信托经理：降杠杆不是“负债率=债务/资产”的公式游戏

　　今天

　　信托经理：降杠杆不是“负债率=债务/资产”的公式游戏

　　小曹：

　　今天分章节来说吧，因为我发现已经有公众号也在用“信托经理”的头衔在写公众号了，你现在就是我和其他公众号的唯一区别了。

　　原来，你只是个风月，现在，却成了标志。

　　（一）

　　负债率=债务/资产。

　　这是一个企业资产负债表的基本公式。如果你问一个企业会计怎么把负债率降下来，无非是两条路：降低分子（负债规模），提高分母（总资产规模）。但是不提高企业生产，仅仅降分子，提分母降低负债率，企业就可以长治久安、立于不败之地吗？

　　治大国如烹小鲜。

　　如何降低地方债的负债率，也无非就是降低总债务规模，提高总资产规模。

　　降低债务率，不是这轮改革中面临的新问题，股转债，更不是新一届金融领导班子的新发明，所有的问题都是又一轮历史的重演罢了，只不过上一轮幸运的是尚有霹雳手段去解决，而这一轮尚未找到霹雳手段。

　　降杠杆的前半截是想着办法的降低负债。以前从央行水库里流向各个地头儿的水渠纷纷去堵，总资产不变，债务降低，地方的负债率自然就降低了。可是随之而来的问题是，总债务量还没降下来，地方债好像就要快崩盘了。就好像一个人，看着挺健壮，可把他背后的的输血袋一抽，立马软瘫了。

　　于是，就换了思路。债务是银行放水放出来的，本来以为银行不放水债务就解决了，可现在发现银行不放水是引爆问题，不是解决问题。于是，本来降杠杆的重任在银行身上，银行眼看着自己解决不了了，话锋一转，批评地方债的爸爸财政部了。

　　如果财政部可以给地方多注入一些股本资金，地方债不就降下来了吗？

　　看来大家都是搞会计的，谁也别蒙谁。

　　银行缩水，降低的是公式里的分母，财政放水，提高的是公式里的分母。

　　不管是谁成功了，地方负债率就降低了。

　　归根结底是一个公式的游戏。

　　降杠杆，现在成了金融机构和财政部门的双簧。现在的情况是：为了不引爆，央行要放水，但为了完成公式里的债务率降低，在自己提高分子的同时，要求财政部把分母也加上去，起码在公式上可以达到平衡。

　　把这口锅甩来甩去，你们合适吗？

　　（二）

　　98年国有企业改革的时候也面临着债务率高的问题。

　　债务率高的原因很简单：上一轮国企“拨改贷”改革。“拨”是计划经济的产物，既非股，也非债，出于生产需要，可以向上级申请拨款，拨款后，向上级缴纳物资或利润即可，因此，拨款再多，不计负债，也不用还，国企自然也无负债率一说。

　　“拨改贷”之后，明确了国企的主体地位，上级对国企不再拨款，注入一定资本金（甚至没有注册资本）之后，企业如果需要资金，只能向银行贷款。一来二去，国企银行贷款高升，加之生产率低下，国企瞬间面临着一场降低债务率的改革。

　　怎么降？和现在的处境有点类似，断贷则死，不断呢，则债务依旧存续且有持续高升的危险，因为企业生产效率不行，根本无法靠生产还本付息，只能靠金融机构借旧换新，从借款那一刻起，国企就没准备过还，钱是国家的，我也是国家的，自家的买卖，还什么还。为了降低债务率，经济学家们也纷纷献策：

　　方法一：股转债，这是针对银行的；

　　方法二：增加注册资本金，这是针对财政的；

　　方法三：债务在企业、银行和财政之间重组，这是同时针对央行和财政的，但是重点是针对资本市场的。

　　针对央行，主要是觉得反正债务也要不回来，索性直接把债权转为股权，不要算了。（降低分子）

　　针对财政部，你增加些注册资本金，企业不就有钱还银行了吗？（提高分母）

　　针对资本市场，如何使国企在资本市场上获取资金，进而拜托单一债务融资的困境。（同时降低分子，提高分母）

　　方法争论了很久，但是可以根本解决问题吗？

　　公式好看了，但是国企的根子还有变，时间一长，公式又要回归高负债了。这是核心问题。

　　于是，朱相索性不再搞什么股转债和增加国企的注册资本，而是直接来了个一揽子改革。改革的任务不仅仅是解决当下的债务高的问题，更要解决造成债务高的三个原因：一个是体制原因，即银行被财政绑架；一个是国企融资渠道受限于银行贷款，资本市场无法顺利融资；一个是国企本身生产率低下的问题。

　　金融领域的改革，按照周小川提出的“好银行”和“坏银行”，将大量不良债务剥离成立资产管理公司（即“坏银行”），四大银行摆脱历史包袱之后按照国际银行标准海外上市（即“好银行”）。因为这次国企高负债的体制原因在于银行被财政绑架了。银行跟着财政走，财政跟着政府走，政府要融资，要搞生产，银行就要乖乖的放款，在金融上，银行不是独立的，而是附属于政府/财政的钱袋子。 本次改革的目的也就是希望在银行和财政之间划出一道防火墙，防止银行变成财政的钱袋子。很不幸，08年的，银行的钱袋子功能依然是被绑架的。

　　国有企业深化改革，国企分4类改革（1类为经济效益好、负债机构好、经营正常企业，2类为注资不足、但有发展前景的企业，3类是注资不足、盈利薄弱企业，4类是资不抵债且亏损严重的企业），1类保留，2-3类重组，4类直接破产。在分4类改革的基础上，对国企进行产权改革、股份制改革、人员改革、工资改革，努力使国企按照现代化企业原则去组织生产，提高竞争力。国企的牌面被重新洗过，摆脱了历史包袱，轻装前行。

　　股权分置改革，国企股加大流通，更便于扩大国企的资本金，从而使国企的融资需求可以在资本市场上满足，拓宽国企融资途径，减轻国企债务负担。

　　很可惜，好多改革只改到一半。

　　虽有铁腕，奈何……

　　（三）

　　上世纪末，政府在朱相以“一揽子”改革的方式，试图从根本上化解国企负债率过高的问题，而没有仅仅在一个公式上做文章。

　　本轮降低债务率，大致是经过了这么一个过程。

　　首轮尝试是14年的PPP，希望引进民间资本金，扩大注册资本，从而降低债务率，但是，叫了半天，没有人应答。（扩大分母）

　　然后15年的时候，努力通过资本市场为降低全社会负债，结果变成了少数人割韭菜的屠宰场，也无功而返。（扩大分母）

　　然后是本轮银行出场，一方面股转债，一方面断贷，减少流水，努力减少分子。但是，也看到了，断则死，不敢冒着生命危险去做了。（减少分子）

　　现在，银行终于不想继续背锅了，甩锅给财政了，要求财政扩大资本金注入，以扩大分母的方式来降低资产负债率。（扩大分母）

　　可最后还是朱相面临的那个问题，公式平衡了，但是在社会生产率不变、社会总生产不变、财政绑架银行的体制不变、资本市场融资功能受限的前提下，可以保证负债率以后不会提高么？