柒福投资：坦然面对危机

目前中国证券市场主要指数的市盈率，上证指数14倍、沪深300指数12倍、中证500指数34倍、创业板指数85倍。单从市盈率的角度来讲定价肯定是高了，但是有多高呢?横向比较一下，AH股溢价指数长期在130%左右。截止近期,个股方面中国平安A股较港股溢价15%、招商银行溢价25%、中国人寿溢价54%、比亚迪溢价61%。目前在美上市的中概股“返航”趋之若鹜、日夜兼程，是什么原因呢?天下熙熙皆为利趋……以最新的奇虎360为例，参考当前A股互联网行业估值，市场预期其登陆A股后估值将提高5倍左右。这个大前提还是美股近7年的牛市，纳指涨近270%。如果说估值差异，是因中美投资者对互联网行业的不同认识引起的，但如此之大的差距也能说明一定的问题了。中国股票市场的估值有多高，通过以上横向比较应该有个概念了。

国债到期收益率是一个衡量社会投资风险水平的重要指标。3年期国债收益率目前2.5%左右，近期已经创了新低。1年期国债收益率2.2%左右，该值2015年一季度是3.2%左右、2015年股灾期间是1.8%左右。数据反应了社会的长期投资和短期投资的风险厌恶程度，市场更倾向于追求稳定的利润。二级市场上，固定收益的分级A产品，在2015年1-5月期间长期保持在20%左右的折价率，现在分级A市场折价在2.5%左右。同样反应了二级市场对风险的厌恶程度，进一步说明了市场整体风险过高。

通过对以上市场公开数据的推理，得出来的结论就是，目前股票市场估值高、风险高。造成以上结果原因有三，经济转型、降速;货币超发;外汇管制。到现在，价格决定什么，要比价格怎样决定的更重要。对于现况成因我们不再追述，重点探讨现在股市的高估值和高风险，会导致什么样的市场现象以及我们如何应对。

资产的高估值，内外价差过大，会直接导致资本外流，人民币贬值。但是贬值只能解决资产对外溢价的部分问题，解决不了市场风险过高的问题。彻底解决问题需要股市大跌和人民币贬值。调整不一定马上发生，因为宏观层面一直在努力争取时间，让市场逐渐释放风险，但是目前看来适得其反。危机最终还是会来的，而且是时间拖得越久风险累积越大。

面对此局面如何应对?第一、减少对股票配置，尤其要减少杠杆资产的配置。股票不配置可能也不会错过多少收益，但是配置了反而有可能导致资产缩水。风险面前重要的是能保住什么。杠杆资产在风险来临的时候更可能会变成负资产。增加对固收或者保本型产品的配置，国债、分级A和保本理财等都是不错的选择。现在资本已经从高风险资产向低风险资产流动了，以后会越来越明显，早配置还能享受一定的折价。第二、对冲。如果有一定的专业基础可以尝试期货、期权、融券等对冲工具。如果想在危机中胜出，还可以尝试做空。但是做空是寂寞的，因为所有人都不希望你所希望的事情发生!宏观层面也会经常使用一些拙劣的手段来阻碍风险的释放，给市场造成错误的干扰。惯用的手段就是，用更大的泡沫来掩盖眼前的泡沫。第三、配置黄金资产。黄金是世界公认的无息货币，交易对手是世界货币。现在黄金的“双引擎”(由于货币贬值引起的保值需求;因逐利引起的投资需求),已经启动。 不要在乎短期它已经涨了多少，涨的多只能说明市场对货币的否定和对风险的认可。黄金资产配置的选择依次是，黄金股票、黄金期货、黄金ETF和实物黄金。