任泽平：3季度是宽松窗口 人民币将继续修正

方正证券任泽平发布6月进出口数据点评认为，6月出口环比改善，同比降幅缩窄，但仍低迷。考虑到去年6月的高基数，季调后的出口同比增速为-3.1%，比5月季调增速-6.2%回升。

人民币修正高估有助于出口改善。2014～2015年人民币成为世界第二大强势货币，积累了高估压力，进而导致出口大幅下滑。同时，当前全球需求仍然疲弱。7月8日WTO发布的全球贸易景气指数为99，该指数反映的是贸易趋势状况，若指数小于100，意味着贸易增长低于趋势水平，反映了当前的外部需求仍然不振。受英国脱欧等因素影响，人民币持续贬值，人民币兑美元即期汇率贬值0.9%，人民币兑美元即期汇率自4月12日达到高点以来贬值了2.9%(截止至6月30日)，一篮子货币对应的人民币有效汇率亦贬值了3.2%。

分地区看，6月中国对美国和日本出口增速降幅缩窄，对欧盟出口增速降幅扩大。6月中国对美国和日本出口增速比5月份分别提升了1.6和2.6个百分点，这可能与人民币对美元和日元贬值有关;而对欧盟出口增速则下降了1.5个百分点，尤其是英国骤降了8.1个点，表明地缘风险影响贸易状况。

从贸易方式看，6月加工贸易好转，但情况不容乐观。6月一般贸易出口同比增速为-1.0%，略好于5月的-1.1%，来料加工贸易和进料加工贸易回升较为明显，6月同比增速分别由5月的-11.6%和-12.7%上升至-8.9%和-9.6%，分别提高了2.7和3.1个百分点。尽管近期2季度以来加工贸易同比增速降幅持续缩窄，但总体情况并不容乐观，由于中国劳动力、土地等生产要素的成本持续上升，尤其近期房价暴涨，传统的制造业竞争优势已经逐渐丧失，与此同时，部分新兴市场也开始积极参与国际产业分工;发达国家也提出再工业化战略，从而造成了中国低端制造业开始转移到其他发展中国家，而高端制造业开始回流发达国家的局面。

大宗商品价格回升，但受内需疲弱和人民币贬值拖累进口增速低于预期。6月进口按美元计价同比下降8.4%，低于市场预期值-6.2%，较5月值-0.4%大幅回落8个百分点。即使考虑基数因素，季调后的进口同比增速-8.0%，亦低于5月增速-4.7%。

内外需皆疲弱，5月以来经济通胀再度进入下行通道，货币宽松预期升温，预计3季度是宽松时间窗口。人民币将继续修正高估部分。