曹剑飞：打造一流合伙制私募基金

去年牛市行情中，此起彼伏的基金经理奔私潮，成为众人热议的话题。今年弱势行情之下，基金经理奔私日趋谨慎，这也使得明星基金经理曹剑飞今年4月8日的公告离职奔私，备受市场瞩目。

从昔日执掌农银行业成长基金5年256天任期累计业绩排名第一，到2014年加入中欧基金担任成长股策略组负责人，再到如今掌舵私募基金公司，曹剑飞再一次华丽转身。

近日，作为上海源实资产管理有限公司董事长的曹剑飞，对上海证券报记者详细讲述了他对资产管理行业的理解，以及他对当下市场、对投资的思考。

打造一流合伙制私募基金

基金业协会公示信息显示，上海源实资产2014年7月29日已经成立，2015年1月29日完成登记备案。曹剑飞介绍说，源于大家对资产管理行业的共同认知，源实资产原始股东把大部分股权让渡给他，在变更股权和公司法人代表后，目前他作为控股股东，开启私募基金征程。

曹剑飞介绍说，源实资产实行合伙人制度，目前公司由四人持股，除了曹剑飞以外，公司总裁赵亮负责销售，另有两位合伙人负责公司运营和风险控制。现源实资产经营管理团队，均来自国内著名公募基金公司，投研团队基本是他在中欧基金的事业部同事。由于中欧基金实行事业部制架构，作为事业五部(成长股策略组)的负责人，全盘负责整个团队运营管理，包括人员聘用、旗下人员定岗定级、薪资发放到日常的产品策略、组合管理，在他从中欧基金离职之后，原来事业部的原班人马也跟随他来到源实资产，公司不存在新公司常见的磨合问题。

据了解，实行合伙人制度，源于曹剑飞对资产管理行业的深刻洞察。曹剑飞介绍说，2014年5月，去美国考察资产管理行业时，业内翘楚惠灵顿基金管理公司和老虎基金的合伙人管理模式，给他留下了深刻印象。惠灵顿的合伙人多达140多人，所以尽管资产管理规模高达9000多亿美元，但由于合伙人制度将投资人和管理人利益捆绑在一起，依然可以高效运作：“在资产管理行业，激励制度至关重要，发达国家一百多年演进形成的合伙人制度，成功实现了对资产管理人和委托人的激励匹配，这也是上述公司发展壮大的原因，希望将源实资产打造成国内一流的合伙人私募基金的典范。”

根据曹剑飞的设想，要将源实资产打造成严格意义上的合伙人制公司，根据员工对公司贡献大小予以股权激励，将公司利益与员工利益深度捆绑，如果员工因故离职，股权也要退出：“目前我持有大部分股权，但是随着公司发展，也为了吸纳更优秀的人才，以后会让渡部分股权给新的合伙人。”

在曹剑飞看来，基金业绩的长期优秀，必须依赖团队的支持，尤其是管理大资金时，投资团队的作战能力、配合程度都将直接影响业绩表现，要达成这个目标，需要良好的激励机制予以驱动，合伙人制度提供了平等、参与、交流、共享的机制，公司在重大决策、制度制定上也会注意征求合伙人的意见，让优秀员工成为公司的合伙人，能让他们有稳定的制度预期、能将个人发展与公司利益密切捆绑、能给予团队足够的自主权和发展空间，并且让每个人都能合理地分享公司的发展成果。

当前是布局时机

市场开年大跌之后，围绕3000点附近的震荡已经持续五六个月，接下来市场将如何演绎?在曹剑飞看来，经过整整一年的下跌之后，从多个维度看，市场已经进入布局区间。

首先，从估值角度看，从去年6月份股市见顶至今，已经超过一年，在经历三次阶梯式剧烈下跌之后，不管是代表大盘蓝筹的沪深300指数，还是代表新兴产业的创业板指数，估值水平都已经大幅下降，集中风险释放的阶段已经过去，市场正在进入第二阶段。

曹剑飞介绍说，在市场下跌的第二阶段中，就会存在明显的结构性机会。从A股历史走势看，在2002年初到2005年中的熊市中，尽管上证指数下跌超过30%，期间创下998点的低点，但在沪深300指数股中，超过1/4的股票上涨，上海机场、海油工程、烟台万华等公司股价逆势上涨。而在上一轮牛熊转换中，从2009年到2014年，上证指数跌幅同样超30%，但更多的新兴成长股脱颖而出，苹果产业链、互联网金融等板块个股屡创新高。从当前市场看，部分优质成长股连创新高，今年以来新能源汽车等行业个股屡创新高，结构性机会已经显现。

其次，从成交量上看，极度萎缩之后反映的是投资者风险偏好的下降，市场在连续下跌之后，相对于去年牛市时期，成交量已经大幅萎缩。今年二季度成交量已经创下2014年三季度以来的低点。相对于此前杠杆资金的蜂拥而入，当前入市资金更倾向于从公司价值的角度予以判断，成交量也更真实地反映了投资者的意愿，随着市场的企稳回升，也将会吸引更多资金进入市场。

再次，从监管层面看，今年以来，监管部门加大了打击违规违法的力度，上市公司并购重组标准趋于严格，各种非法获利渠道被封堵，上市公司的信息披露也更加严格规范。在曹剑飞看来，监管趋严抑制炒作，从长远看来更加利好股市的健康发展，为吸引长线资金入场打下一个较好的基础。

最后，从大类资产表现看，随着股市的深度调整，在当前大类资产配置中的相对吸引力在提升。尽管经济数据并没有明显改观，但是市场流动性趋势性宽松，无风险收益率大幅回落，导致各类新增资金不断流入市场，大类资产配置朝权益资产方向移动的趋势更加明显，权益类产品的吸引力在持续增加。

对于投资机会的把握，曹剑飞认为，在市场经历多次调整之后，当前市场同去年依靠杠杆资金推动的牛市行情大不相同，在基本面无法支撑市场整体上涨的情况下，机会主要存在于结构性行情中，只要有真实基本面的驱动，股价才能进一步上涨，对于以擅长挖掘新兴成长股的源实资产来讲，将形成明显利好。

投资要把握社会发展趋势

从曹剑飞过往业绩表现看，执掌农银行业成长基金五年多总回报139.2%，同期上证指数下跌25%左右，位居行业成长基金业绩第一;担任中欧成长基金经理20个月，期间回报41.93%，超越同期上证指数8%左右。从其执掌基金重仓股看，不乏长盈精密、三安光电、富瑞特装、欧菲光、大华股份、华谊兄弟、蓝色光标等大牛股。

骄人的业绩，得益于对过去几年新兴成长行情的把握。在曹剑飞看来，只有从经济社会转型发展趋势上予以把握，才能找到有真实业绩的优秀公司，此前重仓的TMT、先进制造及医药行业，均是基于上述理念买入并坚定持有的。

在曹剑飞看来，当前中国经济转型的市场环境，和美国经济从石油危机到1990年代、日本经济上世纪七八十年代的状况非常相似，从同期美日资本市场可以发现，成长股会大幅跑赢市场综合指数。数据显示，纳斯达克指数从1975年开始大幅跑赢美股主流的标普500指数，微软、思科等创新类公司也经历了诞生、崛起、壮大，成为美国经济支柱。在日本股市中，上世纪70年代中的十倍股里，过半属于消费电子行业。美日两国的资本市场发展历程，基本复制到了过去几年的A股新兴成长行情中。

对于成长行业的把握，曹剑飞认为从过去几年苹果手机引爆的移动互联网浪潮看，新兴事物引发的行业变革，可以从渗透率来看，当新产品市场渗透率从1%到10%，只是量的积累，可能无法有收入甚至业绩的呈现，但渗透率超过10%后，表明民众开始广泛接受，市场占有率也会加速上涨，持续跟踪受益标的，就会很好地分享上市公司发展的红利。

对于未来的投资机会，曹剑飞最看好的行业之一是新能源汽车。在他看来，特斯拉类似几年前的苹果手机，新能源汽车产业链也有望复制智能手机产业链的发展历程：“未来电动汽车不仅仅是一部车，也不仅仅是代步工具，而是一种全新的生活方式和娱乐方式，将会渗透到每个人的生活中，颠覆原有的产业格局，诞生一些新的领导者，由此而来的投资机会不言而喻。”

从公司选择角度看，可以从以下几方面去把握：首先是行业空间的观察;其次是对商业模式的观察;其三是海内外同类公司的比较研究;最后还要关注公司治理结构和管理层的企业家精神。