证券市场红周刊·私募排排网专访私募孙文倬

证券市场红周刊·私募排排网专访私募投资人士孙文倬：远离暴涨暴跌用量化寻找套利规律

编者按：相较于主动管理产品曲线的跌宕起伏，量化对冲产品似乎拥有一种“宠辱不惊”的淡定。作为国内最早涉足Alpha对冲且业绩比较优秀的团队之一，上海宽投资产管理有限公司运营总监孙文倬本周接受了《证券市场红周刊》和私募排排网的专访。“很多投资的盈利点，通过人为主观定性的判断其实很难发现，这时候就是量化分发挥魅力的时候了。”

孙文倬在专访时直言，量化对冲策略看重的是持股与股市的相关性，追求的是稳中取胜，对于市场爆炒的概念股则通常会主动回避。孙文倬表示，量化对冲可以帮助投资者挖掘出隐藏在数据背后的投资逻辑。“如沃尔玛超市就是通过数据分析，才发现啤酒和纸尿裤放在相近位置，对两者销量都有明显带动作用。”同时，他表示，在操作过程中，风控会被放在比收益更高的优先级位置，能否严格止损是考验投资者成熟与否的重要标准。此外，孙文倬提醒投资者可以借鉴量化投资过程中的资产配置，小(部分)资金配置高收益，大(部分)资金配置低收益。

    从历史规律中寻找套利机会

当前量化对冲策略正被越来越多的投资者所了解并推崇。上海宽投也是量化对冲大军中的一员，但相较于从主观策略转型量化投资的“半路出家”，上海宽投的打造的是比较纯粹的量化过程，“成立之初，我们就是以量化对冲策略为主，并且以数学模型、统计原理等相对正统的学院派量化为主”。

孙文倬解释说，做量化对冲投资的机构，对冲的手段都依赖于期货，差异不大，主要区分在于量化过程中的自动化程度。“就我们的模型而言，计算机什么时间去读取盘面信息，读取信息后向后台的数据传输，每间隔3分钟或15分钟一次的时间点数据运算，下单与否等，都是由计算机自己来决定，人为干扰的因素很少。”此外，他强调，量化对冲投资需要比较强的专业团队。

就产品业绩而言，虽然今年股市起伏不定，但《红周刊》记者看到，截至今年8月底，上海宽投代表产品年化收益率在24%~59%，如其中黑盒资本.宽投量化跳跳候专户和黑盒资本.宽投量化零号基金，今年成立以来累计年化收益率分别高达59.15%和53.45%。

虽然量化对冲投资在市场中有着自己特有的优势，但因为对于投资者数据和统计知识的高要求，量化投资当前仍是在专业投资者中比较受认可，在中小投资者中受认可度并不是很高。“有时候我们出去路演的时候，就能比较明显的感觉到，对于中小投资者来说，他们更愿意我们跟他们谈市场接下来会如何走，我们偏好哪些板块或者个股。但实际情况是，我们是根据市场的变化而实时做出调仓的变化，并不是持仓之前先去预测股市的变化。”孙文倬颇为无奈地笑道。

“太阳底下无新鲜事，历史是会不断重复的,利用大数据发现个股和个股之间或者个股与大盘之间的相关性，一旦两者走势发生背离，通常这时候就会出现套利的机会，因为按照相关性的规律，发生背离走势的个股未来回归是大概率事件。”孙文倬解释说。

远离暴涨暴跌，赚取稳收益

从国外金融市场来看，当前量化投资已经成为市场的主流，在二级市场上的话语权也日益提高。“计算机发展至今，人类已经积累了大量的数据，经过挖掘这些数据，可以找到这些数据和数据之间的联系，但这种关系仅靠主观判断是很难把所有有效的逻辑都挖掘出来的。”孙文倬表示，比较典型的是沃尔玛超市“啤酒+纸尿裤”的例子。

一开始沃尔玛并不知道哪些商品组合到一起能够卖出更好的成绩，但通过对比一段时间之后的大数据，他们发现，当婴儿的尿布和男士爱喝的啤酒放在一起的时候，对两个产品的销售都会有较大的提升。“其实这个逻辑很好理解，当爸爸去超市买啤酒的时候可能会顺手买一些尿布，而当妈妈去超市买尿布的时候，也会给丈夫顺手买几瓶啤酒。投资上也一样，很多投资的盈利点，通过人为主观定性的判断其实很难发现，这时候就是量化分发挥魅力的时候了。”他说。

就投资策略而言，孙文倬表示，上海宽投选择多策略组合，CTA、ALPHA、指数增强、强化学习等策略都有涉及。以ALPHA策略为例，其包括通过市盈率、净利润率等多因子选股策略，以及不关注个股盈利或走势，更关注一篮子股票与做空股指期货之间相关性的统计套利政策。孙文倬解释说：“统计套利策略，相当于把市场的风险对冲掉，获取市场的超额收益，这其实更加符合量化对冲的本质。”

他举例说，在2014年下半年起步的牛市中，中国中车的前身，中国南车和中国北车绝对算是此波牛市中的“大牛股”。“从个人投资者或者主观策略投资者角度来看，中国南车和中国北车都是当时不错的投资标的。从量化多因子选股的角度，因其股票本身质地比较不错，也容易被选出来。但在我们统计套利模型中，这两只股票在2015年上半年就被我们剔除出来了。”孙文倬表示，之所以在去年上半年就将中国南车、中国北车剔除，恰是因为它们短期走得太好，“把它们放在我们一篮子股票池中，它会让我们持仓股票与大盘的相关性降低，这也意味着对冲风险的能力回落，产品的稳定性降低。”

如今，回想起当时的操作，孙文倬仍会感慨说，从盈利角度来看，我们可能没有赚到全部利润，但提前剔除让我们免于承受合并后中国中车股价的回撤。就产品稳定性而言，剔除它们远比要包含稳定性更强。“量化对冲的目的就是平滑市场的波动，因此我们会尽量回避市场上暴涨、暴跌的个股，更看重的是整体持仓与市场走势的相关性，赚取绝对收益。”孙文倬说。

风控优先，要有资产配置意识

因为追求稳定收益，量化对冲策略通常对风控有着更高的要求。“风控要求比收益的优先级更高。”孙文倬坦言说，上海宽投风险回撤则控制在5%以内。

孙文倬介绍说，上海宽投的风控贯彻在交易的每个环节当中，例如，在量化策略制定过程中，策略提出后会先用自有资金来实盘检验至少半年以上，不会直接将策略应用到产品中去。实盘过程中，会有专门的风控人员实时盯盘，计算机系统也设置有止损线，严格止损。通常如果年化预期收益在15%左右，回撤则要求不超过5%，年化预期收益10%，回撤则最好不高于3%或4%。而在每天收盘后，研发人员把当天的实盘结果和理论结果进行对比，从而保证策略的一致性。此外，其还会通过分析产品之间量价关系、成交量、价格等因素，评价其中的相关性。

“根据回测结果，不同的策略会尽力保持相关度绝对值<0.6”，孙文倬解释说，从统计或数学上来说，两个策略的线性相关度是在-1~1之间，-1意味着两个产品完全负相关，走势相反，1的话是正相关，完全一样。就我们而言，通常两个策略相关性绝对值<0.3的时候我们就会认为它们在统计上是完全不相关的。我们追求的是保证策略之间的相关度绝对值<0.6，这样的话，放到持仓中，不同策略相关度比较低，风险能得到比较好的分散。”

对于中小投资者，孙文倬表示，可以借鉴量化对冲的风控模式，例如稳健一些的策略仓位相对提高，但对于收益特别高，风险也比较大的策略，仓位则需适当减少。此外，他表示，无论是个人还是机构机构投资者，在投资者过程中都不可忽视资产配置的重要性，配置的原则通常为大资金博小收益，小资金博高收益。具体来看，投资者可以根据现有资金量，综合配置楼市、股市、基金、银行理财等产品，如小部分资金做期货或股票，获得高风险高收益，稍微多一点的资金做中等收益，购买量化对冲等基金产品，剩余的大部分资金做稳健的资产配置，如银行理财、信托、保险等。