美国对冲基金兴衰史

来源：陆家嘴读书会(微信号：lujiazuidushuhui)

《乱世华尔街》这本书讲的是2005~2011年我在华尔街的一些经历，正好是在美国金融危机前后，当时我有很多思考。我现在已经回国一年多，在上海和朋友们组建了一家对冲基金管理公司。

我在美国呆了近20年，为什么会突然想到回国?这里面最重要的原因我归结为“此消彼长”。什么叫“此消”呢?我在美国金融市场已经做了很多年，现在觉得越来越难做，投资机会越来越少，特别是在对冲基金领域。什么是“彼长”呢?我觉得中国金融市场进入了快速发展通道，特别是2014年开放了私募基金的注册。

美国的投资理论，我认为有三种流派，第一种是所谓的价值投资，我称之为“气宗”。看好一家公司长期持有，争取赚十倍、几十倍，代表人物是格雷厄姆，他写过《聪明投资者》，还有一位是巴菲特。

第二个流派可以叫“剑宗”，就是寻找交易机会，寻找市场错误定价的机会。这一派的交易频率比较高，代表人物是 索罗斯 ，他做空英镑和泰铢都是比较短暂的交易。还有一个非常著名的量化基金——文艺复兴公司。大部分对冲基金，都应该是这个流派，因为它们的投资周期非常短，可能短到几秒钟、几分钟，长的话也不过几个月。

第三个流派是“学院派”。有效市场理论是说市场包含了一切信息，你和市场都没有什么机会。这一派的代表人物都是一些学界大拿，都是得过诺贝尔奖的，比如说保罗·萨缪尔森等。

简单回顾一下美国对冲基金发展历史。按照历史年代划分，第一个年代是二战之后，一直到20世纪60年代。当时布雷顿森林体系规定一盎司黄金兑换35美元，其他货币和美元挂钩，因此汇率也比较稳定。在这个时代，简单持股就是最好的方法。巴菲特就是在这个时代赚的第一桶金。这是价值投资时代，只要长期拿住就能赚大钱。

到了上世纪70年代美国就有了一个很重大的变化。因为美国在60年代末卷入越战，国内也有一些不稳定的情况，经济越来越差。当时的总统尼克松做出了一个决定，美元和黄金脱钩，布雷顿森林体系被打破。美元和黄金一脱钩，导致整个70年代成为大通胀的年代。在这个阶段商品涨得最快，是做趋势、做宏观策略的好时代。有很多对冲基金的大佬包括索罗斯都是在那个年代赚到了第一桶金。

上世纪80年代开始的时候，美国的利率非常高，当时短期利率大概20%。从那个时代到现在，美国利率处于长期下行状态，30年期国债利率从15%下降到2%多一点。80年代还有一个非常重要的政策性调整，里根总统和英国的撒切尔夫人搞了新经济政策，政府减少对经济的干预，通过减税政策推动私有经济发展。“里根经济学”有了很大效果，美股进入大牛市时代。同一个时代，债券市场也有了非常大的发展。80年代，投资银行开始做各种各样的金融创新，比如说垃圾债和杠杆收购，还有房地产抵押债券。

对于对冲基金来说这也是一个非常重要的年代，因为以前大家挣钱就是靠猜方向，做多或者是做空。从80年代末期开始，对冲式的投资方法兴起。所罗门公司当时有一个团队，后来这个团队变成长期资本管理公司(LTCM)。当时摩根士丹利有一个数学家建了一个组叫PDT，一直存在到前两年，从这个组里面出现了德劭基金(D.E.Shaw)以及很多非常有名的量化的对冲基金。这是一个对冲基金奠基的时代。

上世纪90年代是一个非常有意思的年代，我就是90年代中期到的美国。第一就是科技创新，主要是和计算机有关的，微软(52.3, 0.92, 1.79%)就是这个年代发展起来的。第二点就是美国的婴儿潮，人口红利开始释放，美国的股、债、房都是牛市。这对我们现在有一些参考意义，因为中国的婴儿潮应该是60后、70后、80后，现在也进入了类似美国当年的年代。我觉得至少中国的婴儿潮投资需求应该是处于上升的通道。

因为牛市，共同基金、公募基金就比较流行，比较著名的是麦哲伦基金的管理人。到上世纪90年代末期，也发生了亚洲金融危机和俄罗斯金融危机，对对冲基因有非常大的冲击，包括著名的LTCM折戟沉沙。

2000~2006年开始是科技股泡沫破裂，新兴市场开始崛起，代表就是中国。因为中国2001年加入WTO，中国大发展之后带动一些提供原料的国家也都跟着发展，新兴市场开始崛起。在美国这几年，投行业务在不断发展，融资融券、对冲基金服务方面也取得了很大进展。融资融券成本降低，金融创新也很流行。所谓的金融创新就是各种各样的衍生产品，很多产品都是那个年代出来的。在这样的情况下，资管行业出现了很多量化产品，包括相对价值基金。

我在2005年~2006年已经在投资银行工作，当时就有一种非常奇怪的感觉，赚钱很难。债券当时来看还是比较低的，信用利差非常窄，你只能不断加杠杆，只要信用利差不扩大，只要你还能借到钱，就可以继续赚钱。一切看起来很美，一直到有一天美联储不断加息，最后产生流动性危机。

2007到2009年就是金融海啸。也许每个人的一辈子都有一个这样非常重要的认识世界的时间，我真的亲身经历了各种各样的事情。平时是千万美元级挣钱的，一到危机的时候，就会出现几十倍的回撤。

2010年到现在，市场某种程度上回到了2005、2006年的时候，因为这是一个零利率的时代。一开始大家还是比较高兴，因为零利率，股票涨，债券开始也涨，都可以赚钱。资产价格都涨了以后，资产收益率逐步下降，尤其是固定收益领域。另一方面对冲基金的监管越来越严格，银行也不允许进行自营交易。

这几年行业竞争越来越激烈，美国对冲基金去年和今年前一段时间的表现都非常不好。

经过40年之后，好像“学院派”说得很有道理，因为在美国实际上“准有效市场”时代已经来了。美国人以前很喜欢买共同基金，现在这些都不流行了，在美国最流行的是指数化产品，比如ETF.

对比中国，有一些地方像美国的上世纪80年代，有一些地方像美国的90年代，也有一些地方像美国最近十几年。总而言之，今后5~10年是资管行业或者说对冲基金行业发展的黄金时代，是一个“金融大时代”，是站在风口上的行业。