从海外做市制度演变看私募机构新三板做市

引入私募做市有助于提升做市商数目和多样性：

门槛和数目上：纳斯达克市场只要符合一定财务要求同时成为NASD 会员的机构就可以成为做市商。对比海外，新三板准入门槛较高和做市商总体规模较小。根据统计数据，截至2016年9 月18 日，新三板一共有86 家做市商，共有9025 家挂牌企业，做市转让企业家数为1636 家，做市转让企业平均做市商家数为5.04家，做市商平均做市企业数为96 家。我们假定，若新三板最终将达到一万家，平均每家企业3 家做市商，平均每家做市商做市家数为100 家，那市场大致总体或需要300 家做市商。

多样性上：我国当前做市商是证券公司承担的，从总体情况来看，券商做市商采取分散式做市方式的比较多。2/3 以上的做市商拥有50 家以上的做市企业。引入私募作为做市商之后，我们预期私募做市商可能会选择对某些特定熟悉的地域、行业的公司做市，私募进入之后将带来不同的做市风格，增强做市商的多样性。券商一般规模较大，本身的业务重点不在做市，但加入做市商队伍的私募团队必将重视这块业务，这也对其做市效率产生一定程度的推动作用。从海外经验来看，与我们固有观念可能不同，并不是规模最大的券商成为最大的做市机构。美国最著名的做市商骑士资本总体规模不大，2010 年净利润为1.5 亿美元，与同期我国排名第21 位的证券公司相当。

引入私募做市，完善做市商制度或为混合交易制度铺路：我们对纳斯达克的发展历程进行了梳理，做出如下总结：将竞价制度引入传统做市商制度的推动力和关键点主要有：

1)通过削弱传统模式下做市商对于报价权的垄断作用，通过降低投资交易成本来增强市场活跃性。纳斯达克市场1997 年引入电子自动对盘系统，将客户的交易指令纳入做市商报价，大大加大了市场的竞争，结果造就了市场流动性的进一步提高和市场价差(交易成本)的大幅降低。

2)电子交易系统的逐渐推进。从ECNS、SuperMontage 等电子交易系统推出对整体市场产生重要的推动作用。

引入私募做市商，通过进入竞争，将一定程度上降低交易成本，这为完善做市商制度，乃至推出混合交易制度奠定基础。

引入私募做市，吸引更多机构对新三板有效参与：虽然新三板被称为“机构市”，但从数据上来看，当前新三板的机构投资者户数2015 年年底占比只有10%，从2016 年半年报来看，机构持有新三板股份占比只有25%。而对比海外，NASDAQ 的机构投资者已经超过5 成、。引入私募做市，将带来更多机构对新三板的有效参与，或在将来推动机构投资比例进一步加大。

把控风险，做好业务隔离和交易监控：私募机构作为传统的投资者，在经营思维上以投资思维为主，做好投资业务和做市业务的隔离十分重要。市场监管应从人员隔离、账户隔离、系统隔离、风控隔离等业务隔离层面以及交易监控上把控风险，更好的让私募做市商服务新三板市场。