汇利资产旗下多只产品近三年来收益为负，只是战略性失误？

　　自2007年第一批基金经理选择“公奔私”创办自己的私募公司开始，这些公司的业绩表现就备受投资者关注。何震当初就是顶着公募明星基金经理的光环转投上海汇利资产管理有限公司的，2008年1月这家公司正式成立。十年过去了，根据私募排排网显示，近年来其管理的产品均表现不佳，在可统计运行的13只产品中，8只近3年来收益为负，且低于-20%。

　　01 寻找“斑马”公司

　　《国际金融报》记者根据格上财富数据统计发现，汇利资产旗下当前运行的27只在运行产品中（母、子基金分开计算），从基金收益率看：

　　2016年该公司旗下可统计的27只基金产品中，有25只表现为负值；

　　2017年多数基金表现为正值，其中汇利优X产品收益较高超35%。

　　然而，数据显示，这家公司旗下产品总体呈现不稳定态势，今年以来，该公司旗下产品再次集体为负。其中，投资精英（X利A）产品近三年来收益率为-35.12%，近6个月以来为-12.48%。而同类平均近三年来均值为2.32%，近六个月来表现为0.69%。此外，投资精英（X利A）基金近三年来最大回撤-51.26%，近一年来最大回撤也超过-15%。

　　在此前接受采访时，何震没有避讳地提及2017年投资时出现的战略性失误。“消费行业白马股走出一波行情，这主要和消费升级、行业集中度提升有关系。但我们没有预计到行业集中度提升如此快，所以错失了消费板块的行情。对白酒的判断也不足，认为八项规定对白酒的影响很大，但没想到消费升级的正面因素还是盖过了这个负面因素。”

　　这或许能在一定程度上解释汇利资产最近3年的低迷表现：代表产品“汇利优X”在2015年股灾期间净值遭遇腰斩，并且从当年6月度开始最大回撤高达52.69%，至今最小回撤仍有21.17%。

　　据悉，该公司把投资风格限定为“价值成长”的目的是为了规避两类陷阱。一类是“成长陷阱”，即为成长股没有达到业绩预期而支付过高代价；还有一类是“价值陷阱”，很多价值型公司的股票很便宜，但它们可能就是应该值这么低的估值水平。

　　今年以来，A股的急跌使得市场风格开始明显转向成长股，价值投资一时风光无限。“斑马”公司是汇利资产在投资时所倾向于选择的目标，即寻找某种程度上被市场低估，同时又兼具较强的持续稳定增长潜力的公司。这些公司不是“黑马”，也非“白马”，而是正在向白马股转型的“斑马”公司。

　　资料显示，2017年汇利资产的收益贡献主要集中在通讯、房地产两个领域，由于挖掘到了表现较好的个股，收益颇丰，这些个股均具备业绩增长在底部、估值便宜两个特征。

　　有意思的是，汇利资产在选股方面还有一套被称为“三好学生”的衡量标准：“我们选出的股票要符合‘三好学生’的要求，即好价格、好公司、好行业，排在第一位的还是价格，三者齐备才能赚到钱。所谓好公司，就是要形成自己壁垒，并带来业绩高速增长。行业则是一个中观因素，好行业是相对的，动态变化的，行业很好未必公司就很好。”

　　《国际金融报》了解到，在格上财富可统计的8只汇利资产旗下的“黄金优选7期X系列”子基金产品今年以来的表现也不理想，跌幅均在10%以上，近6个月来跌幅超过11%。而同类平均值近6个月为0.69%，同类排名靠后。记者注意到，以上8只子基金产品成立时间虽然不同，但跌幅却非常相近。

　　有业内人士在接受本报记者采访时表示，如果是子基金投资母基金，子基金配置同样的资产，此类投资逻辑无可厚非。然而，如果是母基金投资子基金，且涨跌幅一样的情况下，该基金的投资合理性值得质疑。

　　比如，如果8只子基金分别募资1000万元，那么意味着母基金可以配置同样的资产。如果一只8000万元的母基金要投资8只子基金，且每个1000万元的子基金配置资产相似或类同，那么投资者就需要注意合同条款。而截至记者发稿前，并未收到该公司采访回复。

　　02 明星基金经理的风雨奔私路

　? 从公募到私募的横跨是汇利资产的第二股东（占股41%）及基金经理何震躲不开的标签。

　　公开资料显示，2003年何震进入广发基金管理公司，以优秀的业绩打响了自己的名声。2005年，在中国股市处于低迷期间，何震管理的广发稳健增长是所有开放式基金中的第一名，并获得2005年度公募冠军。2006年，该基金又获得平衡型基金第二名的成绩，稳稳守住战果的何震给业内人士留下了稳健投资的印象。

　　在为广发奉献了5年光阴后，何震于2008年奔私创办汇利资产，并亲自管理旗下的汇利系列阳光私募基金产品。作为汇利的创始人兼基金经理，何震个人的投资风格决定了整个公司的投资取向。

　　但随后2009年的市场的暴跌让何震在公转私中栽了个跟头。对此，何震坦言自己“太过稳健”。在公司的年度投资总结报告里，何震写道：“回顾2009年我们的操作，客观说，是不太满意的。主要有两个失误，一是，年初过于谨慎，对政府刺激经济措施持怀疑态度，下手太晚；二是，8月份的调整没有避开，净值波动较大。”

　　战略调整后的产品果然净值增长速度加快。资料显示，该公司的首只产品“汇利优选X期”在成立不到两年的时间，单位净值已达165.92元，而同期上证综指下跌近10%。即便当年大盘剧烈调整，汇利优选X期仍然获得了7%的正收益。

　　何震也清楚，这种稳健的风格是一把双刃剑。此前接受采访时，他表示，像自己这种风格的做了这么多年的人，越做到后面感觉越来越保守，“越来越偏向于稳健，越来越缩小自己的能力范围，很多东西可能就不会去碰，很多钱不会去赚，这可能跟自己摔了很多跟头、吃了很多亏有关系。”

　　如今从事证券工作16年，闯入私募行业10年的何震，已经摸索出了自己的能力圈，“通过自上而下判断行业结合自下而上精研成长型个股”。

　　对于未来的趋势，他也有自己的考量：“今年整体收益率要下降，钱会更难赚，但下半年做成长会有一定的优势，因为这些性价比会更高。”