最严监管逼期货私募杠杆大降

7月18日是《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》实施之日，也是监管大限来临之际，此前，期货公司纷纷扎堆发行资管产品。

据中基协统计数据，7月14日当天，期货公司累计备案期货资管产品达36只。而在7月15日，即证监会召开例行新闻发布会，发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》的当天，也有38只产品备案。而7月16日，骤降为两只。

海证期货资管部总经理倪成群在接受《国际金融报》记者采访时表示：“新规对期货公司结构化通道业务资管产品影响较大。”

而不幸的是，目前多数期货公司结构性通道产品是资管业务的主力。

杠杆大幅下降

最让业界关注的还是对杠杆的规范。《规定》提出，证券期货经营机构设立结构化资产管理计划时，股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过1倍，固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过3倍，其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过2倍。

倪成群告诉记者：“此前征求意见稿对期货类资产管理计划进行了单独的定义，杠杆限制要求与固定收益类结构化资产管理计划一致，限制为3倍杠杆。现在固收类计划还是3倍，但没有对期货类的单独定义。新规基本上把权益类的资管产品的杠杆限制在1∶1，降幅很大。”

据记者了解，目前股票类、商品类或者混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数一般在1∶3到1∶4，而债券类结构化资管产品的杠杆比例可以达到10倍，也就是说，优先级资金比劣后级资金为9∶1，而一些期货公司与银行合作的FOF母基金产品的杠杆比例也能达到10倍。

“与原来发行产品的行业杠杆水平相比，新规明确的杠杆比例降幅比较大。”倪成群说。

东航金控财富管理中心总经理毛海东向《国际金融报》记者表示：“杠杆比例的下降使得一些敞口较小的量化对冲产品无法操作，不过，在2015年9月股指期货严格受到限制后，量化对冲产品规模本身已经大幅萎缩。”

不过，让业内人士比较迷惑的是，新规明确，证券期货经营机构及相关销售机构不得违规销售资产管理计划，不得存在不适当宣传、误导欺诈投资者以及以任何方式向投资者承诺本金不受损失或者承诺最低收益等行为。比如，向投资者口头或者通过短信、微信等各种方式承诺保本保收益都是不被允许的。

“监管层并没有不允许产品分层，但该规定意味着权益类结构化产品的所有份额都必须共同承受亏损风险，究竟要共担风险到什么程度，如何表述产品分层的收益区别还不明确，如果优先级别客户也要承担较高的风险，那么这部分客户风险偏好必然被推升。”毛海东指出，“那优先级的客户群可能不再是银行端较为保守的客户了。”

“这个问题我们也在关注，希望有更为明确的指导。”倪成群表示。

整体规模受影响

杠杆大幅下降对期货资管规模必然会有影响。

中国证券投资基金业协会数据显示，截至2016年一季度末，期货公司资产管理规模已达1398亿元，较去年同期增长5倍多。不过，期货资管规模增长背后主要来自通道业务的扩张，其中很大比例为结构化资管产品。

“从期货公司角度来看，杠杆降得比较厉害的话，新发产品的规模可能比之前的平均规模都要小。从这个角度看，未来结构化产品的规模会越来越小，而且资管业务重心在结构化产品的期货公司受到更多影响。”倪成群说。

长江期货上海北京路营业部李明鸿向《国际金融报》记者表示：“杠杆太高要出事，高风险的杠杆业务必须受到控制。2015年股市深幅回调的一大原因是场外配资凶猛，杠杆过高导致的，股市回调后整个监管基调已经确定为降杠杆，新规的出台是对资本市场相关产品杠杆的进一步梳理，一脉相承，并不令人意外。新规将引导期货资管从融资配资业务转向更为健康的业务方向。”

“期货资管业务将回归初心。”倪成群表示。

中国证监会、中国期货业协会先后发文，允许境内符合一定条件的期货公司以专户理财的方式从事资产管理业务，除了可以投资于商品期货、金融期货等衍生品外，还可以投资于股票、债券、基金和票据等金融资产，期货公司正式步入了资产管理时代。

期货资管业务作为一项创新业务推出，改变了期货公司此前只有传统期货经纪业务盈利模式单一的窘境，以前期货行业打的是价格战，期货资产管理业务使得期货业摆脱了同质化竞争状态，各家公司可以根据自己的投资能力和客户的不同需求设计开发出不同类型的投资产品，盈利逐步多元化。

但自2014年底期货公司业务资格由中国证监会许可改为中期协登记备案，专业范围由“一对一”扩展至“一对多”以来，期货公司资产管理业务开始真正进入迅猛扩张、快速发展的时期。但也有不少期货公司一味扩张规模，而不注重产品设计和人才积累，盲目发展通道业务。

倪成群表示，“其实，期货资管有自己的优势，如期货公司更为了解期货市场，期货资管产品和其他基础性资产是负相关和零相关的，能完善投资组合，分散风险。此外，利用期货市场，资管产品设计更为灵活、可配置性高。降杠杆之后，产品规模会受到一定限制，很多公司面临转型。以结构化通道业务为特色的公司可能逐步转型主动管理。”

合格投顾更短缺“走捷径的期货公司也有苦衷，期货资管最缺的是人才。培养人才的过程太漫长，期货公司等不起，通道业务虽然薄利，但是上规模快，也比经纪业务盈利性更好一点，发展通道业务也是无奈之举。”倪成群表示，“杠杆率下降将迫使期货公司从发行通道产品转向主动管理型产品。”

毛海东向《国际金融报》记者表示：“一个合格的投顾需要三到五年的培养，资管机构需要投入很多。”

据了解，很多期货公司主要靠外聘投资顾问团队协助完成资产管理业务，但其实优秀的投顾团队市场上并不多，很多时候期货公司也只能滥竽充数了。

新规对投顾行为也进行了比较严格的规范，让期货公司不得不回去解决这个老问题。

“原来资管挑选第三方投顾并不严格，市场上大比例的资管产品也达不到这样的要求，这为资管产品质量带来了隐忧。而投顾的门槛提高了，能满足这个条件来作为投顾发产品的资格主体少了，合格投顾是市场的稀缺资源。”倪成群指出。

倪成群表示，从长远来说，期货公司还是要重视人才的培养。

毛海东告诉记者：“此问题的解决办法一种是从内部不断发掘人才，鼓励员工继续深造和培训，学习资产管理业务经验。另一种是建立平台，孵化外部投顾，东航金控联合东航期货举办了蓝海密剑期货大赛，从草根选手中筛选投顾人才，并成立不同的种子基金，我们有百万、千万、五千万几个级别，投顾得到实战锻炼积累，多年下来成效显著，目前我们MOM产品中的投顾就管理上亿资金。”