私募基金掘金网下打新 三大隐忧渐致降温

自年初熔断调整之后，A股已在3000点上下徘徊半年有余。震荡行情之下，以绝对收益为目标的私募基金整体业绩表现并不突出。

《第一财经日报》记者注意到，在赚钱效应不强的市场里，具备低风险高收益特性的网下打新引得一众私募机构纷纷前往淘金，包括巨杉资产、高毅资产等知名私募在内的机构纷纷发行产品或以旗下产品参与打新的方式加入了掘金队伍。

不过，随着大量投资者的闻风涌入，高收益的蛋糕被不断分食。另随多家承销商提高打新门槛，私募网下打新的整体收益率也难以避免地被摊薄。此外，多数私募机构均面临顶格申购的政策风险，不少业内人士认为，私募打新产品发行的热度将逐渐降温。

网下打新成“香饽饽”

格上理财数据显示，今年以来，除商品期货策略和债券策略之外，以股票为交易标的的策略均呈现疲软之势。股票策略今年月度收益多次垫底，前8月收益率为-6.85%，阿尔法策略收益率仅为-0.10%。8月，股票策略月度收益首次夺冠，但收益率也仅有1.63%。

在各策略收益不佳的情况下，多家私募将目光投向低风险高收益的网下打新。据记者了解，目前包括巨杉资产、高毅资产、鼎锋资产、和聚投资在内的知名私募也正参与打新或发行打新产品。

“也就是最近两三个月，私募网下打新产品发行特别多。发行红火，相当大程度是因为其他策略今年以来都不算理想。”上海爱方财富总经理庄正告诉记者，网下打新的机会其实1月就已有显现，彼时很多保险资管不是C类账户，只能看着眼红。

网下打新，是指针对特定投资者的新股申购，其中包括了社保基金、公募基金等机构以及达到门槛条件的自然人。私募机构和高净值个人客户为C类，要求其在深沪两市的持仓量均达到1000万元。今年1月，网下打新取消预缴款后，意味着只要持有沪深各1000万元的市值，就可以按照新股网下初始发行总量上限进行申购。

“一方面网下打新的规则有变化，不必提前冻结资金，降低了资金成本。同时前几个月网下申购配售对象不算多，所以获配比例比较高，收益率也跟着大幅提高。”庄正称。

根据申万宏源此前测算，在今年发行的前9批新股中，按C类户(高净值客户)深沪两市各1000万元成本计算，理想情况下如果参与所有打新机会，在沪市的绝对收益是366.55万元，在深市的绝对收益是211.05万元，则今年以来新股申购收益达28.88%，年化收益率将更高。

“我们按上半年新股情况大概做过一个测算，假设上半年的沪深两市新股全部顶格参与申报，并全部成功获配，以C类投资者平均获配比例计算获配股数，按产品规模6000万～7000万计算，假定股票持仓风险被完全对冲，测算下来上半年累计收益约11%。”格上理财研究员徐丽称。

据徐丽向记者介绍，因参与打新要求持有股票市值达到一定规模，私募打新产品一般要求有股票持仓，一些股票型私募会直接采用股票多头+打新的策略，但对于一些擅长量化对冲策略的私募，会利用股指期货对冲股票多头风险，采用量化对冲+打新的策略。

“对于规模大的基金来说，网下打新起到的作用是收益增强，业绩贡献不一定很大。但对于小基金(5000万左右)来说，就是实实在在的阿尔法收益，对业绩的贡献比例会很大。”庄正称。

三大隐忧致热度降温

网下打新的低风险高收益特性在赚钱效应不强的市场迅速凸显，随之而来的就是大量投资者的闻风涌入。据格上理财统计，参与网下申购的投资者数量逐月不断增加，且增加幅度明显。今年1月份网下申购配售对象平均为1076.67家，9月上升至2790.20家，上涨幅度达159.15%。

“参与投资者的增多直接导致了私募获配比率的降低，下半年随着获配率和产品规模的扩大，要获得上半年我们测算的11%收益率难度在加大。”徐丽表示，私募打新产品发行的热度最近已经开始逐渐降温。

Wind数据显示，9月上市的安图生物(603658.SH)网下申购配售对象共有4312家，其中C类投资者将近3000家，配售比例为0.0025%。同样9月上市的博创科技(300548.SZ)C类投资者的配售比例仅为0.0028%。2月上市的南方传媒(601900.SH)的获配比例为0.0125%，是前两者的5倍。

庄正则认为，投资者增多导致的收益率下降确实难以避免，但由于新股上市翻番的情况目前仍在持续，短期来看网下打新高收益的状况也还会持续，同时网下打新和网上打新的价差也不会缩小太多。

除收益率下降之忧以外，据记者了解，目前已经有承销商开始提高投资者持股市值的门槛以限制配售的人数，其中有不少要求参与打新的投资者在两市的市值均达到2000万～3000万元。“新天然气、城地股份、花王股份都是3000万，而余下的公司大部分也将1000万元的门槛提升到2000万元，如陇神戎发、三角轮胎、常熟银行等。”徐丽举例称。

此外，在多位业内人士看来，私募网下打新的另一大隐忧是顶格申购的政策风险。据本报了解，目前私募业内的做法是采取顶格申购，此举是为了能够获得更多的配股，资金量往往远超过了自身的资产规模。

“这种不受申报规模与产品规模比例限制的操作存在一些不公平，现在没有明文禁止不能这样做，但也确实存在政策隐忧。毕竟这个市场的火热总会把灰色空间暴露得更为明显。”庄正称。

无独有偶，徐丽也表示，为避免相关限制政策出台对私募打新收益可能产生的影响，私募管理人可以考虑扩充产品规模。