私募：市场应有新征程 全球资产价格处于历史性拐点

　　周末中美贸易战鸣金收兵，笼罩在A股上空的阴霾终于散开。再加上4月份经济数据转好经济悲观预期正逐步修复，流动性环境较之前也有明显改善，正式入摩已不到十个交易日，接下来的A股能否一马平川，势如破竹？根据我们调查显示，多家顶级私募发表了自己对市场的最新看法。

　　私募观点概要：

　　★ 景闰投资认为市场的中长期向上是有足够支撑的，是值得等待的。而近期市场整体一直维持在前期下跌后的底部区域震荡，多条指数都已经震荡多时。在周末，影响市场最大的短期因素――中美贸易战，因中美发表联合声明宣告暂时落下帷幕。所以，马上开始的这周，很有可能出现市场走出方向的一个临界点，在仓位的控制上，需要紧跟市场节奏。

　　★ 鼎锋资产认为中美贸易摩擦阶段性“靴子落地”，握手言和，短期内提振全球风险偏好，利好权益类市场，后续影响A股上行空间的因子主要集中在货币政策以及市场流动性松紧程度。当前时点，由于原油价格高歌猛进，美元指数上涨使得非美货币整体承压，美国进一步加息预期有所升温，市场的流动性宽松还需要时间。

　　★ 朱雀投资认为中美贸易摩擦所可能发生的最坏演变路径已被堵死，谈判结果的落地有利于提升市场短期风险偏好。中美贸易战虽已“大雨转小雨”，但“持久战”的路径难改，后续演绎仍需持续跟踪。

　　★ 言起投资认为现在就是潮水开始慢慢退去的时候，基本面不佳的市场或企业将原形毕露，以往买进这些市场或股票，还有可能因为资金太多、随意炒作而获利，今年的难度就提高很多，能避开就避开。中国会是新兴市场中的首选。

　　★ 尚雅投资认为负面因素均出现好转，悲观预期正在不断修正，核心在于三点：一是经济悲观预期正逐步修复，4月份的工业、出口、物价、信贷、社融数据均表现不错；二是流动性环境较之前明显改善，资管新规落地，且宽限期时间延长，过渡期延长1年半给金融机构更充足的整改和转型时间，标志着金融去杠杆阶段性缓释，流动性拐点确认；三是国内政策出现关键调整，定向降准、持续扩大内需的提出等，有助于经济预期的修复和风险偏好的提升。

　　★ 星瀚投资认为全球利率/资产价格当前正处在重大的历史性拐点中，对大多数人而言接下来是一生一次的时刻。由于货币之松利率之低是史无前例的，因此接下来我们也会面对一次史无前例的终结。

　　景闰投资：贸易战暂告段落 市场应有新征程

　　【通联魔方4月私募基金排行榜股票多空策略排名前十】

　　：中美贸易战 仓位配置 新起点

　　上周市场基本维持震荡格局，板块轮动节奏迅速，更多的体现为局部性的题材机会。全周下来上证指数上涨0.95%，沪深300指数上涨0.78%，中证500指数上涨0.06%，赚钱机会偏向权重大类。

　　在中长期观点上，我们依然维持前期判断：市场的中长期向上是有足够支撑的，是值得等待的。而近期市场整体一直维持在前期下跌后的底部区域震荡，多条指数都已经震荡多时。在周末，影响市场最大的短期因素――中美贸易战，因中美发表联合声明宣告暂时落下帷幕。所以，马上开始的这周，很有可能出现市场走出方向的一个临界点，在仓位的控制上，需要紧跟市场节奏。

　　接下来，如果市场重新走出方向，我们需要密切跟随市场，不止在板块布局上要跟随，更重要的是在仓位配置上也要做出应有的改变。希望是新周期，新起点，新高度！

　　鼎锋资产：指数微幅震荡 中美贸易达成共识

　　【已进入多家总行的私募管理人白名单 总体管理规模100亿人民币】

　　：风险偏好 流动性 估值

　　5月19日，中美两国当日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明。双方达成共识：不打贸易战，并停止互相加征关税，避免了最坏情形的发生。采取有效措施减少美对华贸易逆差，中方将大量购买美国商品和服务。有意义的增加美国农产品(行情000061,诊股)和能源的出口。制造业产品和服务贸易，后面再议。知识产权保护双方达成共识，中国会有进一步的措施。鼓励双向投资，创造公平商业环境。中美未来建立高层沟通通道，作为长效机制来平衡中美贸易。中国主动扩大进口，美方在贸易上的大部分诉求得到不同程度满足，中美贸易摩擦暂时缓和，让特朗普和共和党在即将到来的中期选举中更有底气；而中国暂时稳住阵脚，为经济结构转型升级留出时间，短期内提振全球风险偏好，利好权益类市场。

　　中美贸易摩擦阶段性“靴子落地”，握手言和，短期内提振全球风险偏好，利好权益类市场，后续影响A股上行空间的因子主要集中在货币政策以及市场流动性松紧程度。当前时点，由于原油价格高歌猛进，美元指数上涨使得非美货币整体承压，美国进一步加息预期有所升温，市场的流动性宽松还需要时间。

　　从估值的角度来讲，当前点位A股的整体估值已回落至相对合理的水平。当前A股整体估值PE(TTM)相较于年初回落至18.30倍，从主要股指来看，上证50、沪深300、中小板、创业板指估值（TTM）分别为10.75倍、13.20倍、30.71倍以及44.47倍，均基本落在历史估值中位数水平或历史中位数略偏低的估值水平。

　　（以上数据在萝卜投研指标库中可查看）

　　朱雀投资：中美贸易二轮谈判终达共识 国际油价高位状态恐难持续

　　【愿做持续创造价值的“灵兽” 做行业专家，像内部人一样理解公司】

　　：成交量 持久战 油价

　　周末官媒传出最新消息，中美第二轮贸易谈判终达成共识，双方决定“不打贸易战，并停止互相加征关税”。可以说中美贸易摩擦所可能发生的最坏演变路径已被堵死，谈判结果的落地有利于提升市场短期风险偏好。但也需注意到，目前双方在制造业和服务贸易领域的谈判，还没有达成具体的实际成果。此外，在高科技领域的合作方面，联合声明中也仅仅是提到了中方的诚意（将会采取包括修改相关法律条文在内的措施来加强对知识产权的保护），并未涉及美方的具体回应。因此，中美贸易战虽已“大雨转小雨”，但“持久战”的路径难改，后续演绎仍需持续跟踪。

　　对于近期国际油价连续上涨（已近80美元/桶高位），我们认为：因受库存水平持续低位及地缘政治等事件驱动，油价短期强势表现难逆转，但油价高位的状态恐缺乏持续性。目前影响原油供给的两个基本因素：一是美国页岩油的边际产量，二是OPEC减产。原油价格在经历了从沙特掌握定价权到美国掌握定价权这两个阶段之后，目前步入了第三个阶段，即沙特用减产的方式与页岩油增产进行博弈，以牺牲部分市场份额为代价来争取对原油价格的边际影响力。背后的核心逻辑是，当美国页岩油的边际产量见顶，沙特作为产量增/减弹性最大的OPEC成员国，能够重新开始扮演“摇摆者”的角色（2011-2013年的情形），通过灵活控制产量来维持和影响油价。如果这个情形实现，未来油价可能相当长的一段时间维持在偏高位置。不过由于中国是沙特市场份额的重要决定因素，随着周末中美贸易谈判“向好结果”落地，中美贸易关系有望好转，中国大概率会增加从美国的原油进口，这恐将大幅抬升沙特的减产成本（即丧失更多市场份额）。一旦这种可能性坐实，OPEC恐提前结束减产协定，从而使得油价高位的状态难以为继。

　　（以上数据在萝卜投研指标库中可查看）

　　投资策略上，总体上，我们维持“一个震荡格局”的判断，配置上会淡化风格、更加均衡。操作上，优先把握科技创新与消费升级的大机遇，坚持自下而上选择具有高成长、高确定性的龙头企业，挖掘个股alpha，医药生物、科技创新、高端装备、消费升级、大金融、低估值周期股等领域都是不错选择。

　　言起投资：潮水开始慢慢退去 中国会是新兴市场中的首选

　　【投资策略奉行多市场组合】

　　：资金面 新兴市场 油价

　　今年美国升息、美元转强的趋势，应该没有太大疑虑，中国政府持续去杠杆，就连大家一直以为会降息的巴西，也维持原样，今年资金面的利多，将明显不如去年，美国股神巴菲特名言：「潮水退了，才知道谁没穿裤子游泳」，现在就是潮水开始慢慢退去的时候，基本面不佳的市场或企业将原形毕露，以往买进这些市场或股票，还有可能因为资金太多、随意炒作而获利，今年的难度就提高很多，能避开就避开。

　　MSCI正式将234档A股纳入其主要指数，加上中美双方宣布停止贸易战，这几个月压抑中、港股市的最大警报解除，虽然中兴通讯(行情000063,诊股)依旧被制裁中，但估计在美国总统特朗普有意让中兴通讯解套的前提下，情况会日益好转，若再加上A股未来将持续推出开放措施，种种利好下，中国会是新兴市场中的首选。

　　另外，我们想提醒投资人，近日油价大涨，中石油、中海油、中石化涨势明显，不过连国际能源署都示警，近日油价涨势不尽理性，外资投行普遍认为今年油价均价在每桶70~75美元间，一旦油价日后回调，投资人也要相关股价回跌的压力。

　　尚雅投资：市场短期仍处于震荡修复期，价值和成长或都具备投资机会

　　【第一批由公募基金基金经理创建的阳光私募公司】

　　：风险偏好 流动性 投资机会

　　上周末，中美两国政府已就第二轮贸易谈判达成一致，双方停止互相加征关税，并在能源、农产品、医疗、高科技产品、金融等领域加强贸易合作，并保持继续沟通，贸易战进入合作变通的新阶段。外需景气持续和全球经济复苏的不确定性降低，风险偏好将得到改善。年初以来下跌主要原因在于经济预期偏悲观，对地产和基建下行担忧；利率水平处于高位，金融实体流动性均偏紧；监管政策趋严，资管新规迟迟未落地；中美贸易摩擦挫伤风险偏好。

　　从近期最新的变化来看，负面因素均出现好转，悲观预期正在不断修正，核心在于三点：一是经济悲观预期正逐步修复，4月份的工业、出口、物价、信贷、社融数据均表现不错；二是流动性环境较之前明显改善，资管新规落地，且宽限期时间延长，过渡期延长1年半给金融机构更充足的整改和转型时间，标志着金融去杠杆阶段性缓释，流动性拐点确认；三是国内政策出现关键调整，定向降准、持续扩大内需的提出等，有助于经济预期的修复和风险偏好的提升。我们认为市场短期总体仍处于震荡修复期，价值和成长都具备较好的投资机会。

　　星瀚投资：全球利率/资产价格当前正处在重大的历史性拐点中

　　【对优秀企业的追求，如同浩瀚的星空般没有极限】

　　：CPI 全球资产价格

　　每周宏观经济事件评述

　　1、2018年4月份，社会消费品零售总额28542亿元，同比名义增长9.4%（扣除价格因素实际增长7.9%）。低于预期的 10%，前值 10.1%。

　　细分来看，汽车消费增速3.5%，和前值持平，金银珠宝增速大幅下滑至5.9%（前值20%+），化妆品增速15.1%，略有下滑（前值22.7%），服装鞋帽增速下滑至9.2%（前值14.8%），粮油食品、烟酒饮料增速基本持平，通讯类增速反弹至10.8%（前值1.6%）。地产产业链的消费品增速出现下滑：家电6.7%（前值15.4%）、建材变化不大11.4%（前值10.2%）、家具下滑至8.1%（前值10.9%）。

　　2018年1-4月份，全国网上零售额25792亿元，同比增长32.4%。保持较高的增速，较去年28%的年均增速再上台阶。但网上零售火爆的另一面却是网下零售的遇冷。剔除实物商品网上零售额后的社消零售总额增速仅为6%。

　　CPI持续低位意外吗？一点也不！消费增速下滑意外吗？一点也不！目前经济结构下（巨大贫富差距+居民部门高负债），绝不可能有大通胀，只有可能通缩。因为需求决定一切，贫富差距越来越大的情况下，大众消费不断降级，此外房子、养老、教育几座大山压顶，哪里来的需求？没有需求就没有高CPI（只有部分富人高端消费保持高增长），没有需求最终PPI一定会下行。此外，16-17年老乡疯狂扛鼎买房，居民部门的杠杆在非常短的时间内加到非常高的程度，进一步打压了消费能力，我大胆说一句，未来消费增速想要上10是几乎不可能的了。甚至，接下来即将看到信贷及消费的断崖式下跌，进入债务-通缩循环（庞氏破灭）。

　　1至4月城镇固定资产投资同比增长7%，这是2000年以来最低的固定资产投资累计增速。低于预期的7.4%，而前值高达7.5%，由此推测4月固定资产投资增速惨不忍睹。民间投资增速高于城镇投资，1-4月民间固定资产投资同比增长8.4%。

　　为何4月固定资产投资数据低于预期？房地产！此前3月固定资产投资中重要贡献是房地产行业，1-3月房地产开发投资同比增长10.4%，创三年新高，增速比1-2月份提高0.5个百分点。新开工面积增长9.7%，增速提高6.8个百分点。而1-4月，房地产开发投资同比增速放缓至10.3%。商品房销售面积与销售额增速显著回落，回落幅度分别为2.3及1.4个百分点。

　　但总的来说，房地产仍是固定资产投资的主要贡献，没有房地产，数据会更难看。从长期看，地产投资高增长是不可持续的，地产企业的现金流也会是一个大问题。

　　2、10Y美债收益率不仅突破下降趋势线站稳了3%，还不断创出新高，昨天一度涨至3.1%，同时黄金暴跌2%，美元大涨，股市下跌。很多人至今还没意识到，全球利率大拐点已经来了，那些依靠“水”才能维持的国家和那些依靠“水”才能维持资产价格泡沫都开始出现崩溃的迹象了。例如最近新兴市场的一片哀嚎。

　　5月14日，阿根廷比索兑美元狂泻超过7%，再创纪录低位。今年以来，阿根廷比索累计跌幅已经超过20%。央行在6天时间里已经花了50亿美元干预汇市，这相当于外储的10%，同时央行一度把基准利率提升至40%以上（阿根廷以20%的利率发行了5年期国债续命）。目前，阿根廷正向国际货币基金组织（IMF）申请救助。同时，周二土耳其里拉对美元汇率暴跌再创新低，今年来重挫逾17%。10年期国债收益率暴涨至创纪录的14.81%。土耳其目前的基准利率为13.5%，通货膨胀率高达10.9%。

　　我始终坚持这样一个观点，即全球资产价格上涨的核心逻辑是央行驱动而非经济基本面驱动。08年后经济基本面虽在改善，但资产价格上涨远快于基本面改善的速度（主要是发达国家的基本面在改善，新兴发展中国家有些只是维持不跌）。央行极度宽松的政策造就了史无前例的资产泡沫。就全球股市来说，过去几年市场估值的上涨远快于公司利润的上涨，这导致股市不断新高，估值接近或超过历史最高；就全球债市来说，利率持续N年下行，最离谱的是在16年中全球一半国家的长债都达到了颠覆金融常识的负利率。此前利率提升的速度是远慢于经济复苏的速度的，但18年以美债为代表的全球利率拐点已经开始了，这意味着一个一生一次大时代已经降临。

　　每当经济衰退时，央行会宽松刺激通胀帮助经济复苏；而在经济复苏时，央行会紧缩抑制泡沫同时为下一次衰退留出空间。然而过去30-40年，经济衰退时央行的降息幅度总要大过扩张时的加息幅度。如此往复使得利率趋向于0。但各国央行无论是狂买资产还是负利率，都无法改变人口趋势，突破科技瓶颈，主导经济的复苏。货币政策的边际效应越来越弱，最终只能影响资本市场，资产泡沫越来越大。同时货币宽松和资产泡沫也导致贫富差距进一步扩大，进一步抑制了需求导致了低通胀。对实体来说，一方面是越来越低的需求，一方面在宽松的环境里出清遥遥无期，资金不断选择脱实向虚，加速了这个循环……央行宽松的政策难以带来实体的通胀，但很容易带来资产价格的恶性通胀！

　　各国央行在16年下半年开始终于意识到应该结束盛宴了。美联储开始加速加息和缩表（2年缩表1万亿美元以上），外加欧日央行也都在考虑退出QE（18年欧洲央行可能缩表）。当然，这个更多的是被动的，因为按照目前的利率水平、央行资产规模、全球资产价格来看，如果再遇衰退，央行已经没有任何工具可用了，现在趁着经济还算好的时候必须为下次衰退留足空间。

　　我再重申一次一年前的判断：全球利率/资产价格当前正处在重大的历史性拐点中，对大多数人而言接下来是一生一次的时刻。由于货币之松利率之低是史无前例的，因此接下来我们也会面对一次史无前例的终结。这次盛宴持续了太久，以致于所有人都忘记了风险和周期，认定极低的利率、宽松的货币、资产永远涨都是永恒的存在。即便是各种大佬开始提示风险甚至开始悲观（如橡树马克思、桥水达里奥、新老债王等等），市场也根本不相信他们（这次不一样）。

　　目前，十年美债突破了长达30多年的下行通道开始反转，长达30年源源不断的往一个方向涌去人群，现在要在同一时刻开始转头离场，这是多么可怕的场面啊！下一个阿根廷土耳其是谁？让我们拭目以待。

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