震荡市赚钱效应转换 私募尝鲜可交换债

在资产荒背景下，资金不断挖掘追逐新的资产，兼具股性和债性的可交换债成为近期私募基金的新宠。

截至9月20日，今年已有29只私募可交换债成功发行，另有17家上市公司披露其重要股东启动私募可交换债发行程序。

从数量上看，目前总计已达46只的私募可交换债发行数量远超过去三年之总和;而在规模方面，这46只私募可交换债合计募集资金约为597亿元，是此前三年总和的两倍。

目前关于可交换债券，有一种担心，认为存在以下套利模式：首先，大股东通过发行可交换债券向私募募集资金，通常可交换债券所约定的转换股票价格要比现在的股票价格贵;接着大股东在拿到资金之后再参与到公司股票的定向增发，通常定向增发会以比现在价格更低的价格发行。

这样一来，假如这两笔交易都顺利完成，可交换债券最后转化成股票，而大股东又完成了定向增发，那么实际上大股东就完成了一笔没有任何风险的套利——用价低的价格买进新股，然后用较高的价格卖出新股。

有关可交换债券的另外一个担心，是私募可能会在转换成股票之后，大肆提高股价，进入坐庄模式，由此而造成市场的混乱。

沪上某以做债为主的大型私募基金经理表示，在配置可交换债时同时看中其股性和债性。若转股价格低，则看中股性，其票面利率就会低。若转股价格高，就看中债性，其票面利率会比较高。最终会不会换股，还要看换股和持债的收益比较。

在上述基金经理看来，直接买入股票需要承担股票下跌的风险，而买入可交换债则不用，一旦股市大幅下跌，不但有可能下修转股价(同样资金获得更多股票)，也可能一直持有债券获得确定的收益。

王利峰也表示，股性和债性分析都是不可缺少的，最后是否选择换股，要根据当时的正股价格、转债价格、市场环境等因素决定。

沪上某家以定增擅长的私募则对此看法不同，其合伙人表示，参与可交换债类似于一种带有安全垫的炒股，如不能转股，仅仅拿债赚取票息意义不大。