五亿生死线――中小私募的“规模命门”

　　中国私募业正面临新一轮洗牌。华尔街见闻摸底的中小私募反馈，今年2月以来基金规模扩张难度大幅攀升，募资劣势相比大型私募尤为凸显。实际上，规模扩张瓶颈背后，私募迫切面临存活问题，5亿规模可以看成是私募的生死线。

　　华尔街见闻对北京上海两地私募调查发现，今年以来中小私募面临严重“挤压”，基金产品的渠道发行难度明显加大。

　　多位业内人士对华尔街见闻表示，受到A股市场波动加大、金融去杠杆、资管新规等多方面影响，中小规模证券类私募的募资劣势凸显。

　　实际上，规模扩张难题点中了中小私募的“命门”。

　　数据显示，今年5月证券类私募管理只数为35903只，相比4月减少105只；管理规模为25452亿元，较4月下降197亿元。

　　值得注意的是，5月证券类私募产品发行量只有1092只，创下近一年新低。

　　今年前五个月私募清盘数量创下新高，远超2017年全年清盘量。格上研究中心数据显示，2018年1-5月份总计有3373只私募产品清盘，其中正常清算532只，提前清算2689只，延期清算152只。相比之下，2017年全年总计有1992只证券类私募产品清盘。

　　对于中小规模私募的界定，私募排排网研究员刘有华指出，现在百亿私募基金已达到225家左右，因此1-10亿之间的私募可称为中小规模私募。此外，也有业内人士认为，10-50亿管理规模私募属于中型私募，1-10亿管理规模属于小型私募。

　　刘有华研究发现，北京、上海和深圳的中小私募缩水最为明显。由于北上深私募数量基数比较大，中小私募运营成本较高，所以这三个城市在全国相比较来看，中小私募缩水最为明显。

　　北京地区一家30亿规模私募的市场总监对华尔街见闻表示，今年2月以来市场波动太大，导致之前发行的产品浮亏，渠道发行节奏出现明显放缓。

　　上海某家5亿规模私募总经理向华尔街见闻透露，今年接触的中小私募同行规模扩张很少，大部分都面临赎回压力。特别是合格投资者认定由300万提高到500万门槛后，合作券商渠道的购买人群明显减少。

　　格上财富研究员徐丽对华尔街见闻指出，监管新规、去杠杆引发银行委外资金回抽，导致一些产品清盘。今年A股市场波动加大导致投资难度上升，过往投资经验丰富、风控体系完善和有品牌效应的大私募在募资上相对容易。

　　私募排排网刘有华认为，表面上中小私募发行难是行情低迷所致，但要看到百亿级规模的私募不减反增，目前已经高达225家左右。中小型私募的基金管理人在投研、风控和行业资源并不具有明显优势，很可能被市场残酷淘汰，从而导致私募行业进入“二八”分化。

　　北京地区一家2亿规模私募（2017年初成立）运营总监也表达了类似观点。他向华尔街见闻分析称，新成立私募发行压力尤为明显，主要受三大因素影响，包括私募竞争格局逐渐成型，资源日益向头部私募倾斜；资管新规落地引发规则消化吸收、正常业务放缓，影响发行节奏；A股赚钱效应减弱，资金参与私募热情骤减。

　　上海某家“公转私”基金经理透露，他创立的私募已有三年投资业绩，且收益率较好，深耕现有发行渠道相对有优势，特别是要把银行渠道的产品净值做好，争取后续资金进入。

　　“但受到行情低迷和资管新规，整体发行上确实有明显压力，正在想办法开拓对权益类有需求的发行渠道，比如中小型券商和信托，但仍在计划中还未成行。”他对华尔街见闻说道。

　　上海某家5亿规模私募总经理指出，中小私募的产品渠道以中小券商为主，且所发产品由这类券商营业部和分公司级别募集资金，这与大型券商渠道由总公司募资不同。

　　他续称，由于中小私募数量庞大，但每家中小券商的代销权益类私募产品通常不超过3亿元/年，单只产品的募集规模小于3000万元。因此，今年渠道发行不佳的情况下，围绕中小券商渠道“僧多粥少”的局面加剧。

　　另一家上海8亿规模私募总经理透露，目前管理资金都是他之前在金融机构任职时积累的直销客户，今年才开始布局代销渠道，发现难度较大。比如银行渠道白名单门槛很高，虽然已有五年的较好业绩，但投研人员不少于10人、财务人员不能外包等要求却无法满足。

　　华尔街见闻摸底的中小私募中，也有机构强调不会过度拓展渠道，这背后涉及交易理念和技术问题。比如，北京一家成立四年、20亿规模的量化策略私募透露，“有一家5亿资方看到我司前两年业绩稳定，年初曾尝试对接。但由于对方资金体量较大，且双方在收益率和投资理念不完全契合，最终就没有接这笔资金。”

　　这家量化私募还对华尔街见闻指出，他们合作的代销渠道均为大型券商，主要考虑交易系统较为熟悉且稳定。部分中小型券商推荐的交易系统速度不佳，“每次测试都延迟1秒，一年算下来就差好几个点了。”

　　对于中小私募的规模困境，私募排排网刘有华对华尔街见闻指出，中小私募所面对的问题不是扩规模，而是如何在熊市里面存活下来。

　　他进一步分析称，5亿规模可以看成是私募的生死线。募集和运营成本构成私募的固有成本，据估算，一个小型私募证券基金的年度运营成本不少于400万元。

　　格上研究员徐丽也表达了想通观点，大概率“规模生死线”还是要在5亿左右。考虑到可能会遇上市场状况不佳，当期未产生超额收益进而无法提取业绩报酬，只能靠管理费来维持公司运作。一家完整的私募机构需要配有研究员、市场、运营、法务、财务、行政等人员，人力成本至少在百万以上。加上还有场地费、渠道费、差旅费、数据库和资料费等，也是不少的一笔开销。

　　刘有华算了一笔账：私募管理费大多按照1%~1.5%来计算，假设管理费按照1.5%来算的话，刨去支付给通道和渠道各方的费用，实际到手的大概为1%。这种背景下，小私募大多亏本运作。一家5亿规模的私募，在没有业绩提成的前提下，管理费按照1%来算，一年可获得的确定性现金流入为500万元。因此，5亿规模私募只能勉强覆盖成本。