富国大通：A股入摩 估值将会同国际市场逐步接轨

　　经过五年的努力，A股将在2018年6月1日被纳入MSCI特色指数――MCSI新兴市场指数当中。据媒体报道，多家私募已推出针对MSCI成分股相关基金产品，擅长主动选股的私募则积极从“MSCI股票池”中寻找优质企业蕴藏的长期投资价值。

　　对此，富国大通认为，多家机构发布MSCI相关的基金产品，实际上都类似一种中国机会的价值型基金，这些基金的投资回报会和中国经济的增长正相关，也就是通过长期价值投资获得上市公司和行业业绩成长的收益。

　　私募也在扎堆布局MSCI主题

　　据报道，私募也在扎堆布局MSCI主题。随着A股市场逐步扩大开放，价值投资理念将会在市场的长期运行中发挥更大作用。在此背景下，该私募将继续坚持以企业基本面为主的投资思路，进一步提升对MSCI优势成分股的跟踪和关注。

　　今年2月以来，受海外多重不确定因素扰动，A股市场反复震荡，尤其是去年涨幅较大的白马蓝筹股更是经历了剧烈调整。在此背景下，市场各方对于A股的MSCI行情充满了期待。业内人士认为，考虑到MSCI指数在全球投资市场首屈一指的影响力，一旦A股进入MSCI指数，预计将有大量跟踪新兴市场指数的海外资金流入A股市场。

　　根据瑞银证券的估算，首次被纳入MSCI有望为A股市场带来185亿美元净流入。而这仅仅是个开始，预计今后几年A股在该指数中的比重还将持续上升。MSCI的CEO费尔南德兹明确指出，如果中国A股在未来7年至10年内完全被纳入MSCI指数，预计资金流入额将高达3400亿美元，即到2025年至2028年，因A股完全被纳入MSCI而带来的海外长期增量资金将是目前短期规模的近20倍之巨，这对A股市场将带来全方位的深远影响。

　　富国大通投研中心负责人沙泉表示，富国大通的主要投资思路就是在成分股中跟踪、买入并持有低估的上市公司。“当然低估并不意味着破净或者简单的低PE，而是结合行业的变化和企业内在创新能力和效率提升等多方面考虑。”

　　不过，沙泉也认为，纳入MSCI是循序渐进的过程，耗时较长，因此短期内或许并不会给股市带来明显的驱动效应。民生证券预计，此次纳入MSCI对A股市场行情的影响有限，目前市场在情绪面上已经有充足预期，资金面上流入规模有限，A股短期受情绪刺激或有小幅上涨空间，但持续性存疑。

　　私募认为开放的过程是逐步扩大的

　　同时，私募认为开放的过程是逐步扩大的。MSCI主席近期表示，不排除未来会纳入创业板及CDR渠道上市新经济A股。

　　对于入摩后的投资机会，不少私募机构人士看好MSCI中的优质企业。在他们看来，这些企业的国际化进程存在不少机会。随着中国市场不断开放，外资对中国市场越来越了解，会从全球角度配置这些股票，而资本市场更加开放，外资对这些行业、股票的配置有相对比价效应。

　　富国大通认为，个股表现上可能会继续持续二八现象，单纯讲故事的上市公司将会被市场抛弃，出现流动性的折价，甚至于在退市机制不断完善的市场中从A股市场上消失；而具有投资价值的上市公司将会享受流动性的溢价，并得到机构的长期投资和定价，A股市场的波动将会表现得更为平稳。

　　同时，多位私募人士强调，A股纳入MSCI是中国市场融入国际资本市场的重要一步。付诚成提出，“入摩”意味着A股由封闭进一步走向开放，有助于A股更加市场化、国际化。

　　看好与消费升级有关的行业

　　此次纳入的名单有226只股票，都是主板、中小板，银行、非银金融、食品饮料等占绝对收益，还有生物医药、房地产等行业。在入选的成分股当单纯从行业上选出占比较高的为银行、券商、保险；而权重上看白酒的茅台，两桶油市值排名靠前，这些行业的特点基本上都来自于偏传统和偏成熟的行业，甚至在行业属性上看几十年内都不会消亡，甚至随着科技进步还能够进行业态创新；同时比如食品饮料、生物医药和房地产在消费升级的驱动下依然有着强劲的增长空间。

　　首先，中国人口占全球人口比重大致在20-25%左右消费能力是惊人的，潜力是可挖的；伴随着人均GDP的不断提升，雄安新区和粤港澳大湾区南北两级的拉动，各省市的经济增长整体会保持温和平稳的上行，人均可消费金额在不断的提高。同时在中央提出了人民美好生活的蓝图的背景下消费升级是不可逆转的趋势，所以富国大通看好与消费升级有关的行业。

　　其次，随着中国进入老龄化社会后对于养老医疗医药的需求还将会持续增加，人均在医疗健康保健的消费支出上将会逐步提升，大健康产业将会步入快速发展的轨道上。

　　最后，当年人口出生高峰的70、80后们步入中年，在个人和家庭保障上的诉求不断增强的情况下，将会推动保险业的快速发展。

　　所以富国大通认为纳入明晟的各个行业从社会发展角度上看都会有其投资的价值。我们更看好医药健康行业、食品饮料、家用电器等行业的投资机会。

　　传统行业经过几十年的发展逐步形成了头部效应，不论在体量上、品牌美誉度还有抗风险能力上都有突出的护城河优势。对于茅台我们认为其品牌价值将会如同可口可乐一样，虽然三公消费的要求抑制了对茅台的消费，但茅台酒本身的属性让其具备了收藏价值，所以投资茅台等白酒类个股，有时候需要以判断奢侈品投资价值的角度去判断其价值；平安和招行属于金融领域的龙头行业，但经过近十年的发展已经趋于饱和，未来重点判断其价值因素在于国内业务的创新和效率提升，以及海外业务线条的铺设和拓展；海康和美的在过去的5年经历了非常快的发展历程，传统业务的增长天花板初露端倪，但两家企业在不断的进行业务的创新和整合，比如美的收购了德国库卡，虽然短期贡献利润有限但长期的表现值得期待。富国大通认为作为一个不断创新的传统行业中的上市公司是可以给予一定的估值溢价，而在创新方面动力不足的传统行业相关上市公司，则无法再给出曾经的行业平均估值水平。

　　短期市场防御为主，长期价值投资环境逐步形成

　　虽然资金通过陆股通持续购入MSCI成分股，但资金也并不是全面布局；市场被资金追捧的成分股主要在医药板块和白酒板块，市场整体呈现的依然是结构性行情。

　　富国大通认为，经过多次市场洗礼的市场参与者越加理性，市场的参与者也并非认为短期会出现系统性的上涨机会，在美国加息带领下的全球QE退出周期中，市场的参与者表现的比较谨慎，低估值和防御性比较好的白酒和食品饮料被资金不断的增持，富国大通认为从市场整体上看，A股纳入明晟指数并未出现明显的上涨，依然处于寻底的状态。

　　A股入摩是我国资本市场发展了二十多年后得到了全球投资者认可的历史的转折点，在A股市场监管不断增强，上市公司治理不断完善，投资者结构不断优化后的市场摘掉了“赌场”的历史帽子，让全球的投资者所接受，同时这并不仅仅是看好A股的投资价值，同时更看好的是中国未来的发展。

　　中国资本市场对外开放，富国大通认为已经从初始阶段走到了快速开放的阶段，曾经外资券商只能参股到今天可以申请券商牌照，北上资金渠道拓宽和额度的不断增加都标志开放的力度在不断地增加，在全球成熟的机构投资者不断地加入后A股市场的估值将会同国际市场逐步接轨，并且个股表现上可能会继续持续二八现象，单纯讲故事的上市公司将会受到市场的唾弃，出现流动性的折价，甚至于在退市机制不断完善的市场中从A股市场上消失，而具有投资价值的上市公司将会享受流动性的溢价，并得到机构的长期投资和定价，A股市场的波动将会表现的更为平稳。

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