然并没有一个真正的集团公司)。

无所不包、简单高效的伯克希尔

随着公司的规模越来越大，涉猎的业务越来越多，伯克希尔近年来在股权投资之外，也开始大量并购巴菲特眼中的优质企业。而且经常逆势操作，在低价时进行大笔的买入。

2009年，伯克希尔以440亿美元收购伯灵顿北方圣塔菲铁路公司(BNSF，Burlington Northern Santa Fenetwork)。2015年，伯克希尔哈撒韦公司最大的利润来源就是大部分人都不看好的铁路业务，当年BNSF公司实现净利润67.75亿美元，占比伯克希尔26.87%，而其收入只有219.67亿美元，占比仅10.42%。

2015年，伯克希尔收购飞机组件制造商Precision Castparts Corp.，包括债务在内该交易价值约372亿美元。Precision Castparts为空中客车和波音公司等飞机生产商生产紧固件和涡轮叶片等零部件。该公司还是发电站和油气行业的设备制造商。

2014年，伯克希尔公司的非保险业务税前收入贡献最大份额的五家公司为——伯克希尔哈撒韦能源公司(Berkshire Hathaway Energy，原中美能源)、伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司(BNSF)、伊斯卡(Iscar)、路博润(Lubrizol)和马蒙(Marmon)，共创造了124亿美元的税前收入。

伯克希尔公司投资的四大股票”为——美国运通、可口可乐、IBM和富国银行。

被归类为保险公司的伯克希尔哈撒韦公司已经演变成一家业务齐全的综合性集团企业。投资组合覆盖银行、保险、铁路、制造业和能源公司等各个领域，还有很大一部分是对糖果、冰激凌、口香糖、软饮料以及番茄酱这类重甜味调味品公司的持股——包括可口可乐、箭牌(Wrigley)、亨氏、Dairy Queen。

伯克希尔的商业模式既简单又高效，其实质就是一只封闭基金，其份额只能通过卖给另一个投资者才能变现，并遵循长期持有、与被投资公司密切接触的战略。该集团奥马哈总部员工人数很少，但对旗下运营公司的情况了如指掌。巴菲特说，伯克希尔并没有正式的报告规则和控制体系，没有中央预算和目标，也没有复杂的激励机制。

2015财年，伯克希尔哈撒韦公司实现营收超过2100亿美元，利润240亿美元，资产超过5500亿美元，雇员人数超过33万人，在《财富》全球500强企业里排名第11位，在美国500强企业里排名第四位。

巴菲特坚持了不分红的策略，把每一份利润都投入到了投资和收购中，公司的净资产越来越高，这也导致了伯克希尔的股票价格高高在上，目前已经超过了每股20万美元。据说，这也是巴菲特的策略，让那些企图“高抛低吸”的股市投机者望而却步。

不过，巴菲特近来也面临着不少指责，他的一些最大手笔的投资如IBM、可口可乐和美国运通的近期业绩都不好，富国银行最近又遭遇了账户造假丑闻。随着巴菲尔和芒格这两位神话般的投资巨匠年龄越来越大，他们去世后伯克希尔会向何处去也让人担心。

当一个以投资为主营业务的公司大到富可敌国的时候，它未来的走向，恐怕连巴菲特也无法掌握。但实际上，巴菲特只想当个“零售商人”，他不想拥有影响政府的能力，也不想成为呼风唤雨的大人物，他只是想每天能和数百万的人进行业务往来，然后从他们每个人身上都赚点小钱。这种思维模式更像是沃尔玛的创始人山姆·沃尔顿，而不是JP摩根。

还好的是，如今伯克希尔收入中近四分之三并非来自于财务投资，而是经营业务。同时，巴菲特也在考察几个不同类型的接班人。近几年，伯克希尔公司的一些收购和股权投资应该就是这些接班候选人的手笔。我们在这里恐怕只能预祝巴菲特健康长寿了。