资金面“非均衡性”紧张：逆回购重返千亿

近期债市的火爆，刺激了部分机构加杠杆行为，这些因素的连锁反应或导致了短期资金面趋紧。针对这一情况，央行在公开市场连续5个交易日净投放资金，令资金面紧张状况在昨日得以缓解。

8月11日，央行开展了1000亿元7天逆回购操作，在时隔两日后，逆回购规模重返千亿元大关，释放出央行维稳资金面的信号。业内人士预计，下周将面临2370亿元中期借贷便利(MLF)到期，央行或继续运用多种货币政策组合工具，稳定市场资金面。

资金面“非均衡性”紧张

昨日7天逆回购操作量较前一交易日增加超过两成，中标利率继续持平于2.25%。这是公开市场连续第五个交易日实现资金净投放，累计净投放资金共计1100亿元。

从上周五开始，例行存款准备金缴款诱发了短期资金面趋紧，其后，央行在公开市场从连续的资金净回笼转向净投放，显示出相对积极的维稳信号。但实际净投放资金规模并不大，货币政策仍显稳健。

虽然央行不断投放的是7天期短期逆回购资金，但仔细观察不难发现，近期银行间市场资金面紧张格局并不均衡，即短期资金价格涨幅明显，中长期资金价格不涨反跌。

以上海银行间同业拆放利率(Shibor)为例，8月5日至今，隔夜Shibor利率从2.0020%上涨至2.0210%;7天Shibor利率从2.3170%上涨至2.3320%;但14天Shibor利率则从2.6490%下跌至2.6360%，3月Shibor利率更是创下今年3月底来的新低。

“目前14天回购加权利率一直维持在2.6%以上，这不仅已与绝大多数期限的国债利率倒挂，也与短期金融债利率倒挂。”对此，华创证券固收团队分析指出，在目前债市乐观情绪的推动下，机构不断加杠杆导致了资金需求持续放大，14天回购的高成本也倒逼机构只能选择隔夜和7天回购品种，因此加剧了隔夜和7天资金的紧张。

货币政策工具组合料再现

对于8月5日以来的本轮资金面紧张原因，市场主流观点认为，这或与外汇流出及债券市场杠杆交易资金需求增多有关。一方面，美联储加息预期升温推高美元汇率，人民币对美元贬值压力不减;另一方面，昨日中债十年期国债收益率再度下行，跌至2.69%，债市牛市氛围助涨杠杆交易热情，提升了资金需求。

记者了解到，虽然昨日早间市场资金面相对紧张，但在央行千亿元逆回购投放后，资金面紧张情况已明显好转。据交易员透露，昨日午盘前大部分机构已填平了头寸，此前的紧张情绪在昨日得以缓解。

展望下周，数据显示，下周有两笔MLF到期，共计2370亿元，其中8月16日和19日分别有1750亿元和620亿元到期。但另一方面，8月13日有755亿元三年央票到期，由于周六因素也将顺延至下周到期。

中信证券明明债券团队认为，目前央行不存在大规模“放水”的可能性，降息降准等漫灌型货币政策并不适合当前的中国经济，公开市场操作配合MLF等多种货币政策组合，才是目前及未来货币政策的最优选择。虽然目前资金面较前期趋紧，但在货币政策组合的维稳下，市场对8月流动性不必过于悲观。